Lundi dernier, GoldMoney a publié mon article montrant la croissance effrayante des quantités de monnaie en dollars américains.
Dans cet article, j’indiquais que le taux d’accroissement hyperbolique, si la tendance établie se maintient, dépasse désormais 300 milliards de dollars par mois, alors que la Réserve fédérale n’augmente officiellement la masse monétaire que de 85 milliards.
Il faut d’abord noter que la Fed émet de la monnaie parce qu’elle l’estime nécessaire. L’augmentation tendancielle hyperbolique de la quantité de monnaie reflète cette nécessité, ce qui implique que, si la Fed émet de la monnaie à un rythme inférieur à celui requis, des tensions apparaîtront dans le système financier. Cette accélération monétaire tient à plusieurs raisons, notamment la nécessité d’entretenir les bulles sur les marchés de titres, mais il existe trois problèmes sous-jacents majeurs.
Dépenses publiques
Les dépenses du gouvernement fédéral s’accélèrent en raison d’engagements sociaux en forte hausse, dont tous ne figurent pas au budget. La démographie, en particulier le départ à la retraite des baby-boomers, la santé financée par l’État et les allocations chômage progressent sans cesse ; pourtant, l’assiette fiscale se réduit en raison de la faiblesse des performances économiques et de l’évasion fiscale. En outre, les finances des États et des municipalités sont désastreuses.
Économie
L’économie américaine est tellement surchargée de dettes qu’elle ne réagit plus positivement à la stimulation monétaire, et les interventions successives de l’État ont conduit à une mauvaise allocation des ressources économiques qui s’accumule jusqu’à des niveaux de crise. Le secteur privé vacille désormais au bord du gouffre, écrasé à la fois par la dette et par l’intervention de l’État.
Banques commerciales
Les banques se montrent prudentes à l’égard des emprunteurs endettés, et elles n’ont pas suffisamment déprécié les garanties adossées aux prêts existants. Il en résulte que, faute de crédit bancaire disponible pour soutenir de nouveaux achats d’actifs, la valorisation des actifs est constamment au bord de l’effondrement. Autrement dit, les banques ont renoncé à créer des niveaux d’endettement toujours croissants pour entretenir la bulle d’actifs d’avant la crise.
Il ne faut pas trouver de réconfort dans les efforts d’amélioration des ratios d’actifs. Selon la Federal Deposit Insurance Corporation, le ratio entre le total des actifs et les fonds propres de catégorie 1 pondérés des risques s’établit actuellement à 11,25 ; mais il ne reflète pas correctement les activités hors bilan ni les activités non bancaires, telles que les produits dérivés. L’inclusion des dérivés dans les bilans des banques américaines sur la base d’une exposition nette plutôt que brute fausse gravement le risque réel.
Les banques sont donc confrontées à deux problèmes distincts. Une dépréciation comptable des actifs en garantie inférieure à 9 % suffirait à anéantir l’ensemble du système bancaire, avec un seuil bien inférieur pour de nombreuses banques. Les modifications des règles comptables GAAP relatives à la valorisation des actifs, intervenues après la crise Lehman, leur ont permis de dissimuler des pertes, une situation toujours non résolue qui laisse penser que le système bancaire est déjà proche du bord. De plus, toute défaillance dans la chaîne des contreparties de dérivés risque de provoquer l’effondrement des plus grandes banques, où l’exposition aux dérivés est concentrée.
Conclusion
Nous sommes dans l’œil d’une tempête financière, dont la seule issue – hormis le défaut généralisé – est une offre de monnaie en accélération. Une détérioration de la situation financière de l’État, des banques, du secteur privé ou des marchés de titres déclencherait presque certainement une ruée sur les autres. C’est pourquoi un montant bien supérieur aux 85 milliards de dollars mensuels du QE3 pourrait être nécessaire pour maintenir le système à flot.