Wir gehen auf das Jahr 2018 zu, nachdem in den vergangenen Jahren die Saat für eine Währungsrevolution gelegt wurde. Dazu zählen die massive weltweite Ausweitung von Krediten und Schulden seit der letzten Kreditkrise sowie das Aufkommen potenziell disruptiver Kryptowährungen. Geopolitische Verschiebungen von tektonischem Ausmaß haben stattgefunden, vom Normalbürger kaum bemerkt. Bis jetzt. Wir sitzen nun in einem Zug, der auf seine Prellböcke zurast: das Ende der Dollar-Hegemonie und ihren möglichen Zusammenbruch.
Es kann noch einige Jahre dauern, bis wir dort ankommen, aber die Geschwindigkeit unseres Zuges hängt in hohem Maße davon ab, wie Amerika mit seinen isolationistischen Plänen den Kessel der Lokomotive befeuert. Es ist kaum vorstellbar, dass der Dollar angesichts der autarken Handelspolitik Amerikas nicht deutlich an Wert verliert, was dem Gold zugutekäme.
Die Geopolitik dürfte 2018 stärker in den Vordergrund rücken und damit das fragile Gleichgewicht in einem Zustand, der einem andauernden Finanzkrieg gleichkommt, aus dem Lot zu bringen drohen. Gerät dieses Gleichgewicht ins Wanken, folgt Chaos. Präsident Trump droht genau dies zu tun, indem er in seiner erst diese Woche veröffentlichten nationalen Sicherheitsstrategie China und Russland offiziell als Amerikas Hauptgegner benennt.[i] Das Dokument zeichnet China und Russland wiederholt als geopolitische Schurken, die nach der Weltherrschaft streben, und Amerika als Retter der Welt.
Der Subtext lautet: Trump will auf militärischem Feld um die Vorherrschaft konkurrieren, während der Kampf um die globale Macht in Wahrheit wirtschaftlich ausgetragen wird. Es ist eine Strategie, mit der Amerika letztlich verlieren muss, denn Imperien gedeihen stets durch Handel, nicht durch Unterdrückung. Unterdrückung ist ein Endspiel. Mit der Entscheidung für Handelsisolationismus und militärische Macht setzen die Amerikaner alles darauf, dass der Status des Dollars erhalten bleibt, denn wenn der Dollar sinkt, sinkt auch Amerika. Dieses Ergebnis wird jedoch zunehmend wahrscheinlicher.
Im Kern verdeutlicht Trumps Dokument zur nationalen Sicherheitsstrategie den bevorstehenden Kampf eines Landes, das die wirtschaftliche Kontrolle über die Welt bereits verloren hat und, wie alle Imperien vor ihm, nun im Niedergang begriffen ist. Amerika wird von China fast überall finanziell übertroffen, und merkwürdigerweise besteht Amerikas Antwort darin, sich durch Handelsprotektionismus selbst zu isolieren. Stattdessen wird Amerika durch den Ausbau seiner militärischen Fähigkeiten aggressiver, während seine eigene Wirtschaft im Vergleich zu denen Chinas und Russlands schwächer wird.
Chinas und Russlands unmittelbare Reaktion auf Trumps nationale Sicherheitsstrategie bestand darin, sie als Rückkehr zum Kalten Krieg zu bezeichnen. Die Frage für das kommende Jahr lautet: Wird dies China und Russland dazu ermutigen, bei ihren Plänen, den Dollar zu entthronen, weniger Zurückhaltung und weniger Geduld zu zeigen?
Dies muss unser zentrales Thema sein, ebenso wie die Frage, wie sich das Verhältnis zwischen unsolidem Papiergeld und solidem Geld, dem Gold, verändert. Die Leser von Goldmoney interessieren sich zu Recht für die Aussichten des Goldes im Jahr 2018. Aus Anlegersicht sehen sie gut aus. Aus Sicht eines Ökonomen sieht nicht das Gold als solches gut aus, vielmehr schreitet der Niedergang des Dollars, der Weltreservewährung, nun auf sein unausweichliches Ende zu.
Dieser Artikel untersucht die Aussichten für Gold in monetärem und wirtschaftlichem Kontext, gegliedert unter den folgenden Überschriften, gefolgt von einigen abschließenden Bemerkungen:
- Wie die US-Wirtschaftspolitik voraussichtlich den Dollar untergraben und zu einem sich beschleunigenden Rückgang seiner Kaufkraft führen wird;
- Chinas wirtschaftliche und monetäre Ziele und wie sie in Partnerschaft mit Russland vorangetrieben werden;
- Die Erosion des Petrodollar-Status des Dollars und die Folgen daraus;
- Die globalen Zinsen, das Voranschreiten des Kreditzyklus und die Auswirkungen auf den Goldpreis; und
- Die Störung der Währungsordnung durch Kryptowährungen.
