Ci avviciniamo al 2018 dopo aver visto piantare negli ultimi anni i semi di una rivoluzione monetaria. Tra questi, la massiccia espansione mondiale di credito e debito dall'ultima crisi del credito e l'avvento di criptovalute potenzialmente dirompenti. Si sono verificati spostamenti geopolitici di portata tettonica, a malapena notati dalle persone comuni. Fino a ora. Siamo ormai a bordo di un treno che accelera verso il respingente: la fine dell'egemonia del dollaro e il suo potenziale crollo.
Potrebbe volerci ancora qualche anno per arrivarci, ma la velocità del nostro treno dipende in larga misura da come la caldaia della locomotiva viene alimentata dall’America attraverso i suoi piani isolazionisti. È molto difficile vedere come il dollaro possa non calare in modo significativo con le politiche commerciali autarchiche americane, a vantaggio dell’oro.
Nel 2018 la geopolitica è destinata ad assumere un peso maggiore, con il rischio di rompere il fragile equilibrio di quella che di fatto è una guerra finanziaria in corso. Se quell’equilibrio si rompe, ne risulta il caos. Il presidente Trump minaccia di fare proprio questo, individuando formalmente Cina e Russia come i principali avversari dell’America nella sua Strategia di sicurezza nazionale, pubblicata solo questa settimana.[i] Il documento descrive ripetutamente Cina e Russia come i cattivi geopolitici che cercano il dominio del mondo e l’America come il salvatore del mondo.
Il sottotesto è che Trump competerà per la supremazia sul piano militare, mentre la battaglia per il potere globale è in realtà economica. È una strategia che l’America è destinata a perdere alla fine, perché gli imperi prosperano sempre grazie al commercio, non alla repressione. La repressione è una fase finale. Optando per l’isolazionismo commerciale e la potenza militare, gli americani rischiano tutto sul mantenimento dello status del dollaro, perché se il dollaro affonda, affonda anche l’America. Eppure, questo è un esito sempre più probabile.
In sostanza, il documento sulla Strategia di sicurezza nazionale di Trump mette in luce la difficoltà che attende un paese che ha già perso il controllo economico del mondo e che, come tutti gli imperi prima di lui, è ora in declino. L’America viene superata in spesa dalla Cina quasi ovunque e, in modo bizzarro, la risposta americana è isolarsi con il protezionismo commerciale. Al contrario, rafforzando la propria capacità militare, l’America diventa più bellicosa mentre la sua economia declina rispetto a quelle di Cina e Russia.
La reazione immediata di Cina e Russia alla Strategia di sicurezza nazionale di Trump è stata dichiarare che si tratta di un ritorno alla guerra fredda. La domanda per il prossimo anno è se questo spingerà Cina e Russia a mostrare meno moderazione e meno pazienza nei loro piani per detronizzare il dollaro.
Questo deve essere il nostro tema centrale, insieme a come viene influenzato il rapporto tra la moneta fiat inaffidabile e la moneta solida, l’oro. I lettori di Goldmoney sono giustamente interessati alle prospettive dell’oro nel 2018. Dal punto di vista di un investitore, appaiono buone. Dal punto di vista di un economista, non è tanto l’oro a sembrare solido, quanto il fatto che il declino verso la rovina del dollaro, la valuta di riserva mondiale, stia ora procedendo verso la sua inevitabile conclusione.
Questo articolo esamina le prospettive dell’oro in contesti monetari ed economici, organizzate sotto i seguenti titoli, seguite da alcune osservazioni conclusive:
- Come ci si può aspettare che le politiche economiche degli Stati Uniti minino il dollaro e portino a un declino accelerato del suo potere d’acquisto;
- Gli obiettivi economici e monetari della Cina e come vengono portati avanti in collaborazione con la Russia;
- L’erosione dello status di petrodollaro del dollaro e le sue conseguenze;
- I tassi di interesse globali, l’avanzare del ciclo del credito e l’effetto sul prezzo dell’oro; e
- Lo sconvolgimento dell’ordine monetario causato dalle criptovalute.
La politica economica degli Stati Uniti e il dollaro
La Casa Bianca di Trump sembra aver compreso che la politica dei Democratici, che trasferisce ricchezza dai cittadini comuni allo Stato, e il conseguente controllo statale sulle attività quotidiane e sui comportamenti dei propri elettori sono, in ultima analisi, distruttivi. Da un punto di vista strettamente economico, si può sostenere che fosse proprio questo il cambiamento per cui Trump è stato eletto.
