Lorsque la masse monétaire américaine, mesurée par M2, s'élevait à 11 000 milliards de dollars en décembre 2013, j'estime que la monnaie au sens large des cinquante pays suivants, classés selon leur PIB, représentait l'équivalent de 67 000 milliards de dollars supplémentaires aux taux de change actuels. Et il ne s'agit là que des éléments inscrits au bilan : il faut y ajouter le système bancaire parallèle mondial, que le Conseil de stabilité financière estimait à 67 000 milliards de dollars supplémentaires en 2011, soit probablement environ 75 000 milliards aujourd'hui, compte tenu de sa récente et rapide croissance en Chine. Ainsi, lorsque nous examinons la masse monétaire américaine au sens large, nous devons garder à l'esprit qu'il existe une montagne de monnaie supplémentaire, treize fois plus importante, qui repose en définitive sur le dollar.
Tant que les prêts bancaires, l'investissement industriel et la consommation progressent tous, le soleil brille. Les difficultés surviennent lorsque cette progression s'arrête, ce qui explique que les marchés aient mal réagi à l'idée d'un ralentissement des achats d'actifs (« tapering ») et s'inquiètent de plus en plus de la bulle de crédit chinoise et des tentatives pour la contenir.
Plus précisément, le danger provient d'un ralentissement, voire d'une inversion, de l'investissement transfrontalier, en particulier à destination des économies émergentes. Entre 2000 et 2007, l'investissement des économies avancées vers les marchés émergents a progressé à un taux annuel composé d'environ 18 % ; entre 2008 et 2011, il a ralenti à environ 5 % (McKinsey, 2013). Les bénéficiaires de cet investissement, à savoir les actifs financiers mondiaux (actions, obligations et prêts confondus), n'ont affiché qu'une croissance annuelle moyenne de 1,9 % en dollars entre 2007 et 2011. Si nous pouvions la mesurer aujourd'hui, le rendement global serait probablement un zéro pointé.
Quelles que soient donc les conclusions de l'analyse pays par pays, il a été facile de passer à côté de la menace d'une récession mondiale qui s'aggrave, un risque accru par la diminution des flux transfrontaliers. Quel moment la Fed et la Banque populaire de Chine ont-elles choisi pour décider de réduire le rythme de l'expansion monétaire des deux plus grandes économies ! Ces mesures arrivent trop tard pour permettre la sortie ordonnée tant espérée d'une expansion monétaire excessive.
Si les flux d'investissement transfrontaliers s'inversent, comme ils menacent désormais de le faire, les banques et les multinationales se mettront à l'abri et le carry trade se dénouera rapidement. Et lorsque la crainte des pertes l'emportera enfin sur l'appât du gain, les monnaies les plus faibles seront généralement les premières à en souffrir.
La relation entre ces monnaies et le dollar est désormais mise à l'épreuve sur les marchés. À terme, bien sûr, la Fed devra reprendre une expansion monétaire illimitée pour conjurer une crise économique et financière mondiale. Ce faisant, elle trouvera probablement un réconfort dans le précédent créé lors de la gestion de Lehman. Nous ne pouvons être aussi certains des effets de la future politique monétaire de la Chine, sinon que, en période de turbulences, les citoyens chinois se tournent vers l'or, comme tous les autres peuples asiatiques, parfaitement conscients de la capacité de l'or à préserver la richesse dans les périodes difficiles.
La dernière crise ne concernait que les banques. Cette fois, nous sommes face à l'éclatement potentiel d'une véritable bulle monétaire mondiale, engendrée comme solution à la crise précédente. Et cette nouvelle bulle repose entièrement sur une base monétaire américaine gonflée à 3 800 milliards de dollars. Cela représente un effet de levier d'environ 40 fois, soit 163 fois la base monétaire à la veille de la crise Lehman.