US-Wirtschaftspolitik und der Dollar
Das Weiße Haus unter Präsident Trump scheint zu verstehen, dass die Politik der Demokraten, Vermögen von den einfachen Bürgern auf den Staat zu übertragen, und die damit einhergehende staatliche Kontrolle über die alltäglichen Geschäfte und das Verhalten seiner Wähler letztlich zerstörerisch ist. Aus rein wirtschaftlicher Sicht wurde Präsident Trump wohl genau dafür gewählt, hier eine Änderung herbeizuführen.
Die Marktreaktion auf seinen Wahlsieg war zunächst positiv, der Dollar stieg kräftig, bevor die Schwierigkeiten seiner Regierung, den Status quo zu überwinden, zum Hauptthema wurden. Der Dollar begann daraufhin, gegenüber anderen Währungen zu fallen, bevor er sich in den letzten Monaten zum Jahresende leicht erholte. Seit Trumps Wahl ist deutlich geworden, dass die Umkehr der Sozialisierung der US-Wirtschaft nicht einfach ist. Die Auseinandersetzungen um Obamacare und um einen Haushalt, der eine Senkung der Steuerlast für Vermögensschaffende vorsah, belegen dies ebenso wie der zermürbende Kampf um die Kontrolle über das dauerhafte Establishment. Statt eines klaren Wegs hin zu einer angebotsorientierten Revolution im Sinne der Reaganomics scheinen die wirtschaftlichen Risiken eher zuzunehmen als abzunehmen.
Trumps grundlegende wirtschaftliche Probleme scheinen zweifacher Natur zu sein. Er und seine engsten Berater sind Handelsprotektionisten und glauben, dass sich US-Arbeitsplätze durch Handelszölle und protektionistische Maßnahmen schützen und sogar vermehren lassen. Die gesamte Geschichte warnt uns eindringlich, dass dies ein schwerer Fehler ist, und die klassische Ökonomie des soliden Geldes erklärt klar, warum.[ii] Sein zweites Problem besteht darin, dass er eine Sozialgesetzgebung geerbt hat, die zunehmend teurer und praktisch nicht mehr umkehrbar ist. Das Weiße Haus ist somit nicht nur wirtschaftspolitisch führungslos, sondern auch außerstande, die Belastung der Gesamtwirtschaft durch den Staat zu verringern, was nötig wäre, damit die staatliche Vernichtung von Vermögen abnimmt.
Die Hoffnung ist, dass Steuersenkungen über eine wirtschaftliche Erholung schließlich zu höheren nominalen Steuereinnahmen führen. Selbst wenn man annimmt, dass dies eintritt, wird das Haushaltsdefizit zunächst erheblich steigen, bevor es sinkt.
Dollar-Optimisten sollen dies auf Treu und Glauben hinnehmen. Doch auch wenn die Absicht hinter angebotsorientierten Impulsen eine Verbesserung gegenüber der früheren, konsumgetriebenen Politik sein mag, ist keineswegs klar, ob sich die erhofften wirtschaftlichen Vorteile einstellen werden. Ein wichtiger Pfeiler angebotsorientierter Reformen ist die Rückkehr zu freien Märkten. Genau das geschieht nicht. Wenn überhaupt, nimmt die Tendenz zu staatlicher Kontrolle zu, und darum geht es beim Handelsprotektionismus im Kern.
Die gegenwärtige verfehlte Handelspolitik wurde früheren Generationen durch den Smoot-Hawley Tariff Act von 1930 vor Augen geführt, der die Depression erheblich verschärfte. Zölle sind nicht nur eine Steuer auf den Konsum, sondern auch eine Steuer auf Produzenten, die Rohstoffe einführen, und auf jene, die Waren zur Weiterverarbeitung importieren. Sie wirken daher dem wirtschaftlichen Fortschritt entgegen. Sie beheben das Handelsdefizit nicht und tragen in keiner Weise zu angebotsorientierten Reformen bei. Zudem wird das Handelsdefizit trotz der Zölle mit Sicherheit zunehmen, getrieben von einem höheren Haushaltsdefizit und einer expansiven Geldpolitik.
Smoot-Hawley fiel in eine Zeit soliden Geldes, da Dollar jederzeit in Gold umtauschbar waren. Deshalb führte der wirtschaftliche Zusammenbruch der Dreißigerjahre, zu dem das Gesetz beitrug, zu einem verheerenden Preisverfall. Heute ist das nicht der Fall, und die negativen Folgen der amerikanischen Handelsabschottung werden mit Sicherheit durch noch mehr Geldinflation aufgefangen werden.
