Llegamos a 2018 tras haber visto cómo en los últimos años se han plantado las semillas de una revolución monetaria. Entre ellas están la expansión masiva del crédito y la deuda en todo el mundo desde la última crisis crediticia, y la llegada de criptomonedas potencialmente disruptivas. Se han producido cambios geopolíticos de escala tectónica que apenas ha notado la gente corriente. Hasta ahora. Estamos ya a bordo de un tren que va cogiendo velocidad hacia el tope del final de la vía: el fin de la hegemonía del dólar y su posible colapso.
Puede que todavía tardemos algunos años en llegar, pero la velocidad de nuestro tren depende en gran medida de cómo Estados Unidos alimente la caldera de la locomotora con sus planes aislacionistas. Es muy difícil ver cómo el dólar no podría caer de forma significativa con las políticas comerciales autárquicas de Estados Unidos, lo que beneficiaría al oro.
Es probable que la geopolítica cobre más protagonismo en 2018 y ponga en riesgo el frágil equilibrio de lo que equivale a una guerra financiera en curso. Si se rompe ese equilibrio, el resultado es el caos. El presidente Trump amenaza con hacer precisamente eso al identificar formalmente a China y Rusia como los principales adversarios de Estados Unidos en su Estrategia de Seguridad Nacional, publicada hace apenas unos días.[i] El documento presenta repetidamente a China y Rusia como villanos geopolíticos que buscan el dominio mundial, y a Estados Unidos como el salvador del mundo.
El trasfondo es que Trump competirá por la hegemonía en el terreno militar, cuando en realidad la batalla por el poder global es económica. Es una estrategia que Estados Unidos acabará perdiendo, porque los imperios siempre prosperan gracias al comercio, no a la opresión. La opresión es una fase final. Al optar por el aislacionismo comercial y el poderío militar, los estadounidenses se lo juegan todo a que se mantenga el estatus del dólar, porque si el dólar se hunde, Estados Unidos se hunde con él. Sin embargo, ese resultado es cada vez más probable.
En esencia, el documento de la Estrategia de Seguridad Nacional de Trump pone de relieve la lucha que le espera a un país que ya ha perdido el control económico del mundo y que, como todos los imperios anteriores, está ahora en declive. China supera en gasto a Estados Unidos casi en todas partes y, curiosamente, la respuesta estadounidense es aislarse mediante el proteccionismo comercial. En lugar de eso, al reforzar su capacidad militar, Estados Unidos se vuelve más belicoso a medida que su propia economía decae en relación con las de China y Rusia.
La respuesta inmediata de China y Rusia a la Estrategia de Seguridad Nacional de Trump fue declarar que supone un regreso a la guerra fría. La pregunta para el próximo año es si esto animará a China y a Rusia a mostrar menos contención y menos paciencia en sus planes para destronar al dólar.
Este tiene que ser nuestro tema central, junto con el modo en que se ve afectada la relación entre el dinero fiduciario poco sólido y el dinero sólido, el oro. Los lectores de Goldmoney están, con razón, interesados en las perspectivas del oro para 2018. Desde el punto de vista de un inversor, son buenas. Desde el punto de vista de un economista, lo que tiene buen aspecto no es el oro en sí, sino que el declive del dólar, la moneda de reserva mundial, avanza ahora hacia su inevitable desenlace, que es su destrucción.
Este artículo examina las perspectivas del oro en los contextos monetario y económico, organizadas bajo los siguientes epígrafes y seguidas de unas observaciones finales:
- Cómo cabe esperar que las políticas económicas de Estados Unidos socaven el dólar y provoquen una aceleración de la pérdida de su poder adquisitivo;
- Los objetivos económicos y monetarios de China, y cómo avanzan en colaboración con Rusia;
- La erosión del estatus de petrodólar del dólar y sus consecuencias;
- Los tipos de interés globales, el avance del ciclo del crédito y el efecto sobre el precio del oro; y
- La alteración del orden monetario provocada por las criptomonedas.