La reazione del mercato alla sua vittoria è stata inizialmente positiva, con un forte rialzo del dollaro, prima che le difficoltà incontrate dalla sua amministrazione nel ribaltare lo status quo diventassero la preoccupazione principale. Il dollaro ha poi iniziato a calare rispetto alle altre valute, per poi recuperare leggermente a fine anno negli ultimi mesi. Dall'elezione di Trump è diventato evidente che invertire la socializzazione dell'economia statunitense non è semplice. Lo dimostrano le battaglie su Obamacare e su un bilancio che proponeva di ridurre il carico fiscale per chi crea ricchezza, così come il duro scontro per il controllo dell'establishment permanente. Anziché una chiara progressione verso una rivoluzione dell'offerta in stile Reaganomics, i rischi economici sembrano aumentare, non diminuire.
I problemi economici di fondo di Trump sembrano essere due. Lui e i suoi consiglieri più stretti sono protezionisti in materia di commercio: credono che i posti di lavoro americani possano essere protetti, e perfino aumentati, con dazi e politiche protezionistiche. Tutta la storia ci grida che è un errore gravissimo, e l'economia classica del denaro sano spiega chiaramente perché.[ii] Il secondo problema è che ha ereditato una legislazione sul welfare sempre più costosa e praticamente impossibile da invertire. Quindi la Casa Bianca non solo è priva di una guida economica, ma non riesce nemmeno a ridurre il peso dello Stato sull'economia nel suo insieme, condizione necessaria perché la distruzione di ricchezza da parte dello Stato diminuisca.
Si spera che i tagli alle tasse finiscano per generare maggiori entrate fiscali nominali, grazie alla ripresa economica. Anche ammettendo che accada, il disavanzo di bilancio aumenterà in modo significativo prima di diminuire.
Ci si aspetta che i rialzisti del dollaro lo accettino sulla fiducia. Ma anche se l'intenzione alla base dello stimolo dal lato dell'offerta può rappresentare un miglioramento rispetto alle precedenti politiche trainate dai consumi, è tutt'altro che chiaro che i benefici economici sperati si concretizzeranno. Un pilastro importante delle riforme dal lato dell'offerta è il ritorno ai mercati liberi. Non è ciò che sta accadendo. Semmai, la deriva verso il controllo statale sta aumentando, ed è questo il vero significato del protezionismo commerciale.
L'errore dell'attuale politica commerciale fu mostrato alle generazioni precedenti dallo Smoot-Hawley Tariff Act del 1930, che rese la depressione considerevolmente peggiore di quanto sarebbe stata altrimenti. I dazi non sono soltanto un'imposta sui consumi, ma anche sui produttori che importano materie prime e su chi importa beni destinati a ulteriore assemblaggio. Sono quindi regressivi rispetto al progresso economico. Non risolvono il disavanzo commerciale, né contribuiscono in alcun modo a riforme dal lato dell'offerta. Inoltre, il disavanzo commerciale aumenterà di certo nonostante i dazi, spinto da un maggiore disavanzo di bilancio e da una politica monetaria espansiva.
Lo Smoot-Hawley si verificò in un periodo di denaro sano, perché i dollari erano prontamente convertibili in oro. Per questo il crollo economico degli anni Trenta, a cui contribuì, provocò un devastante crollo dei prezzi. Oggi non è così, e l'impatto negativo dell'isolazionismo commerciale americano sarà inevitabilmente compensato da ulteriore inflazione monetaria.
C'è un altro buon motivo per cui la politica monetaria rischia di indebolire il dollaro, misurato dal suo potere d’acquisto in materie prime, beni e servizi. La Fed e quasi tutti i commentatori mainstream commettono l'errore di pensare che i tassi di interesse controllino il potere d’acquisto della moneta regolandone la quantità. Non è così: controllano soltanto l'allocazione della moneta tra liquidità e prestiti di diversa scadenza, non la quantità complessiva. Un aumento della quantità complessiva di moneta dipende dagli interventi delle banche centrali sui mercati obbligazionari (in particolare quantitative easing, programmi di acquisto di attività e la loro inversione) e dalle variazioni del credito bancario. Se si alzano abbastanza i tassi, si finisce con una crisi di origine monetaria, perché i debitori di credito circolante vanno in bancarotta. Ciò che non si ottiene è un freno di controllo che regoli con precisione la quantità di moneta fiat e, attraverso di essa, il potere d’acquisto della valuta.
