Cette semaine, l’or et l’argent ont prolongé la correction de la forte hausse d’octobre. Dans les échanges européens de ce matin, l’or s’établissait à 1 953 $, en baisse de 24 $ par rapport à vendredi dernier, et l’argent à 22,54 $, en recul de 66 cents. Les volumes au Comex sur les deux contrats étaient modérés.
Les positions ouvertes sur les deux contrats du Comex sont plutôt faibles depuis assez longtemps, comme le montrent les deux graphiques ci-dessous.
Parallèlement, les prix ont globalement maintenu leurs niveaux, ce que traduit l’écart visuel croissant entre les prix et les positions ouvertes dans les graphiques ci-dessus.
Par ailleurs, le graphique technique de l’or ci-dessous est extrêmement haussier.
Après avoir testé le niveau psychologiquement important de 2 000 $, l’or a reculé et pourrait nécessiter une consolidation supplémentaire avant une nouvelle tentative. Il pourrait aisément descendre tester le support situé entre 1 910 et 1 925 $, où se trouvent actuellement les deux moyennes mobiles. Un tel mouvement évincerait assurément les acheteurs fragiles de « papier », créant ainsi la base du prochain mouvement de hausse.
Fait intéressant, la récente baisse du cours de l’or s’est accompagnée d’une baisse des rendements des bons du Trésor américain, ce qui fait l’objet de notre graphique suivant.
L’analyse technique est une chose, les fondamentaux en sont une autre. Que le cours de l’or et les rendements des bons du Trésor évoluent dans le même sens constitue un fait notable. Jusqu’à très récemment, la sagesse conventionnelle voulait que la baisse des rendements obligataires soit favorable à l’or, et leur hausse défavorable. Cela a désormais changé, et ne peut que refléter une évolution de la perception du risque par les marchés. Des valeurs plus élevées pour les deux sont désormais cohérentes avec des craintes systémiques, qui se traduisent par la crainte que la hausse des taux d’intérêt et des rendements obligataires ne déstabilise toutes les formes de crédit, des devises aux dépôts bancaires.
Dans ces conditions, on comprend la forte motivation des autorités à contenir les rendements sur l’ensemble de la courbe. Le déficit budgétaire du gouvernement américain s’envole hors de contrôle, en partie à cause de ses projets de dépenses, qui augmentent traditionnellement durant une année d’élection présidentielle, et en partie en raison de l’emballement des coûts de financement de la dette. Examinons le graphique suivant :
Selon les dernières estimations, les paiements d’intérêts du gouvernement fédéral dépassent désormais mille milliards de dollars, selon une tendance qui s’accélère. Alors qu’une récession d’origine financière est quasiment certaine, la combinaison redoutable de coûts de financement actuels et potentiellement plus élevés, du refinancement de 7 600 milliards de dollars de dette arrivant à échéance, de la baisse des recettes fiscales et de la hausse des dépenses sociales pourrait porter les paiements d’intérêts à 1 500 milliards de dollars sur cet exercice. La question se pose de savoir comment toute cette dette sera financée aux rendements obligataires actuels, sans parler des rendements plus élevés qui seraient autrement attendus pour couvrir une telle augmentation de la dette publique.
Les États-Unis ne sont pas la seule nation du G7 confrontée à ce problème. Le seul membre du G7 qui ne se trouve pas dans un piège de la dette est l’Allemagne. Le Japon, dont le ratio dette publique/PIB dépasse 260 %, est particulièrement touché, et le Japon, avec la Chine, a été le principal acheteur étranger de bons du Trésor américain. Ces deux pays sont désormais vendeurs en raison de leurs propres difficultés et de leur situation politique.
La Fed doit être extrêmement préoccupée par tout cela, mais un piège de la dette reste un piège de la dette.