Es gibt einen weiteren guten Grund, warum die Geldpolitik den Dollar voraussichtlich ebenfalls untergraben wird, gemessen an seiner Kaufkraft bei Rohstoffen, Waren und Dienstleistungen. Die Fed und nahezu alle etablierten Kommentatoren irren, wenn sie glauben, die Zinssätze steuerten die Kaufkraft des Geldes, indem sie dessen Menge regulierten. Das tun sie nicht: Sie steuern lediglich die Aufteilung des Geldes auf Bargeld und Kredite unterschiedlicher Laufzeiten, nicht die Gesamtmenge. Eine Zunahme der gesamten Geldmenge ergibt sich aus Eingriffen der Zentralbank an den Anleihemärkten (insbesondere quantitative Lockerung, Ankaufprogramme und deren Rückabwicklung) sowie aus Schwankungen des Bankkreditvolumens. Hebt man die Zinsen hoch genug an, endet man in einer geldpolitisch ausgelösten Krise, weil Schuldner von Umlaufkrediten in die Insolvenz getrieben werden. Was man nicht erhält, ist eine Stellschraube, die die Menge des Papiergelds und damit die Kaufkraft der Währung fein steuert.
Dieses Verständnis ist entscheidend, um einige der Fehler hinter der Zinspolitik zu erkennen. Die Fed scheint das Gegenteil zu glauben, sonst sähe die Geldpolitik nicht so aus, wie sie ist. Dollar-Optimisten, die anderer Meinung sind und auf den objektiven Wechselkurswert des Dollars vertrauen, irren. Hinzu kommt: Im weiteren Verlauf des US-Kreditzyklus, wenn Geld von Finanz- zu Nichtfinanzunternehmen fließt, steigt auch die Preisinflationsrate. Banken reagieren in dieser Phase des Kreditzyklus auf Preisdruck in der Regel, indem sie die tatsächlichen Kreditkosten drücken, weil sie untereinander um Marktanteile konkurrieren. Das verringert die Kaufkraft der Währung nur noch weiter.
Aus rein inländischer fiskal- und geldpolitischer Sicht ist es daher schwer vorstellbar, dass der Dollar in eine neue Hausse eintritt. Wahrscheinlicher ist die gegenwärtige Rally nicht mehr als eine Gegenbewegung in einem anhaltenden Abwärtstrend mit wichtigen Folgen für die Rohstoffpreise. Dies ist offensichtlich positiv für den in Dollar gemessenen Goldpreis.
Chinas Wirtschaftspolitik und Ziele
Chinas Wirtschaftspolitik und ihre Ziele lassen sich am besten verstehen, wenn man den chinesischen Staat als eine moderne Ostindien-Kompanie betrachtet, die umgangssprachlich als „John Company“ bekannt war. John Company wurde 1600 gegründet und erhielt von der britischen Regierung ein Privileg zum Handel mit Ostindien, das als der gesamte indische Subkontinent und alle Gebiete östlich davon, einschließlich Chinas und Japans, ausgelegt wurde. Sie erlangte die Kontrolle über den gesamten indischen Subkontinent und verwaltete ihn, als wären er und seine Völker Eigentum der Kompanie, während sie mit allen anderen Ländern Handel trieb. Inder jeder Herkunft und jeden Glaubens ebenso wie Briten, die ihr Glück suchten, schuldeten John Company ihre vorrangige Loyalität, durften aber auf eigene Rechnung Handel treiben. Die Nabobs, die nach Großbritannien zurückkehrten, hatten ihr Vermögen unter der Schirmherrschaft von John Company gemacht, und die Kompanie gedieh dank dieser erfolgreichen Strategie, insbesondere in den hundert Jahren bis 1858, dem Jahr nach dem Indischen Aufstand.[iii]
John Company war auf ihrem Höhepunkt nicht nur fast so mächtig, wie China es heute ist, sondern China scheint sich in wesentlichen Punkten an John Company zu orientieren. Die Loyalitäten der Bevölkerung sind ähnlich, es gibt keine demokratische Wahlmöglichkeit, doch die Bürger sind frei, ihr eigenes Vermögen zu erwirtschaften. Der Kitt, der alles zusammenhält, ist die Aussicht auf Vermögensbildung, während der Staat die physische und finanzielle Infrastruktur sowie die strategische Gesamtausrichtung bereitstellt. Und wie John Company sichert sich China den Handel im gesamten asiatischen Raum, jedoch mit größerer Reichweite ins Landesinnere und auch nach Europa.
Es ist unangemessen, China mit einer modernen westlichen Demokratie zu vergleichen, wie es die meisten Finanz- und Politikkommentatoren tun. China kontrolliert alles, und seine Bevölkerung hat keine andere Wahl. Beschließt die Regierung, neue Städte zu gründen, hat sie die Macht, diese zu besiedeln. Beschließt sie, eine Brücke ins Nirgendwo zu bauen, kann sie anordnen, dass das Nirgendwo zu einem Ort wird. Dieser Ansatz ist dem modernen Westler fremd und widerspricht den Vorstellungen von freien Märkten und Demokratie, doch er war und ist eine erfolgreiche Strategie.
