Les marchés actions américains semblent mûrs pour un repli significatif, voire pour un marché baissier sévère, alors qu’il est peu probable que les rendements obligataires reculent beaucoup avant de remonter. Si tel est le cas, quelles seront les conséquences pour l’or ?
La baisse de 50 points de base du taux des fonds fédéraux décidée par la Fed a été plus forte que prévu, sauf pour les haussiers optimistes des marchés actions. Mais, de façon réaliste, cela signifie qu’en l’absence de données statistiques solides indiquant que l’économie américaine entre en récession, de nouvelles baisses significatives sont peu probables dans un avenir prévisible. En outre, certains signes indiquent que les rendements des bons du Trésor américain, sur l’ensemble de la courbe, ne devraient guère s’éloigner de leurs récents plus bas et pourraient même repartir à la hausse. Cela serait cohérent avec une crise de financement croissante, qui n’a jusqu’ici pas mis à l’épreuve la demande pour les échéances longues, hormis celle des fonds de pension américains.
Par conséquent, le profil de la dette du gouvernement américain s’est raccourci. Ce n’est pas sans raison que le Trésor paie des taux plus élevés en émettant des bons du Trésor (T-bills) d’une échéance pouvant aller jusqu’à un an. La baisse des taux de la Fed réduit les taux d’escompte des T-bills, et c’était peut-être un objectif. Mais cela confirme que le fait de ne pas recourir, pour le financement, aux échéances à rendement plus bas situées plus loin sur la courbe des taux les rend artificielles, temporairement comprimées par une offre minimale de dette. Quelles que soient leurs perspectives à court terme, elles devraient être plus élevées.
Le plus grand mythe des marchés est que l’inflation cesserait d’être un problème et que les taux d’intérêt devraient donc continuer de baisser. Cette croyance est nourrie par une expérience relativement récente, durant laquelle des taux comprimés ont persisté pendant une longue période, apparemment sans conséquences inflationnistes. Par ailleurs, les haussiers du marché obligataire saisissent chaque donnée statistique pour y voir un risque de récession si les taux ne sont pas abaissés.
Toutefois, en abaissant le taux des fonds fédéraux de 0,5 %, la Fed a signalé qu’elle avait relégué l’inflation au second plan, voire qu’elle y avait renoncé au profit du soutien de l’activité économique et du maintien de la bulle actions. Les marchés ont réagi immédiatement : l’or, le pétrole, le cuivre et de nombreuses autres matières premières ont fortement progressé. Le graphique ci-dessous, issu de Finviz.com, montre la hausse des matières premières exprimée en dollars au cours de la seule dernière semaine. Lorsque presque l’ensemble du complexe des matières premières évolue vers des prix plus élevés en dollars, il faut y voir, correctement lu, une baisse du pouvoir d’achat du dollar à l’égard des matières premières.
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