La política económica de EE. UU. y el dólar
La Casa Blanca del presidente Trump parece entender que la política de los demócratas de transferir riqueza de la gente corriente al Estado, y el consiguiente control estatal sobre los negocios y el comportamiento cotidianos de sus electores, es en última instancia destructiva. Desde un punto de vista económico estricto, podría decirse que para cambiar eso fue elegido el presidente Trump.
La respuesta del mercado a su victoria en las presidenciales fue inicialmente positiva, con una fuerte subida del dólar, antes de que las dificultades de su Administración para revertir el statu quo se convirtieran en la principal preocupación. Después, el dólar empezó a caer frente a otras divisas, antes de una ligera recuperación de fin de año en los últimos meses. Desde que Trump fue elegido, ha quedado claro que revertir la socialización de la economía estadounidense no es sencillo. Las luchas en torno al Obamacare y a un presupuesto que proponía reducir la carga fiscal de los creadores de riqueza lo demuestran, igual que la dura batalla por el control del aparato permanente del Estado. En lugar de una progresión clara hacia una revolución de la oferta al estilo de la Reaganomics, los riesgos económicos parecen aumentar, en vez de disminuir.
Los problemas económicos de fondo de Trump parecen ser dos. Él y sus asesores más cercanos son proteccionistas comerciales y creen que los puestos de trabajo estadounidenses pueden protegerse, e incluso aumentar, mediante aranceles y políticas proteccionistas. Toda la historia nos grita que es un error terrible, y la economía clásica del dinero sólido explica con claridad por qué.[ii] Su segundo problema es que ha heredado una legislación de bienestar social cada vez más costosa y casi imposible de revertir. Así, la Casa Blanca no solo carece de rumbo económico, sino que es incapaz de reducir el peso del Estado sobre el conjunto de la economía, algo necesario para que disminuya la destrucción de riqueza que provoca el Estado.
Se espera que los recortes de impuestos acaben generando mayores ingresos fiscales nominales gracias a la recuperación económica. Incluso suponiendo que eso ocurra, el déficit presupuestario aumentará de forma significativa antes de reducirse.
Se espera que los alcistas del dólar lo acepten por pura confianza. Pero aunque la intención de los estímulos por el lado de la oferta pueda suponer una mejora respecto a las anteriores políticas impulsadas por el consumo, está lejos de ser claro que los beneficios económicos esperados se materialicen. Un pilar importante de la reforma de la oferta es el regreso a los mercados libres. Y eso no es lo que está ocurriendo. En todo caso, la deriva hacia el control estatal va en aumento, que es de lo que trata en realidad el proteccionismo comercial.
La actual política comercial equivocada ya se puso de manifiesto ante generaciones anteriores con la Ley arancelaria Smoot-Hawley de 1930, que agravó la depresión considerablemente más de lo que habría sido sin ella. Los aranceles no son solo un impuesto sobre el consumo, sino también sobre los productores que importan materias primas y sobre quienes importan bienes para su posterior ensamblaje. Por tanto, son regresivos respecto al progreso económico. No corrigen el déficit comercial ni son en modo alguno constructivos para la reforma de la oferta. Además, es seguro que el déficit comercial aumentará a pesar de los aranceles, impulsado por un mayor déficit presupuestario y una política monetaria expansiva.
La ley Smoot-Hawley se aprobó en una época de dinero sólido, porque los dólares eran fácilmente convertibles en oro. Por eso el colapso económico de los años treinta, al que contribuyó, provocó un devastador desplome de los precios. Hoy no es así, y el impacto negativo del aislacionismo comercial de Estados Unidos se compensará sin remedio con aún más inflación monetaria.
Hay otra buena razón por la que es probable que la política monetaria también socave el dólar, medido por su poder adquisitivo en materias primas, bienes y servicios. La Fed y casi todos los comentaristas dominantes cometen el error de pensar que los tipos de interés controlan el poder adquisitivo del dinero regulando su cantidad. No es así: lo único que controlan es la asignación del dinero entre efectivo y préstamos de distintos vencimientos, no la cantidad total. Un aumento de la cantidad total de dinero es función de las intervenciones de los bancos centrales en los mercados de bonos (en particular la flexibilización cuantitativa, los programas de compra de activos y su reversión) y de las variaciones en la cantidad de crédito bancario. Si se suben lo bastante los tipos de interés, se acaba en una crisis de origen monetario al llevar a la quiebra a los prestatarios de crédito circulante. Lo que no se obtiene es un freno de control que ajuste con precisión la cantidad de dinero fiduciario y, a través de ella, el poder adquisitivo de la divisa.