Capire questo punto è fondamentale per cogliere alcuni degli errori alla base della politica sui tassi di interesse. La Fed sembra credere che valga il contrario, altrimenti la politica monetaria non sarebbe quella che è. I rialzisti del dollaro, che la pensano diversamente e confidano nel valore di cambio oggettivo del dollaro, sbagliano. Inoltre, man mano che il ciclo del credito statunitense avanza e il denaro passa dalle imprese finanziarie a quelle non finanziarie, anche il tasso di inflazione dei prezzi aumenta. In questa fase del ciclo del credito, le banche di solito rispondono alle pressioni sui prezzi comprimendo il vero costo del denaro preso a prestito, perché competono tra loro per quote di mercato. Questo non fa che ridurre ancora di più il potere d’acquisto della valuta.
Considerando solo gli aspetti fiscali e monetari interni, è quindi difficile immaginare che il dollaro entri in una nuova fase rialzista. È più probabile che l'attuale rally sia solo un rimbalzo contro tendenza all'interno di un calo in corso, con importanti implicazioni per i prezzi delle materie prime. Questo è ovviamente positivo per il prezzo dell'oro misurato in dollari.
Le politiche e gli obiettivi economici della Cina
Le politiche e gli obiettivi economici della Cina si comprendono meglio se si considera lo Stato cinese come una moderna Compagnia delle Indie Orientali, nota colloquialmente come John Company. John Company, fondata nel 1600, ottenne dal governo britannico una licenza per commerciare con le Indie Orientali, interpretate come l'intero subcontinente indiano e tutti i territori a est, inclusi Cina e Giappone. Ottenne il controllo dell'intero subcontinente indiano, che gestiva come se esso e i suoi popoli fossero proprietà della compagnia, commerciando nel frattempo con tutte le altre terre. Gli indiani di qualsiasi razza e fede, così come i britannici in cerca di fortuna, dovevano la loro lealtà primaria a John Company, ma erano autorizzati a commerciare per conto proprio. I nababbi che tornavano in Gran Bretagna avevano fatto fortuna sotto l'egida di John Company, che prosperò grazie al successo di questa strategia, in particolare nei cento anni fino al 1858, l'anno successivo alla rivolta indiana.[iii]
John Company non solo era quasi potente al suo apice quanto lo è oggi la Cina, ma la Cina sembra prenderla a modello per aspetti fondamentali. Le lealtà della popolazione sono simili, non esiste una scelta democratica, ma i cittadini sono liberi di costruire la propria fortuna. Il collante che tiene tutto insieme è l'opportunità di creare ricchezza, mentre lo Stato fornisce le infrastrutture fisiche e finanziarie e l'indirizzo strategico complessivo. E come John Company, i cinesi stanno consolidando gli scambi commerciali su scala pan-asiatica, ma con una portata maggiore verso l'entroterra e anche verso l'Europa.
Non è appropriato confrontare la Cina con una moderna democrazia occidentale, che è l'approccio della maggior parte dei commentatori finanziari e politici. La Cina controlla tutto, e per il suo popolo non esiste altra scelta. Se il governo decide di creare nuove città, ha il potere di popolarle. Se decide di costruire un ponte verso il nulla, può ordinare che il nulla diventi qualcosa. Sebbene questo approccio sia estraneo agli occidentali moderni e contrario ai concetti di libero mercato e democrazia, è stato ed è tuttora una strategia di successo.
Le relazioni estere sono gestite con attenzione, nel contesto di una strategia commerciale pan-asiatica. Il partenariato più importante è con la Russia: la Russia dispone di energia e delle materie prime per l'industria, oltre a capacità di difesa superiori. Insieme, Russia e Cina controllano la maggior parte della massa continentale asiatica. Attraverso la guida congiunta dell'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai e dell'alleanza BRICS, hanno stabilito relazioni commerciali con il subcontinente indiano, l'Iran e altri. La diaspora cinese nel Sud-Est asiatico fa sì che anche quei paesi siano legati. Come la John Company di un tempo, la Cina controlla o influenza la più grande unità economica del mondo.