Die Außenbeziehungen werden sorgfältig gesteuert, im Rahmen einer Handelsstrategie für ganz Asien. Die wichtigste Partnerschaft besteht mit Russland: Russland verfügt über Energie und die Rohstoffe für die Industrie sowie über überlegene Verteidigungsfähigkeiten. Gemeinsam kontrollieren Russland und China den Großteil der asiatischen Landmasse. Durch ihre gemeinsame Führungsrolle in der Shanghaier Organisation für Zusammenarbeit und im BRICS-Bündnis haben sie sich Handelsbeziehungen zum indischen Subkontinent, zum Iran und zu anderen gesichert. Die chinesische Diaspora in Südostasien sorgt dafür, dass auch diese Länder eingebunden sind. Wie das John Company von einst kontrolliert oder beeinflusst China die größte Wirtschaftseinheit der Welt.
Diese Strategie wurde von Halford Mackinder, allgemein als Vater der Geopolitik anerkannt, in zwei Beiträgen von 1904 und 1919 vorweggenommen. Er beschrieb die geopolitische Kontrolle der eurasischen Landmasse von ihrem Heartland aus, einer Region, die sich von Osteuropa bis zum Jangtse erstreckt. Weniger bekannt ist, dass er seine Theorie in den 1940er Jahren, als er in den Achtzigern war, aktualisierte und „die Monsunländer Indiens und Chinas, bestehend aus tausend Millionen Menschen alter orientalischer Zivilisation, die zu Wohlstand heranwachsen werden“, einbezog. Mackinders Weitsicht wird von Chinas Version von John Company verwirklicht, auch wenn die Bevölkerung seiner Monsunländer heute eher bei dreitausend Millionen liegt.
Einhundertsechzig Jahre nach dem Indischen Aufstand wird Chinas Version von John Company von Kommunikation, Automatisierung und Modernisierung angetrieben. Mit Hochgeschwindigkeitszügen durchqueren Güter den gesamten eurasischen Kontinent in weniger als der Hälfte der Zeit, die der Seeweg benötigt, und diese Zeit wird noch weiter verkürzt werden. Datenverarbeitung, Online-Geschäfte und künstliche Intelligenz sind inzwischen der Normalfall. Mit Robotik erledigen Maschinen Routineaufgaben schneller und genauer als Menschen, die geringere Maschinen steuern. Das schnelle Tempo dieser neuen industriellen Revolution und der Fortschritt für alle Beteiligten in ganz Eurasien sind wahrhaft bemerkenswert.
Der breiten Öffentlichkeit im Westen sind diese Entwicklungen kaum bewusst; sie nimmt nur vage wahr, dass immer mehr Produkte aus China importiert zu werden scheinen. Ihr ist sicherlich nicht bewusst, dass Amerika seine Stellung als Weltpolizist, als Garant wirtschaftlicher Freiheit und Demokratie, oder welche anderen Klischees die Medien auch verbreiten, bereits verloren hat. Und erst in dieser Woche zeigte Präsident Trump mit der Veröffentlichung seines Dokuments zur Nationalen Sicherheit und mit der Zusage, „Amerika werde seine großen Vorteile auf der Weltbühne wieder geltend machen“, dass das amerikanische Establishment einem modernen Don Quijote gleicht, der sich des Ausmaßes des weltweiten Wandels und seines eigenen Machtverlusts nicht bewusst ist.
Wie eine monetäre Verkörperung von Cervantes’ Windmühlenkämpfer wird die Weltreservewährung rasch zu einem Anachronismus. Und damit China seine wahre Bestimmung erfüllen kann, muss es auf Dollar verzichten, und wenn es sie dabei zermalmt, dann sei es so.
Natürlich hat das Zermalmen des Dollars enorme wirtschaftliche Folgen, nicht zuletzt die Möglichkeit, dass er in eine hyperinflationäre Spirale abstürzt, die von einer Zentralbank, die die Folgen jeder Systemkrise zu erkaufen versucht, noch weiter angetrieben wird. Die Planer in China müssen dieses Risiko schon seit einiger Zeit vorausgesehen haben, was erklärt, warum der Staat seit 1983 still und heimlich große Mengen an Edelmetall angehäuft und seine Bürger seit 2002 ermutigt hat, es ihm gleichzutun.[iv]
Die Erosion des Petrodollar-Status des Dollars
Bei allen Währungspaaren müssen internationale Händler bei der Einschätzung eines künftigen Wechselkurses die Faktoren berücksichtigen, die beide Währungen bestimmen. Der Zweck des Devisenhandels besteht im Kern darin, die grenzüberschreitenden Bruttohandelsströme auszugleichen, wobei der Saldo dieser Ströme für die Bestimmung des Wechselkurses von größter Bedeutung ist. Heute ist China mit Abstand die größte Handelsnation. Die Abwicklung des Handels zwischen dem Dollar als Standardwährung des Handels und dem Yuan ist daher die wichtigste Währungsfrage der Gegenwart.
China steuert seinen Währungskurs nach dem, was es als seinen nationalen Vorteil ansieht. In den vergangenen Jahren bedeutete dies, den Preisen für Industrierohstoffe zu folgen. Als diese in Dollar gemessen fielen, wurde der Yuan mit ihnen nach unten gesteuert. Seit dem vergangenen Januar steigen jedoch die Rohstoffpreise, und auch der Yuan ist gestiegen. Wir können daher davon ausgehen, dass der Yuan weiterhin im Einklang mit dem allgemeinen Rohstoffpreisniveau nach oben gesteuert wird, sobald Chinas Rohstoffimporte zunehmen, um die Ziele des aktuellen dreizehnten Fünfjahresplans zu erfüllen.