Entender este punto es fundamental para comprender algunos de los errores de la política de tipos de interés. La Fed parece creer lo contrario; de lo contrario, la política monetaria no sería la que es. Los alcistas del dólar, que piensan otra cosa y confían en el valor de cambio objetivo del dólar, están equivocados. Además, a medida que avanza el ciclo crediticio de EE. UU. y el dinero fluye de las empresas financieras a las no financieras, la tasa de inflación de precios también aumenta. En esta fase del ciclo crediticio, los bancos suelen responder a las presiones sobre los precios suprimiendo el coste real del endeudamiento, porque compiten entre sí por cuota de mercado. Esto solo sirve para reducir aún más el poder adquisitivo de la divisa.
Considerando únicamente factores fiscales y monetarios internos, resulta por tanto difícil imaginar que el dólar entre en una nueva fase alcista. Lo más probable es que el repunte actual no sea más que un rebote contra la tendencia dentro de un descenso en curso, con importantes implicaciones para los precios de las materias primas. Esto es, evidentemente, positivo para el precio del oro medido en dólares.
Las políticas y los objetivos económicos de China
Las políticas y los objetivos económicos de China se entienden mejor si se considera al Estado chino como una Compañía de las Indias Orientales de nuestros días, conocida coloquialmente como «John Company». John Company, fundada en 1600, obtuvo del Gobierno británico una carta de privilegio para comerciar con las Indias Orientales, lo que se interpretó como todo el subcontinente indio y todos los territorios situados al este, incluidos China y Japón. Obtuvo el control de todo el subcontinente indio, que gestionó como si este y sus pueblos fueran propiedad de la compañía, mientras comerciaba con el resto de las tierras. Los indios de cualquier raza y credo, así como los británicos que buscaban hacer fortuna, debían su lealtad principal a John Company, pero se les permitía comerciar por cuenta propia. Los nababs que regresaban a Gran Bretaña habían hecho fortuna bajo el amparo de John Company, y esta prosperó gracias al éxito de esta estrategia, en particular durante los cien años hasta 1858, el año posterior al Motín de la India.[iii]
John Company no solo era, en su apogeo, casi tan poderosa como lo es China hoy, sino que China parece tomarla como modelo en aspectos clave. Las lealtades de la población son similares, no existe elección democrática, pero los ciudadanos son libres de hacer su propia fortuna. El pegamento que mantiene la cohesión es la oportunidad de crear riqueza, mientras que el Estado aporta la infraestructura física y financiera, y la dirección estratégica general. Y, como John Company, los chinos están asegurando el comercio en toda Asia, pero con un mayor alcance hacia el interior y también hacia Europa.
Es inadecuado comparar a China con una democracia occidental moderna, que es el enfoque de la mayoría de los comentaristas financieros y políticos. China lo controla todo, y su pueblo no tiene otra opción. Si el Gobierno decide crear nuevas ciudades, tiene el poder de poblarlas. Si decide construir un puente a ninguna parte, puede ordenar que ese lugar pase a ser algún lugar. Aunque este enfoque resulta ajeno a los occidentales modernos y va en contra de los conceptos de libre mercado y democracia, ha sido y sigue siendo una estrategia exitosa.
Las relaciones exteriores se gestionan con cuidado, en el contexto de una estrategia comercial que abarca toda Asia. La alianza más importante es con Rusia: Rusia tiene energía y las materias primas para la industria, además de capacidades de defensa superiores. Entre ambas, Rusia y China controlan la mayor parte de la masa continental de Asia. A través de su liderazgo conjunto de la Organización de Cooperación de Shanghái y de la alianza BRICS, han asegurado relaciones comerciales con el subcontinente indio, Irán y otros. La diáspora china en el sudeste asiático garantiza que esos países también queden vinculados. Como la antigua John Company, China controla o influye en la mayor unidad económica del mundo.