Questa strategia fu anticipata da Halford Mackinder, comunemente riconosciuto come il padre della geopolitica, in due contributi del 1904 e del 1919. Egli individuò il controllo geopolitico della massa continentale eurasiatica a partire dal suo Heartland, una regione che si estende dall'Europa orientale al fiume Azzurro. Meno noto è che aggiornò la sua teoria negli anni Quaranta, quando aveva più di ottant'anni, per includervi "Le terre del Monsone dell'India e della Cina, composte da mille milioni di persone di antica civiltà orientale, destinate a crescere fino alla prosperità". La preveggenza di Mackinder si sta realizzando con la versione cinese di John Company, anche se la popolazione delle sue Terre del Monsone oggi è più vicina a tremila milioni.
A centosessant'anni dalla rivolta indiana, la versione cinese di John Company è guidata da comunicazioni, automazione e modernizzazione. Con la ferrovia ad alta velocità, le merci attraversano l'intero continente eurasiatico in meno della metà del tempo richiesto via mare, e questo tempo sarà ridotto ulteriormente. Elaborazione dei dati, attività online e intelligenza artificiale sono ormai la norma. Con la robotica, le macchine svolgono i compiti di routine più rapidamente e con maggiore precisione degli esseri umani che controllano macchine meno evolute. Il ritmo rapido di questa nuova rivoluzione industriale, e il progresso per tutti i soggetti coinvolti in Eurasia, sono davvero notevoli.
Il grande pubblico in Occidente è appena consapevole di questi sviluppi, accorgendosi solo vagamente che sempre più prodotti sembrano essere importati dalla Cina. Non è certamente consapevole che l'America ha già perso la sua posizione di poliziotto del mondo, garante della libertà economica e della democrazia, o qualsiasi altro cliché diffuso dai media. E proprio questa settimana il presidente Trump, nel presentare il suo documento sulla sicurezza nazionale e nell'impegnarsi affinché "l'America riaffermi i suoi grandi vantaggi sulla scena mondiale", ha mostrato che l'establishment americano somiglia a un moderno Don Chisciotte, ignaro della portata del cambiamento nel mondo e della perdita del proprio potere.
Come un'incarnazione monetaria del combattente contro i mulini a vento di Cervantes, la valuta di riserva mondiale sta rapidamente diventando un anacronismo. E affinché la Cina realizzi il suo vero destino, deve fare a meno dei dollari, e se nel farlo li schiaccia, così sia.
Naturalmente, schiacciare il dollaro ha enormi implicazioni economiche, non ultima la possibilità che precipiti in una spirale iperinflazionistica, ulteriormente alimentata da una banca centrale che cerca di tamponare le conseguenze di ogni crisi sistemica. I pianificatori centrali cinesi devono aver previsto questo rischio da tempo, il che spiega perché lo Stato ha accumulato in modo silenzioso e riservato grandi quantità di metallo prezioso dal 1983, e ha incoraggiato i propri cittadini a fare altrettanto dal 2002.[iv]
L'erosione dello status di petrodollaro del dollaro
In tutte le coppie di valute, gli operatori internazionali devono considerare i fattori che influenzano due valute per valutare un futuro tasso di cambio. Nella sua forma più elementare, lo scopo del mercato dei cambi è regolare i movimenti lordi del commercio transfrontaliero, e il saldo di questi flussi è determinante per il tasso di cambio. Oggi di gran lunga la più grande nazione commerciale è la Cina, per cui il regolamento degli scambi tra il dollaro, valuta predefinita del commercio, e lo yuan è oggi la questione valutaria più importante.
La Cina gestisce il tasso di cambio della sua valuta in funzione di quello che ritiene essere il proprio vantaggio nazionale. Negli ultimi anni questo ha significato seguire i prezzi delle materie prime industriali. Quando questi scendevano, misurati in dollari, lo yuan veniva gestito al ribasso insieme a loro. Ma con i prezzi delle materie prime in aumento dallo scorso gennaio, anche lo yuan è salito. Possiamo quindi presumere che, con l'accelerazione delle importazioni cinesi di materie prime per soddisfare le ambizioni dell'attuale tredicesimo piano quinquennale, lo yuan continuerà a essere gestito al rialzo in linea con il livello generale dei prezzi delle materie prime.