Daraus ergibt sich das Verhältnis zwischen Yuan und Dollar. Allerdings gelingt es China, die Rohstoffpreise niedrig zu halten, indem es die Märkte auf einfache Weise umgeht: durch Abnahmevereinbarungen, die Marktpreise nur als Referenz heranziehen. Zweifellos hofft China, dass seine Infrastrukturpläne dank außerbörslicher Liefervereinbarungen die Rohstoffpreise nicht übermäßig zu seinem Nachteil in die Höhe treiben.
Diese erhoffte Phase relativer Ruhe an den internationalen Rohstoffmärkten dürfte China ermöglichen, seine Pläne weiterzuverfolgen, den Yuan zunehmend für die Abwicklung des Handels mit seinen Energie- und Rohstofflieferanten zu nutzen. China hat bereits einige der Finanzinstrumente geschaffen, die den Yuan für Lieferanten akzeptabler machen, und bei anderen, insbesondere im Energiebereich, zurückgehalten. Der Öl-Yuan-Terminkontrakt ist Gegenstand erheblicher Kontroversen, weil er Öllieferanten wie dem Iran erlauben würde, den Dollar vollständig zu umgehen und den Yuan abzusichern, indem sie über passende Yuan-Gold-Terminkontrakte Gold kaufen.
Zur Klarstellung: Diese Kontrakte stehen nur ausländischen Händlern offen, und jedes über die Yuan-Gold-Terminkontrakte erworbene Edelmetall stammt aus internationalen Märkten, nicht aus China oder von dessen Bürgern.
Das Problem dieser Kontrakte besteht darin, dass sie einem Frontalangriff auf das von den USA dominierte internationale Finanzsystem gleichkommen. Seit dem Zusammenbruch des Abkommens von Bretton Woods im Jahr 1971 lehnen die Amerikaner jede monetäre Rolle des Goldes ab, und der Verkauf von Rohstoffen oder Waren gegen Gold wird nachdrücklich missbilligt. Noch heikler ist, dass die Preisstellung und der Verkauf von Öl in einer anderen Währung als dem Dollar eine unmittelbare Bedrohung für den Petrodollar und die Vormachtstellung des Dollars darstellen. Aus diesen Gründen hat China die Pläne zur Einführung eines Öl-Yuan-Terminkontrakts zurückgestellt, obwohl die Börse eingerichtet und startbereit ist.[v]
Angesichts der Brisanz ist es recht wahrscheinlich, dass das Thema dieser Kontrakte zwischen Peking und Washington besprochen wurde. Sollte China jedoch nicht bald Öl-Yuan-Terminkontrakte einführen, dürften es angesichts der potenziellen Nachfrage und Chinas Präferenz, Energieeinkäufe in Yuan abzuwickeln, andere Börsen tun. In Dubai gibt es bereits einen Yuan-Gold-Terminkontrakt, und es wäre ausgesprochen sinnvoll, daneben einen passenden Öl-Yuan-Terminkontrakt einzuführen.
Die mengenmäßig größten Ölexporteure nach China sind Russland, gefolgt von Saudi-Arabien. Sowohl Russland als auch Angola, ein weiterer wichtiger Lieferant, verkaufen Öl gegen Yuan. Saudi-Arabien wird dasselbe tun müssen, um seinen Marktanteil zu halten, und es gibt Gerüchte, dass dies Anfang des neuen Jahres geschehen wird.[vi] Saudi-Arabien nähert sich China und Russland vorsichtig an, da es erkennt, dass dort seine wirtschaftliche Zukunft liegt. Es war jedoch die Vereinbarung zwischen Nixon und König Faisal im Jahr 1973, die den Petrodollar schuf und sicherstellte, dass alle anderen Rohstoffe nach dem Nixon-Schock weiterhin in Dollar bepreist würden.[vii] Wenn die Saudis beginnen, Yuan für Öl zu akzeptieren, bedeutet dies das Ende dieser Vereinbarung und damit den Anfang vom Ende des Petrodollars. Dann wird der Öl-Yuan-Terminkontrakt unvermeidlich, sofern er nicht bereits zuvor eingeführt wurde.
Das Tempo des Wandels zu bremsen ist nie einfach, und wenn der Markt etwas will, wird irgendjemand, irgendwo, es bereitstellen. Dies ist die Realität hinter dem Thema Öl gegen Yuan. Anderswo schreiten Chinas Pläne voran. Finanzierungsstrukturen für Asiens Infrastrukturausgaben werden aufgebaut. So wurde diese Woche beispielsweise ein privater Fonds über 750 Mio. £ unter dem Vorsitz des ehemaligen Premierministers David Cameron angekündigt, der als Lead Manager für Infrastrukturinvestitionen mit Sitz im Vereinigten Königreich und in Europa in Projekte der Seidenstraße und der Asiatischen Infrastruktur-Investmentbank fungieren wird. Dies wird dazu beitragen, dass die City of London auch nach dem Brexit eine bedeutende internationale Rolle im Finanzwesen spielt.