Esta estrategia fue anticipada por Halford Mackinder, considerado comúnmente el padre de la geopolítica, en dos contribuciones de 1904 y 1919. Identificó el control geopolítico de la masa continental euroasiática desde su Heartland, formado por una región que se extiende desde Europa del Este hasta el río Yangtsé. Lo que no es tan conocido es que actualizó su teoría en la década de 1940, cuando tenía más de ochenta años, para incluir «las tierras del monzón de la India y China, que reúnen a mil millones de personas de antigua civilización oriental y que crecerán hasta alcanzar la prosperidad». La clarividencia de Mackinder la está haciendo realidad la versión china de John Company, aunque la población de sus tierras del monzón se acerca hoy más a los tres mil millones.
Ciento sesenta años después del Motín de la India, la versión china de John Company está impulsada por las comunicaciones, la automatización y la modernización. Con el ferrocarril de alta velocidad, las mercancías atraviesan todo el continente euroasiático en menos de la mitad del tiempo que se tarda por mar, y ese tiempo se reducirá aún más. El procesamiento de datos, los negocios en línea y la inteligencia artificial son ya la norma. Con la robótica, las máquinas realizan tareas rutinarias con más rapidez y precisión que los humanos que controlan máquinas inferiores. El rápido ritmo de esta nueva revolución industrial, y el progreso para todos los implicados en toda Eurasia, es realmente notable.
El público general en Occidente apenas es consciente de estos avances, y solo tiene una vaga noción de que parecen importarse cada vez más productos de China. Ciertamente no sabe que Estados Unidos ya ha perdido su posición como policía del mundo, garante de la libertad económica y la democracia, o cualquier otro cliché que difundan los medios. Y solo esta semana, el presidente Trump, al publicar su Documento de Seguridad Nacional y prometer que «Estados Unidos reafirmaría sus grandes ventajas en el escenario mundial», mostró que el establishment estadounidense se parece a un Don Quijote de nuestros días, ajeno a la magnitud del cambio en el mundo y a la pérdida de su poder.
Como una encarnación monetaria del quijotesco luchador contra los molinos de viento de Cervantes, la moneda de reserva mundial se está convirtiendo rápidamente en un anacronismo. Y para que China cumpla su verdadero destino, debe prescindir de los dólares, y si en el proceso los aplasta, que así sea.
Por supuesto, aplastar el dólar tiene enormes implicaciones económicas, entre ellas, y no la menor, la posibilidad de que se hunda en una espiral hiperinflacionaria, impulsada aún más por un banco central que intenta comprar las consecuencias de cada crisis sistémica. Los planificadores centrales de China deben de llevar tiempo anticipando este riesgo, lo que explica que el Estado haya acumulado de forma discreta y secreta grandes cantidades de metal precioso desde 1983, y haya animado a sus ciudadanos a hacer lo mismo desde 2002.[iv]
La erosión del estatus de petrodólar del dólar
En todos los pares de divisas, los operadores internacionales tienen que tener en cuenta los factores que mueven a dos monedas a la hora de valorar un tipo de cambio futuro. En su sentido más básico, el propósito del mercado de divisas es liquidar los movimientos brutos del comercio transfronterizo, y el saldo de estos flujos es determinante para fijar el tipo de cambio. Hoy, con diferencia, la mayor nación comerciante es China, así que la liquidación del comercio entre el dólar, como moneda por defecto del comercio, y el yuan es la cuestión monetaria más importante de hoy.
China gestiona el tipo de cambio de su moneda según lo que ella percibe como su ventaja nacional. En los últimos años, esto ha supuesto seguir los precios de las materias primas industriales. Cuando caían medidos en dólares, el yuan se gestionaba a la baja con ellos. Pero desde enero del año pasado, con el alza de los precios de las materias primas, el yuan también ha subido. Por tanto, podemos suponer que, a medida que se aceleren las importaciones chinas de materias primas para satisfacer las ambiciones de su actual decimotercer plan quinquenal, el yuan seguirá gestionándose al alza en línea con el nivel general de precios de las materias primas.