Da qui deriva il rapporto tra lo yuan e il dollaro. Detto questo, la Cina riesce a mantenere compressi i prezzi delle materie prime con il semplice espediente di aggirare i mercati, ricorrendo ad accordi di acquisto che usano i prezzi di mercato solo come riferimento. Senza dubbio la Cina spera che, grazie ad accordi di fornitura fuori mercato, i suoi piani infrastrutturali non facciano salire eccessivamente i prezzi delle materie prime a suo danno.
Questo sperato periodo di relativa calma nei mercati internazionali delle materie prime dovrebbe consentire alla Cina di portare avanti i suoi piani per usare sempre più lo yuan nel regolamento degli scambi con i suoi fornitori di energia e materie prime. Ha già predisposto alcuni degli strumenti finanziari per rendere lo yuan più accettabile ai fornitori, e ne ha trattenuti altri, in particolare quelli sull'energia. Il contratto future petrolio-yuan è stato oggetto di notevole controversia, perché consentirebbe a fornitori di petrolio come l'Iran di aggirare del tutto il dollaro e di coprirsi dal rischio sullo yuan acquistando oro tramite contratti future yuan-oro abbinati.
Per evitare ogni dubbio, questi contratti sono disponibili solo per operatori non residenti, e qualsiasi metallo prezioso acquisito tramite i contratti future yuan-oro proverrà dai mercati internazionali, non dalla Cina né dai suoi cittadini.
Il problema di questi contratti è che equivalgono a un attacco frontale al sistema finanziario internazionale dominato dagli Stati Uniti. Dal crollo degli accordi di Bretton Woods nel 1971, gli americani hanno respinto qualsiasi ruolo monetario per l'oro, e la vendita di materie prime o beni in cambio di oro è fortemente scoraggiata. Ancora più delicato è il fatto che fissare il prezzo del petrolio e venderlo in qualsiasi valuta diversa dal dollaro è una minaccia diretta al petrodollaro e all'egemonia del dollaro. Per queste ragioni i cinesi hanno rinviato i piani per introdurre un contratto future petrolio-yuan, anche se la borsa è pronta a partire.[v]
È molto probabile che, data la loro delicatezza, il tema di questi contratti sia stato discusso tra Pechino e Washington. Tuttavia, se i cinesi non introdurranno presto i future petrolio-yuan, è probabile che lo facciano altre borse, data la domanda potenziale e la preferenza della Cina per il regolamento degli acquisti di energia in yuan. A Dubai esiste già un future yuan-oro, e avrebbe enorme senso introdurre accanto a esso un future petrolio-yuan corrispondente.
I maggiori esportatori di petrolio verso la Cina per volume sono la Russia, seguita dall'Arabia Saudita. Sia la Russia sia l'Angola, un altro importante fornitore, vendono petrolio in cambio di yuan. L'Arabia Saudita dovrà fare lo stesso per mantenere la propria quota di mercato, e circolano voci che ciò avverrà all'inizio del nuovo anno.[vi] L'Arabia Saudita si sta avvicinando con cautela alla Cina e alla Russia, riconoscendo che è lì che si trova il suo futuro commerciale. Tuttavia fu l'accordo tra Nixon e re Faisal nel 1973 a creare il petrodollaro e a garantire che tutte le altre materie prime continuassero a essere quotate in dollari dopo lo shock di Nixon.[vii] Se i sauditi cominceranno ad accettare yuan per il petrolio, ciò segnerà la fine di quell'accordo e quindi l'inizio della fine per il petrodollaro. A quel punto il contratto future petrolio-yuan diventa inevitabile, se non sarà già stato introdotto prima.
Frenare la velocità del cambiamento non è mai facile, e se il mercato vuole qualcosa, qualcuno, da qualche parte, la fornirà. È questa la realtà che sta dietro alla questione petrolio-yuan. Intanto i piani della Cina vanno avanti. Si stanno mettendo a punto strutture di finanziamento per la spesa infrastrutturale asiatica. Per esempio, questa settimana è stato annunciato un fondo privato da 750 milioni di sterline, presieduto dall'ex primo ministro David Cameron, che farà da gestore principale per gli investimenti infrastrutturali con sede nel Regno Unito e in Europa nei progetti della Via della Seta e in altri progetti della Banca asiatica per gli investimenti nelle infrastrutture. Ciò contribuirà a far sì che la City di Londra continui a svolgere un ruolo finanziario internazionale di primo piano dopo la Brexit.