Diese Entwicklungen werden 2018 zweifellos einen schweren Schlag für den Dollar darstellen und den Verkaufsdruck an den Börsen erhöhen. Sobald dieser Druck deutlicher wird, dürften ausländische Eigentümer von Dollar-Anlagen nervös werden, da sie übergewichtet sind und Mitte 2016, dem letzten erfassten Stichtag, 17,139 Billionen $ hielten.[viii]
Globaler Zinsausblick und die Folgen für Gold
Im Jahr 2018 ist damit zu rechnen, dass die großen Volkswirtschaften vor der nächsten Kreditkrise noch in eine kurze expansive Phase des Kreditzyklus eintreten. Mit der expansiven Phase meinen wir die Umschichtung von Krediten aus Finanzanlagen in nichtfinanzielle Aktivitäten. Sie wird sich in einem weiteren Rückgang der Anleihekurse, im Beginn eines Aktien-Bärenmarktes und in einer deutlichen Beschleunigung des nominalen BIP niederschlagen.
Diese Phase tritt in jedem Kreditzyklus auf, wenn die Renditen von Finanzanlagen sinken und die Risiken der nichtfinanziellen Kreditvergabe ebenso wie die Erinnerung an die letzte Kreditkrise verblasst zu sein scheinen. Wird zusätzlicher Bankkredit dann für nichtfinanzielle Nachfrage und nichtfinanzielles Angebot eingesetzt, beginnen die Preise für Waren und Dienstleistungen zwangsläufig zu steigen, sobald dieser Kredit ausgegeben wird und sich der Preiseffekt in der Volkswirtschaft ausbreitet. In einigen Ländern ist dieser Prozess schon seit einiger Zeit erkennbar. Da solche Entwicklungen eine Eigendynamik entfalten, ist es wahrscheinlich, dass die Rohstoffpreise 2018 ihren Aufwärtstrend wieder aufnehmen und auch die Preisinflation in den Papierwährungen steigt.
Angetrieben wird dieser Trend von China, dessen Bedarf an Industrierohstoffen planmäßig erheblich zunehmen soll. Deshalb wird China wahrscheinlich einen Teil des Inflationsdrucks ausgleichen, indem es den Wechselkurs des Yuan gegenüber dem Dollar nach oben steuert. Da Chinas Rohstoffkäufe überwiegend an den Märkten vorbeilaufen werden (wie weiter oben in diesem Artikel dargelegt), besteht kaum Zweifel, dass erhebliche Engpässe entstehen, wenn andere Volkswirtschaften, die indirekt von Chinas Expansion profitieren, ihre Nachfrage nach Rohstoffen erhöhen. Steigende Preise für Waren und Dienstleistungen werden mit fallenden Anleihe- und Aktienkursen einhergehen, während die Umschichtung von Bankkrediten aus finanziellen Aktivitäten an Tempo gewinnt. Die Zentralbanken werden verzweifelt versuchen, die Zinsen maßvoll anzuheben, in der Hoffnung, keine Kreditkrise auszulösen. Das Ergebnis ist, dass sie den Märkten stets einen Schritt hinterherhinken werden, und dies sind die optimalen Bedingungen, die Gold begünstigen.[ix]
Der Motor der Weltwirtschaft ist natürlich China. Ohne China würden die anderen großen Volkswirtschaften stagnieren, wobei die Bürger durch eine dreifache Last aus Steuern, Regulierung und Vermögensvernichtung durch monetäre Inflation stark belastet wären. Es liegt nahe, dass diejenigen, die der asiatischen Entwicklung am nächsten stehen, am meisten profitieren. Rohstofflieferanten, angeführt von Russland, den zentralasiatischen Staaten, Australasien, dem Nahen Osten, Subsahara-Afrika und Lateinamerika, profitieren allesamt von Chinas dreizehntem Fünfjahresplan. Kanada ebenfalls. Europa profitiert vom zunehmenden Handel über die Seidenstraße, auf der Waren inzwischen weniger als zwei Wochen unterwegs sind, verglichen mit einem Monat auf dem Seeweg, und diese Zeit wird bald auf weniger als zehn Tage sinken.
Der aufmerksame Leser wird bemerken, dass die Vereinigten Staaten auf dieser Liste fehlen. Amerika hat sich von der dominierenden Wirtschaftsmacht der Welt zu einem bloßen Lieferanten der gebräuchlichen Währung entwickelt, einer Währung, die für den Handel rasch an Bedeutung verliert. Indem Amerika eine isolationistische Politik des „America first“ verfolgt, die den freien Handel einschränkt, wird es am Ende das Schlusslicht sein.