De aquí se deriva la relación entre el yuan y el dólar. Dicho esto, China logra mantener contenidos los precios de las materias primas mediante el sencillo recurso de eludir los mercados con acuerdos de compra que solo utilizan los precios de mercado como referencia. Sin duda, China espera que, mediante acuerdos de suministro al margen del mercado, sus planes de infraestructuras no eleven indebidamente los precios de las materias primas en su contra.
Este periodo de relativa calma que se espera en los mercados internacionales de materias primas debería permitir a China llevar adelante sus planes de usar cada vez más el yuan para liquidar el comercio con sus proveedores de energía y materias primas. Ya ha creado algunos de los instrumentos financieros que hacen el yuan más aceptable para los proveedores, y ha frenado otros, en especial los de la energía. El contrato de futuros petróleo-yuan ha sido objeto de una considerable controversia, porque permitirá a proveedores de petróleo como Irán eludir por completo el dólar y cubrirse en yuan comprando oro mediante contratos de futuros yuan-oro equivalentes.
Para evitar dudas, estos contratos solo están disponibles para operadores no residentes, y cualquier metal precioso adquirido mediante los contratos de futuros yuan-oro procederá de los mercados internacionales, no de China ni de sus ciudadanos.
El problema de estos contratos es que equivalen a un ataque frontal contra el sistema financiero internacional dominado por EE. UU. Desde el colapso del Acuerdo de Bretton Woods en 1971, los estadounidenses han rechazado cualquier función monetaria del oro, y se desaconseja con firmeza vender materias primas o bienes a cambio de oro. Y, lo que es más delicado, fijar el precio del petróleo y venderlo en cualquier moneda que no sea el dólar supone una amenaza directa para el petrodólar y para la hegemonía del dólar. Por estos motivos, los chinos han frenado sus planes de introducir un contrato de futuros petróleo-yuan, aunque la bolsa está preparada y lista para empezar.[v]
Es bastante probable que el asunto de estos contratos se haya hablado entre Pekín y Washington, dada su sensibilidad. Sin embargo, si los chinos no introducen pronto los futuros de petróleo por yuanes, es probable que lo hagan otras bolsas, dada la demanda potencial y la preferencia de China por liquidar sus compras de energía en yuanes. Ya existe un futuro yuan-oro en Dubái, y tendría muchísimo sentido introducir a su lado un futuro equivalente de petróleo por yuanes.
Los mayores exportadores de petróleo a China por volumen son Rusia, seguida de Arabia Saudí. Tanto Rusia como Angola, otro proveedor importante, venden petróleo a cambio de yuanes. Arabia Saudí tendrá que hacer lo mismo para mantener su cuota de mercado, y hay rumores de que ocurrirá a principios del año nuevo.[vi] Arabia Saudí se está acercando con cautela a China y Rusia, consciente de que ahí está su futuro comercial. Sin embargo, fue el acuerdo entre Nixon y el rey Faisal en 1973 el que creó el petrodólar y aseguró que todas las demás materias primas siguieran cotizándose en dólares tras el shock de Nixon.[vii] Si los saudíes empiezan a aceptar yuanes por el petróleo, supondrá el fin de ese acuerdo y, por tanto, el principio del fin del petrodólar. En ese momento, el contrato de futuros de petróleo por yuanes se vuelve inevitable, si no se ha introducido ya antes.
Frenar la velocidad del cambio nunca es fácil, y si el mercado quiere algo, alguien, en algún lugar, se lo proporcionará. Esta es la realidad que hay detrás de la cuestión del petróleo por yuanes. Mientras tanto, los planes de China avanzan. Se están montando estructuras de financiación para el gasto en infraestructuras asiáticas. Por ejemplo, esta semana se anunció un fondo privado de 750 millones de libras, presidido por el ex primer ministro David Cameron, que actuará como gestor principal de las inversiones en infraestructuras con sede en el Reino Unido y Europa en proyectos de la Ruta de la Seda y de otros del Banco Asiático de Inversión en Infraestructura. Esto ayudará a asegurar que la City de Londres siga desempeñando un papel financiero internacional importante después del Brexit.