Questi sviluppi saranno senza dubbio un duro colpo per il dollaro nel 2018, e si aggiungeranno alla pressione di vendita sui mercati. Quando queste pressioni diventeranno più evidenti, i detentori esteri di investimenti in dollari diventeranno inevitabilmente nervosi, essendo sovraesposti: a metà 2016, ultima data rilevata, ne detenevano 17.139 miliardi di dollari.[viii]
Prospettive globali sui tassi di interesse e implicazioni per l'oro
Nel 2018 le principali economie possono aspettarsi di entrare in una breve fase espansiva del ciclo del credito, prima della prossima crisi del credito. Per fase espansiva intendiamo la riallocazione del credito dalle attività finanziarie alle attività non finanziarie, che si manifesterà con un ulteriore calo dei prezzi delle obbligazioni, con l'inizio di un mercato azionario ribassista e con una notevole accelerazione del PIL nominale.
Questa fase si verifica in ogni ciclo del credito, quando i rendimenti degli investimenti finanziari diminuiscono e i rischi dei prestiti non finanziari sembrano essersi attenuati, insieme al ricordo dell'ultima crisi del credito. Quando il credito bancario aggiuntivo viene poi impiegato per la domanda e l'offerta non finanziarie, i prezzi di beni e servizi iniziano inevitabilmente a salire man mano che quel credito viene speso e l'effetto sui prezzi si diffonde nell'economia. In alcuni paesi questo processo è evidente da tempo. Poiché questi fenomeni sviluppano una propria inerzia, è probabile che nel 2018 i prezzi delle materie prime riprendano la loro traiettoria al rialzo e che aumenti anche l'inflazione dei prezzi nelle valute fiat.
A sostenere questa tendenza sarà la Cina, la cui domanda di materie prime industriali dovrebbe crescere in modo significativo secondo i piani. Per questo è probabile che la Cina compensi parte delle pressioni inflazionistiche sui prezzi gestendo al rialzo il tasso di cambio dello yuan rispetto al dollaro. Anche se gli acquisti di materie prime della Cina aggireranno in gran parte i mercati (come affermato in precedenza in questo articolo), ci sono pochi dubbi che si creeranno gravi carenze, perché le altre economie, che beneficiano indirettamente dell'espansione cinese, aumenteranno la loro domanda di materie prime. All'aumento dei prezzi di beni e servizi si accompagnerà un calo dei prezzi di obbligazioni e azioni, mentre la riallocazione del credito bancario dalle attività finanziarie prende velocità. Le banche centrali cercheranno disperatamente di alzare i tassi di interesse in misura moderata, sperando di non innescare una crisi del credito. Il risultato è che saranno sempre un passo indietro rispetto ai mercati, e queste sono le condizioni ottimali che favoriscono l'oro.[ix]
A trainare l'economia globale è, naturalmente, la Cina. Senza la Cina, le altre grandi economie ristagnerebbero, con le persone comuni gravate da un triplice peso fatto di tasse, regolamentazione e distruzione di ricchezza causata dall'inflazione monetaria. È logico che chi è più vicino alla storia asiatica ne tragga i maggiori benefici. I fornitori di materie prime, guidati dalla Russia, gli Stati dell'Asia centrale, l'Australasia, il Medio Oriente, l'Africa subsahariana e l'America Latina beneficiano tutti del tredicesimo piano quinquennale cinese. Lo stesso vale per il Canada. L'Europa beneficia dell'aumento degli scambi lungo la Via della Seta, dove le merci sono ora in transito per meno di due settimane, contro il mese necessario via mare, un tempo che presto scenderà a meno di dieci giorni.
Il lettore attento noterà che gli Stati Uniti non compaiono in questo elenco. L'America è passata dall'essere la potenza economica dominante nel mondo al fornire soltanto la valuta di uso comune, una valuta che sta diventando rapidamente irrilevante per gli scambi. Perseguendo una politica isolazionista di "America first" che limita il libero scambio, l'America finirà per essere ultima.
Per questo motivo soltanto, i venti contrari ribassisti che il dollaro e un'economia statunitense isolata dovranno affrontare nel 2018 sembrano essere stati sottovalutati in modo grave.