Allein aus diesem Grund scheinen die rückläufigen Aussichten für den Dollar und eine isolierte US-Wirtschaft im Jahr 2018 erheblich unterschätzt zu werden.
Der Umbruch durch Kryptowährungen
Der anhaltende Aufstieg der Kryptowährungen, allen voran des Bitcoin, ist eine neue Quelle finanzieller und monetärer Verwerfungen. Er hat sogar manche Menschen, die staatlich ausgegebenen Währungen zutiefst misstrauen, dazu gebracht, ihr Gold zu verkaufen, um Kryptowährungen zu erwerben. Dies hat zu Kommentaren geführt, wonach Bitcoin das neue Gold und Gold als solides Geld nun überflüssig sei. Diese Ansicht scheint durch die begrenzte Angebotsmenge des Bitcoin bestätigt zu werden, die eher mit Gold vergleichbar ist als mit unbegrenzt vermehrbaren Staatswährungen.
Jeder ernsthafte Kenner des Geldwesens sollte wissen, dass dies ein Irrtum ist. Wenn es eine Aussage gibt, die der Leser aus diesem Artikel mitnehmen und bedenken sollte, dann diese:
Kryptowährungen teilen exakt dieselbe theoretische monetäre Einordnung mit staatlich ausgegebenen Währungen.
Wir nutzen Staatswährungen nur deshalb, weil sie uns aufgezwungen werden. Das ist etwas anderes als echte Geltung aufgrund freier Wahl. Fiat-Währungen und Kryptowährungen sind gleichermaßen monetäre Hochstapler, trotz ihrer unterschiedlichen Angebotsmerkmale. Daher konkurrieren sie miteinander und nicht mit Gold, das seit Jahrtausenden von gewöhnlichen Menschen und Gemeinschaften unabhängig voneinander als solides Geld gewählt wurde. Es ist schlicht absurd, die Fälschungen mit dem Echten zu verwechseln.
Sollte das Phänomen der Kryptowährungen weiter anhalten, geschieht dies auf Kosten der staatlich ausgegebenen Währungen, denn zwischen diesen beiden werden sich die monetären Präferenzen verschieben. Und weil der Verkauf von staatlichem Fiat-Geld zugunsten von Kryptowährungen eine überproportionale Wirkung hat, werden die Vorteile eines solchen Schrittes vergrößert. Dies wird die Regierungen im Jahr 2018 zunehmend beschäftigen, sofern der Kryptowährungs-Trend anhält.[x]
Die Krypto-Blase scheint sich möglicherweise noch in einem frühen Stadium zu befinden. Zwar gibt es derzeit blasenartige Spekulation, doch bisher haben vor allem Technologiespezialisten und eine begrenzte Zahl weitsichtiger Unternehmer den Verdrängungswert einer Verbindung aus neuer Blockchain- und Finanztechnologie verstanden. Erst jetzt rücken Kryptowährungen in den Massenmarkt vor: Dienstleister erkennen, dass sie grundlegende Finanzvorschriften einhalten müssen, und regulierte Terminkontrakte sowie börsennotierte Anlageinstrumente werden aufgelegt.
Für institutionelle Spekulanten, die überteuerten Anlagemärkten misstrauen, dürfte die Versuchung durch Kryptowährungen immer schwerer zu widerstehen sein. Es ist schwer vorstellbar, wie Regierungen dies stoppen könnten, da Transaktionen im Wesentlichen direkt zwischen den Beteiligten stattfinden (Peer-to-Peer). Würden sie versuchen, Kryptowährungen zu zerstören, würden sie diese lediglich in ein paralleles Geldsystem drängen, ohne sie zu zerstören.
Sollte das Phänomen anhalten, dürfte das Ergebnis eine breite Vermögensbildung durch den Besitz von Kryptowährungen sein, im Gegensatz zu der Vermögensvernichtung, die dem staatlichen Fiat-Geld innewohnt. Es ist schwer vorstellbar, dass dies fortbestehen kann, ohne die Glaubwürdigkeit des Fiat-Geldes im kollektiven Bewusstsein der Öffentlichkeit und damit seine Kaufkraft zu untergraben. Aus diesem Grund dürften Kryptowährungen den in Fiat-Geld gemessenen Goldpreis weiter antreiben, da sie den Status quo beschädigen.
Fazit
Aus inländischer wie internationaler Sicht ist der Ausblick für den Dollar äußerst negativ und entsprechend positiv für den Dollarpreis des Goldes. Die Preisinflation in den USA wird voraussichtlich steigen, und die Fed, die um die Anleihemärkte und die Vermögenspreise insgesamt besorgt ist, wird zu langsam reagieren. Ohnehin schränkt eine Anhebung der Zinsen die Geldmenge nicht ein, und genau das wäre nach monetaristischer Auffassung erforderlich, um die Preisinflation unter Kontrolle zu bringen.
