Il sera difficile pour le Trésor américain de dissuader Trump d’ouvrir ses livres d’or, car Elon Musk et Ron Paul semblent être à l’origine de cette démarche visant à faire toute la lumière sur les réserves d’or nationales.
L’or et l’argent ont poursuivi leur hausse cette semaine, bien que les primes sur les contrats à terme du Comex soient revenues à des niveaux plus normaux, mettant fin aux flux d’arbitrage. Lors des échanges matinaux en Europe, l’or s’établissait à 2 927 $, en hausse de 46 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent à 32,92 $, en hausse de 81 cents. Le volume d’échanges sur le contrat or du Comex était modéré, mais plus soutenu sur l’argent.
Fait notable, l’intérêt ouvert du Comex sur l’or a nettement diminué pendant la pause du marché, comme le montre le graphique suivant.
À son récent sommet du 21 janvier, l’or valait 2 735 $. Depuis lors, l’intérêt ouvert a diminué, tandis que le prix a progressé de 200 $. Cela ne peut s’expliquer que par un violent « short squeeze » (étranglement des vendeurs à découvert), qui a affolé les vendeurs à découvert, principalement regroupés dans la catégorie des swaps. Les swaps sont constitués pour l’essentiel des desks de négociation des banques de métaux précieux.
Le graphique suivant montre la valorisation au prix du marché des positions sur swaps jusqu’au 11 février, date de la dernière publication du rapport Commitment of Traders :
Avec plus de 80 milliards de dollars en brut et 75 milliards en net des positions acheteuses, le point de panique est désormais exposé. Les derniers chiffres sont légèrement inférieurs aux sommets du 2 février, mais une hausse des prix pourrait intensifier le « squeeze » sur les vendeurs à découvert.
Selon les manuels, le Comex est une plateforme de couverture : les banques de métaux précieux détentrices d’or physique sur le marché au comptant de Londres couvrent leur risque de prix en vendant des contrats à terme. Mais la réalité est plus complexe, car Londres est lui-même un marché de produits dérivés fondé sur des dates de règlement futures qui débouchent rarement sur un règlement effectif. En outre, Londres est un marché de gré à gré dont les participants ne révèlent pas leurs autres engagements, notamment les comptes de métaux précieux non alloués, ce qui s’apparente à un jeu de bonneteau. Et cet énorme volume d’échanges, de 20 millions d’onces par jour, repose sur des prêts et des swaps, c’est-à-dire une détention temporaire de métaux précieux contre garantie.
Tout cela fonctionne tant que le cours de l’or évolue dans une fourchette. Mais lorsque la base de prix change de façon significative, d’importantes pertes apparaissent, accompagnées d’un risque accru de défaillances systémiques.
Sans aucun doute, l’autre face de ce « squeeze » est le problème croissant des demandes de livraison. Tous les éléments indiquent que les vendeurs à découvert sont extrêmement réticents à livrer le métal précieux et recourent à des tactiques dilatoires. Cela conduit à une accumulation de demandes non satisfaites. Le rythme de progression de ces demandes a été multiplié par quatre depuis le total de l’an dernier, soit 491,2 tonnes. Depuis le 1er janvier, le total à hier s’élevait à 291,4 tonnes, soit un rythme annualisé de plus de 2 000 tonnes.
L’or étant à la une de l’actualité, le président Trump a annoncé qu’il allait « compter les lingots à Fort Knox pour voir s’ils s’y trouvent ». Scott Bessent a déclaré vouloir créer un nouveau fonds souverain et y placer tout l’or du Trésor. Mais chacun sait, ou croit savoir, qu’une grande partie de cet or a disparu. Et Fort Knox ne détient que la moitié des avoirs du Trésor, le reste étant réparti entre West Point et Denver.
Il est raisonnable de supposer que le Trésor a quelque chose à cacher, sans quoi il aurait dû être prêt à réaliser des audits crédibles. Habituellement, il parvient à écarter cette question. Mais l’implication de Trump, et en particulier celle de Musk et de Ron Paul, rendra la tâche extrêmement difficile.
Si Musk et Paul parviennent à révéler la situation réelle et l’existence de métaux précieux manquants, ce pourrait être le premier pas d’une révélation de déficits dans les avoirs d’autres banques centrales, résultant de la non-restitution d’or prêté depuis des décennies. Nul doute que le Trésor estimera qu’il faut y mettre un terme dans l’intérêt de la stabilité monétaire mondiale.
Si cette affaire prend de l’ampleur, elle pourrait propulser l’or nettement plus haut.