La rivoluzione delle criptovalute
L’ascesa continua delle criptovalute, in particolare del bitcoin, è una nuova fonte di sconvolgimento finanziario e monetario. Ha persino spinto alcune persone profondamente diffidenti verso le valute emesse dagli Stati a vendere il proprio oro per acquistarle, alimentando commenti secondo cui il bitcoin sarebbe il nuovo oro e l’oro, come moneta sana, sarebbe ormai superfluo. Questa tesi sembra confermata dalle caratteristiche di offerta limitata del bitcoin, più comparabile all’oro che alle valute statali, emettibili all’infinito.
Qualsiasi serio studioso della moneta dovrebbe sapere che si tratta di un errore. Se c’è un’affermazione che il lettore dovrebbe portare con sé da questo articolo e su cui riflettere, è la seguente:
Le criptovalute condividono esattamente la stessa qualifica monetaria teorica delle valute emesse dagli Stati.
L’unico motivo per cui usiamo le valute statali è che ci vengono imposte. Questo è un tema diverso dalla vera validità fondata sulla libertà di scelta. Sia la moneta fiat sia le criptovalute sono impostori monetari allo stesso modo, nonostante le diverse caratteristiche di offerta. Per questo competono tra loro, non con l’oro, che per millenni è sempre stato la moneta sana scelta da persone e comunità comuni, in modo indipendente le une dalle altre. È semplicemente assurdo confondere il falso con il vero.
Se il fenomeno delle criptovalute continuerà, lo farà a spese delle valute emesse dagli Stati, perché è tra le due che si sposteranno le preferenze monetarie. E poiché vendere moneta fiat governativa per acquistare criptovalute ha un valore amplificato, i benefici di questa scelta risultano ingigantiti. Questo preoccuperà sempre più i governi nel 2018, ammesso che la corsa alle criptovalute prosegua.[x]
Sembra che la bolla delle criptovalute possa essere ancora nelle fasi iniziali. È vero che al momento c’è una speculazione tipica da bolla, ma finora sono stati soprattutto specialisti di tecnologia e un numero limitato di imprenditori lungimiranti a comprendere il valore dirompente dell’unione tra la nuova blockchain e le tecnologie finanziarie. Solo ora le criptovalute stanno entrando nel mercato di massa: i fornitori di servizi si rendono conto di dover rispettare le normative finanziarie di base e si stanno creando futures regolamentati e veicoli d’investimento quotati.
Per gli speculatori istituzionali, diffidenti verso mercati d’investimento sopravvalutati, la tentazione delle criptovalute deve essere sempre più difficile da resistere. È difficile capire come i governi possano fermarle, perché le transazioni avvengono essenzialmente da pari a pari. Se tentassero di distruggere le criptovalute, le spingerebbero soltanto in un sistema monetario parallelo, senza distruggerle.
Se il fenomeno continuerà, il risultato sarà probabilmente una diffusa creazione di ricchezza attraverso il possesso di criptovalute, a fronte della distruzione di ricchezza tipica della moneta fiat governativa. È difficile vedere come ciò possa durare senza minare la credibilità della moneta fiat nella mente collettiva del pubblico, e quindi il suo potere d’acquisto. Per questo motivo è probabile che le criptovalute siano un ulteriore stimolo per il prezzo dell’oro, misurato in moneta fiat, nella misura in cui danneggiano lo status quo.
Conclusione
Per ragioni sia interne sia internazionali, le prospettive del dollaro sono profondamente negative e, di conseguenza, positive per il prezzo in dollari dell'oro. L'inflazione dei prezzi negli Stati Uniti probabilmente aumenterà e la Fed, preoccupata per i mercati obbligazionari e per i prezzi delle attività in generale, reagirà troppo lentamente. In ogni caso, l'aumento dei tassi di interesse non limita la quantità di moneta, che secondo il pensiero monetarista è ciò che servirebbe per riportare sotto controllo l'inflazione dei prezzi.
L'aumento dei tassi di interesse modifica invece i rapporti di allocazione tra liquidità e prestiti a termine. Alla fine, le banche centrali che alzano i tassi innescheranno la prossima crisi del credito, ma fino a quel momento il dollaro tenderà a restare debole, in particolare rispetto ai prezzi delle materie prime e anche rispetto allo yuan, ammesso che le autorità cinesi continuino a seguire i prezzi delle materie prime nella loro strategia di gestione della valuta.