Sin duda, estos acontecimientos serán un duro golpe para el dólar en 2018 y aumentarán la presión vendedora en los mercados. Cuando estas presiones se hagan más evidentes, los propietarios extranjeros de inversiones en dólares se pondrán nerviosos, pues tienen un exceso de exposición: poseían 17,139 billones de dólares a mediados de 2016, la última fecha de la que hay registro.[viii]
Perspectivas globales de los tipos de interés y sus implicaciones para el oro
En 2018, las principales economías pueden esperar toparse con una breve fase expansiva del ciclo crediticio antes de la próxima crisis de crédito. Por fase expansiva entendemos la reasignación del crédito desde los activos financieros hacia las actividades no financieras, que se reflejará en una nueva caída de los precios de los bonos, los inicios de un mercado bajista en renta variable y una aceleración notable del PIB nominal.
Esta fase se produce en todos los ciclos crediticios, cuando los rendimientos de las inversiones financieras disminuyen y los riesgos del crédito no financiero parecen haberse reducido, junto con el recuerdo de la última crisis de crédito. Cuando el crédito bancario adicional se destina entonces a la demanda y la oferta no financieras, los precios de los bienes y servicios empiezan inevitablemente a subir a medida que se gasta ese crédito y el efecto sobre los precios se extiende por la economía. En algunos países, este proceso es evidente desde hace tiempo. Dado que estos fenómenos cobran impulso propio, es probable que en 2018 los precios de las materias primas retomen su trayectoria alcista y que la inflación de precios en las divisas fiduciarias también aumente.
Alimentará esta tendencia China, cuyo apetito por las materias primas industriales está previsto que crezca de forma significativa. Por eso es probable que China compense parte de las presiones inflacionistas manteniendo al alza el tipo de cambio del yuan frente al dólar. Aunque las compras de materias primas de China eludirán en su mayor parte los mercados (como se indicó antes en este artículo), hay pocas dudas de que surgirán escaseces importantes a medida que otras economías, que se benefician indirectamente de la expansión de China, aumenten su demanda de materias primas. El alza de los precios de bienes y servicios coincidirá con la caída de los precios de bonos y acciones, a medida que se acelere la reasignación del crédito bancario desde las actividades financieras. Los bancos centrales intentarán desesperadamente subir los tipos de interés de forma moderada, con la esperanza de no desencadenar una crisis de crédito. El resultado es que siempre irán un paso por detrás de los mercados, y esas son las condiciones óptimas que favorecen al oro.[ix]
Quien impulsa la economía mundial es, por supuesto, China. Sin China, las demás grandes economías se estancarían, con los ciudadanos de a pie muy lastrados por una triple carga de impuestos, regulación y destrucción de riqueza por la inflación monetaria. Es lógico que quienes están más cerca de la historia asiática sean los que más se benefician. Los proveedores de materias primas, con Rusia a la cabeza, los estados de Asia Central, Australasia, Oriente Medio, el África subsahariana y Latinoamérica se benefician todos del decimotercer plan quinquenal de China. Canadá también. Europa se beneficia del aumento del comercio a través de la Ruta de la Seda, donde las mercancías tardan ahora menos de dos semanas en tránsito, frente a un mes por mar, un plazo que pronto se reducirá a menos de diez días.
El lector atento advertirá que Estados Unidos no aparece en esta lista. Estados Unidos ha pasado de ser la potencia económica dominante del mundo a limitarse a suministrar la moneda de uso común, una moneda que se está volviendo rápidamente irrelevante para el comercio. Al seguir una política aislacionista de «Estados Unidos primero» que restringe el libre comercio, Estados Unidos acabará siendo el último.
Solo por esta razón, los vientos en contra bajistas que enfrentan el dólar y una economía estadounidense aislada en 2018 parecen estar muy subestimados.