Stattdessen verändern steigende Zinsen das Verhältnis zwischen Bargeld und Termindarlehen. Letztlich werden Zinsanhebungen der Zentralbanken die nächste Kreditkrise auslösen. Bis dahin dürfte der Dollar insbesondere gegenüber den Rohstoffpreisen schwach bleiben, ebenso gegenüber dem Yuan, sofern die chinesischen Behörden in ihrer Währungssteuerung weiterhin den Rohstoffpreisen folgen.
International sind die Portfolios bis zum Rand mit Dollar gefüllt, ein Überbleibsel früherer Dollarstärke, sodass sie sehr wahrscheinlich zu Verkäufern werden. Zugleich wendet sich China, mit Abstand die größte Handelsnation, vom Dollar ab und ist sich durchaus bewusst, dass diese Politik für die Weltreservewährung leicht in einer Katastrophe enden könnte. Vermutlich haben die Chinesen diese Möglichkeit vorhergesehen, als sie 1983 begannen, Gold anzusammeln, und ihre Bürger nach 2002 ebenfalls dazu ermutigten. Der Besitz von physischem Gold ist der ultimative Schutz vor dem Zusammenbruch einer Papierwährung.
Im nächsten Jahr werden mit nahezu völliger Sicherheit Absicherungsmöglichkeiten für Ölexporteure nach China eingeführt, die gezwungen sind, Yuan für Öl zu akzeptieren. Ein Öl-gegen-Yuan-Kontrakt ist startbereit und könnte schon in den kommenden Wochen angekündigt werden. Dieses zunehmend unvermeidliche Ereignis wird das Ende des Petrodollars markieren und dürfte einen tiefgreifenden finanziellen Umbruch einleiten, der sich voraussichtlich auf alle Rohstoffmärkte ausbreiten wird.
Die Amerikaner scheinen diese Herausforderungen unterdessen nicht wahrzunehmen. Erst in dieser Woche hat Präsident Trump in seinem Dokument zur Nationalen Sicherheitsstrategie erneut seine handelspolitische Abschottung propagiert und zugleich behauptet, Amerika habe weiterhin die Vorherrschaft über andere Nationen. Das ist völlig wirklichkeitsfremd, denn die Wirtschaftslokomotive, die die Welt voranzieht, ist China, nicht Amerika.
Das Phänomen der Kryptowährungen dürfte, falls es anhält, einen zusätzlichen destabilisierenden Faktor für den Dollar darstellen. Tatsächlich fehlt Bitcoin und Dollar gleichermaßen der echte Geldstatus, doch unterscheiden sie sich in ihren Angebotsmerkmalen. Kryptowährungen dürften die Schwächen der Papierwährungen offenlegen, was schließlich der Grund für ihre Entstehung ist.
Dieses Umfeld negativer Entwicklungen für den Dollar ist zugleich der wichtigste positive Faktor für Gold. Seit Jahren wird der Goldpreis an den amerikanischen Märkten durch die Ausweitung ungedeckter Goldderivate unterdrückt. Diese Kontrolle wird voraussichtlich zunächst durch einen schwächeren Dollar herausgefordert und schließlich den US-Terminmärkten und Londons Forwardmärkten entrissen werden, schon allein weil die Märkte für physisches Gold inzwischen fest unter chinesischer Kontrolle stehen.
[i] Siehe https://www.whitehouse.gov/wp-content/uploads/2017/12/NSS-Final-12-18-2017-0905.pdf
[ii] Eine Erläuterung der Vorteile des Freihandels finden Sie unter https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/the-fiscal-benefits-of-free-trade
[iii] Es ist nicht allgemein bekannt, wie mächtig die „John Company“ auf ihrem Höhepunkt war. Ihre Privatarmee war doppelt so groß wie die britische Armee, und sie besaß eine riesige Flotte von Ostindienfahrern und Kriegsschiffen, die in die Tausende ging.
[iv] Die Vorschriften zur Einsetzung der Volksbank wurden eigens im Hinblick darauf erlassen. Siehe https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/china-s-gold-strategy und http://www.pravdareport.com/business/finance/15-05-2015/130611-china_gold_dollar-0/
[v] Siehe die Seite mit den Bekanntmachungen der Shanghai International Energy Exchange: http://www.ine.cn/en/news/notice/
[vi] Siehe http://foreignpolicy.com/2017/10/26/china-is-eyeballing-a-major-strategic-investment-in-saudi-arabias-oil/ und http://www.zerohedge.com/news/2017-12-18/yuan-priced-crude-futures-could-arrive-christmas
[vii] Der Nixon-Schock war die Ankündigung, dass ausländische Zentralbanken ihre Dollar nicht mehr auf Verlangen in Gold umtauschen konnten; er beendete das Abkommen von Bretton Woods aus der Nachkriegszeit.
[viii] Siehe http://ticdata.treasury.gov/Publish/shlhistdat.html
[ix] Eine ausführlichere Analyse, warum Gold steigt, wenn die Zinsen steigen, finden Sie unter https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/rate-hikes-and-what-it-means-for-gold
[x] Es gibt Bestrebungen, Kryptowährungen auf die Tagesordnung des nächsten G-20-Treffens im April zu setzen.
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