A livello internazionale, i portafogli sono carichi fino all'orlo di dollari, un residuo della passata forza del dollaro, e quindi è assai probabile che diventino venditori. Nel frattempo, la più grande nazione commerciale in assoluto, la Cina, sta abbandonando il dollaro ed è pienamente consapevole che questa politica potrebbe facilmente concludersi con un disastro per la valuta di riserva mondiale. Presumibilmente i cinesi hanno previsto questa eventualità quando, dal 1983, hanno iniziato ad accumulare oro, e hanno incoraggiato i propri cittadini a fare lo stesso dopo il 2002. Possedere oro fisico è la protezione definitiva contro il collasso di una valuta fiat.
L'anno prossimo vedrà quasi certamente l'introduzione di strumenti di copertura per gli esportatori di petrolio verso la Cina, costretti ad accettare yuan per il petrolio. Un contratto petrolio-contro-yuan è pronto per il lancio e potrebbe essere annunciato già nelle prossime settimane. Questo evento, sempre più inevitabile, segnerà la fine del petrodollaro e può dare inizio a un grande sconvolgimento finanziario, che probabilmente si estenderà a tutti i mercati delle materie prime.
Nel frattempo, gli americani sembrano ignorare queste sfide. Proprio questa settimana il presidente Trump, nel suo documento sulla Strategia di Sicurezza Nazionale, ha promosso di nuovo le sue politiche commerciali isolazioniste, sostenendo al contempo che l'America mantiene ancora il primato sulle altre nazioni. Si tratta di un'illusione totale, perché la locomotiva economica che traina il mondo è la Cina, non l'America.
Il fenomeno delle criptovalute, se continuerà, rappresenterà probabilmente un ulteriore fattore di destabilizzazione per il dollaro. In realtà, bitcoin e dollaro condividono la stessa mancanza di un vero status monetario, ma differiscono nelle caratteristiche dell'offerta. Le criptovalute sembrano destinate a mettere in luce le debolezze delle valute fiat, che del resto è il motivo per cui nascono.
Questo quadro di eventi negativi per il dollaro è anche il principale fattore positivo per l'oro. Per anni il controllo del prezzo dell'oro è stato represso nei mercati americani attraverso l'espansione dei derivati sull'oro privi di copertura. Questo controllo sarà probabilmente messo in discussione per primo da un dollaro più debole e alla fine sottratto ai futures statunitensi e ai mercati a termine di Londra, se non altro perché i mercati dell'oro fisico sono ormai saldamente sotto controllo cinese.
[i] Vedi https://www.whitehouse.gov/wp-content/uploads/2017/12/NSS-Final-12-18-2017-0905.pdf
[ii] Per una spiegazione dei vantaggi del libero scambio, vedi https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/the-fiscal-benefits-of-free-trade
[iii] Non è molto noto quanto fosse potente la John Company al suo apice. Il suo esercito privato era il doppio di quello britannico e possedeva un'enorme flotta di navi mercantili Indiamen e navi da guerra, che si contavano a migliaia.
[iv] Le norme che istituivano la Banca Popolare furono introdotte proprio con questo scopo. Vedi https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/china-s-gold-strategy e http://www.pravdareport.com/business/finance/15-05-2015/130611-china_gold_dollar-0/
[v] Vedi la pagina degli annunci della Shanghai International Energy Exchange: http://www.ine.cn/en/news/notice/
[vi] Vedi http://foreignpolicy.com/2017/10/26/china-is-eyeballing-a-major-strategic-investment-in-saudi-arabias-oil/ e http://www.zerohedge.com/news/2017-12-18/yuan-priced-crude-futures-could-arrive-christmas
[vii] Lo shock di Nixon fu l'annuncio che le banche centrali estere non potevano più scambiare a richiesta i propri dollari con oro, e pose fine al Sistema di Bretton Woods del dopoguerra.
[viii] Vedi http://ticdata.treasury.gov/Publish/shlhistdat.html
[ix] Per un'analisi più approfondita del motivo per cui l'oro sale quando salgono i tassi di interesse, vedi https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/rate-hikes-and-what-it-means-for-gold
[x] Ci sono iniziative per inserire le criptovalute nell'agenda del prossimo incontro del G-20 di aprile.
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