La disrupción de las criptomonedas
El ascenso imparable de las criptomonedas, en especial del bitcoin, es una nueva fuente de disrupción financiera y monetaria. Incluso ha hecho que algunas personas que desconfían profundamente de las monedas emitidas por los Estados vendan su oro para comprarlas, lo que ha dado lugar a comentarios que sugieren que el bitcoin es el nuevo oro y que el oro como dinero sólido ya es redundante. Esta opinión parece confirmarse por las características de oferta limitada del bitcoin, que lo hacen más comparable al oro que a las monedas estatales, que pueden emitirse de forma ilimitada.
Cualquier estudioso serio del dinero debería saber que esto es un error. Si hay una afirmación que el lector debería llevarse de este artículo para reflexionar sobre ella, es la siguiente:
Las criptomonedas comparten exactamente la misma calificación monetaria teórica que las monedas emitidas por los Estados.
La única razón por la que usamos monedas estatales es que se nos imponen. Eso es una cuestión distinta de la validez genuina basada en la libertad de elección. Tanto la moneda fiduciaria como las criptomonedas son por igual impostoras monetarias, a pesar de sus diferentes características de oferta. Por ello, compiten entre sí, no con el oro, que ha sido siempre el dinero sólido elegido por la gente corriente y por las comunidades, de forma independiente unas de otras, durante milenios. Es sencillamente absurdo confundir lo falso con lo verdadero.
Si el fenómeno de las criptomonedas sigue adelante, lo hará a expensas de las monedas emitidas por los Estados, porque es entre ambas donde oscilarán las preferencias monetarias. Y como vender moneda fiduciaria del gobierno para comprar criptomonedas tiene un valor exagerado, los beneficios de hacerlo se magnifican. Esto preocupará cada vez más a los gobiernos en 2018, suponiendo que la moda de las criptomonedas siga avanzando.[x]
Parece que la burbuja de las criptomonedas aún podría estar en sus primeras etapas. Es cierto que ahora hay una especulación propia de una burbuja, pero hasta el momento han sido sobre todo especialistas en tecnología y un número limitado de emprendedores previsores quienes han entendido el valor de desplazamiento que resulta de combinar la nueva tecnología blockchain con la tecnología financiera. Solo ahora las criptomonedas están llegando al público general: los proveedores de servicios se dan cuenta de que deben cumplir la normativa financiera básica, y se están creando futuros regulados y vehículos de inversión cotizados.
Para los especuladores institucionales, cautelosos ante unos mercados de inversión sobrevalorados, la tentación de las criptomonedas debe de ser cada vez más difícil de resistir. Es difícil ver cómo pueden detenerlo los gobiernos, porque las transacciones se realizan, en esencia, entre particulares. Si intentaran destruir las criptomonedas, solo conseguirían empujarlas hacia un sistema monetario paralelo, no destruirlas.
Suponiendo que el fenómeno siga adelante, es probable que el resultado sea una creación de riqueza generalizada mediante la posesión de criptomonedas, frente a la destrucción de riqueza propia de la moneda fiduciaria de los gobiernos. Es difícil ver cómo eso puede mantenerse sin minar la credibilidad de la moneda fiduciaria en la mente colectiva del público y, por tanto, su poder adquisitivo. Por este motivo, es probable que las criptomonedas sean un estímulo adicional para el precio del oro, medido en moneda fiduciaria, a medida que dañan el statu quo.
Conclusión
Por motivos tanto internos como internacionales, las perspectivas para el dólar son muy negativas y, en consecuencia, positivas para el precio del oro en dólares. Es probable que la inflación de precios en EE. UU. aumente, y la Fed, temerosa por los mercados de bonos y por los precios de los activos en general, reaccionará con demasiada lentitud. En cualquier caso, subir los tipos de interés no restringe la cantidad de dinero, que, según el pensamiento monetarista, es lo que haría falta para controlar la inflación de precios.
En cambio, la subida de los tipos de interés altera las proporciones de asignación entre efectivo y préstamos a plazo. A la larga, los bancos centrales que suban los tipos desencadenarán la próxima crisis de crédito, pero hasta que eso ocurra, es probable que el dólar se debilite frente a los precios de las materias primas en particular, y también frente al yuan, suponiendo que las autoridades chinas sigan vinculando su estrategia de gestión de la divisa a los precios de las materias primas.
A nivel internacional, las carteras están repletas de dólares hasta los topes, un remanente de la fortaleza pasada del dólar, por lo que es muy probable que se conviertan en vendedoras. Mientras tanto, China, con diferencia la mayor nación comercial, está prescindiendo del dólar y es plenamente consciente de que esta política podría acabar fácilmente en un desastre para la moneda de reserva mundial. Es de suponer que los chinos anticiparon esta eventualidad cuando empezaron a acumular oro a partir de 1983 y animaron también a sus ciudadanos a hacerlo después de 2002. Poseer oro físico es la protección definitiva frente al colapso de una moneda fiduciaria.
Es casi seguro que el año que viene se introduzcan instrumentos de cobertura para los exportadores de petróleo a China, obligados a aceptar yuanes por el petróleo. Hay un contrato de petróleo por yuanes listo para su lanzamiento, que podría anunciarse fácilmente en las próximas semanas. Este hecho, cada vez más inevitable, marcará el fin del petrodólar y cabe esperar que dé inicio a una gran convulsión financiera, que probablemente se extenderá a todos los mercados de materias primas.
Mientras tanto, los estadounidenses parecen ajenos a estos desafíos. Solo esta semana el presidente Trump, en su documento de Estrategia de Seguridad Nacional, volvió a promover sus políticas comerciales aislacionistas, a la vez que sostiene que EE. UU. sigue teniendo primacía sobre otras naciones. Esto es totalmente ilusorio, porque la locomotora económica que arrastra al mundo es China, no EE. UU.
El fenómeno de las criptomonedas, si continúa, probablemente sea un factor desestabilizador adicional para el dólar. En realidad, el bitcóin y el dólar comparten la misma falta de verdadero estatus monetario, pero se diferencian en las características de su oferta. Parece probable que las criptomonedas pongan al descubierto las debilidades de las monedas fiduciarias, que, al fin y al cabo, es la razón por la que existen.
Este contexto de acontecimientos negativos para el dólar es también el principal factor positivo para el oro. Durante años, el control del precio del oro se ha mantenido suprimido en los mercados estadounidenses mediante la expansión de derivados de oro sin respaldo. Es probable que ese control sea desafiado primero por un dólar más débil y que acabe siendo arrebatado a los futuros de EE. UU. y a los mercados a plazo de Londres, aunque solo sea porque los mercados de oro físico están ahora firmemente bajo control chino.
[i] Véase https://www.whitehouse.gov/wp-content/uploads/2017/12/NSS-Final-12-18-2017-0905.pdf
[ii] Para una explicación de los beneficios del libre comercio, véase https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/the-fiscal-benefits-of-free-trade
[iii] No se aprecia lo suficiente lo poderosa que llegó a ser John Company en su apogeo. Su ejército privado duplicaba el tamaño del ejército británico y poseía una vasta flota de buques mercantes Indiamen y de buques de guerra, que se contaban por millares.
[iv] La normativa que creó el Banco Popular de China se introdujo específicamente con esto en mente. Véanse https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/china-s-gold-strategy y http://www.pravdareport.com/business/finance/15-05-2015/130611-china_gold_dollar-0/
[v] Véase la página de anuncios de la Bolsa Internacional de Energía de Shanghái: http://www.ine.cn/en/news/notice/
[vi] Véanse http://foreignpolicy.com/2017/10/26/china-is-eyeballing-a-major-strategic-investment-in-saudi-arabias-oil/ y http://www.zerohedge.com/news/2017-12-18/yuan-priced-crude-futures-could-arrive-christmas
[vii] El shock de Nixon fue el anuncio de que los bancos centrales extranjeros ya no podrían cambiar sus dólares por oro a petición, y puso fin al acuerdo de Bretton Woods de la posguerra.
[viii] Véase http://ticdata.treasury.gov/Publish/shlhistdat.html
[ix] Para un análisis más profundo de por qué el oro sube cuando suben los tipos de interés, véase https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/rate-hikes-and-what-it-means-for-gold
[x] Hay iniciativas para incluir las criptomonedas en la agenda de la próxima reunión del G-20 en abril.
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