Au cours des deux dernières semaines, l’or et l’argent ont continué de bénéficier d’un net rebond, mais cette semaine a été une phase de consolidation. Lors des échanges européens ce matin, l’or s’établissait à 1 765 $, en recul de 14 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. La correction a été plus marquée sur l’argent, qui s’affichait ce matin à 21,20 $, en baisse de 48 cents depuis vendredi, alors que mardi matin il avait atteint un plus haut supérieur d’un dollar aux niveaux actuels.
Les volumes d’échanges sur l’argent au Comex ont été satisfaisants sans être spectaculaires. Sur l’or, hormis un pic mardi, ils ont nettement reculé mercredi et jeudi, lorsque l’intérêt ouvert a lui aussi diminué. Il s’agit de conditions de rachats forcés de positions vendeuses (« bear squeeze ») plutôt que d’un sentiment haussier.
Il ne fait aucun doute que les haussiers du dollar ont été sérieusement pris à contre-pied, l’indice pondéré par les échanges commerciaux ayant subi un mini-effondrement. La suite est à venir.
Ce mouvement a pris à contre-pied les fonds spéculatifs vendeurs d’or et acheteurs de dollars. Pour les banques de métaux précieux, elles-mêmes vendeuses, c’était l’occasion de presser les fonds spéculatifs avant de faire repartir à la baisse les contrats à terme sur l’or. N’oublions pas le consensus qui s’est dégagé parmi elles lors du grand rassemblement de la LBMA à Lisbonne récemment, globalement neutre à l’égard de l’or. Cela laisse penser que les banques de métaux précieux restent sereines quant à la négociation des contrats à terme dans un sens baissier.
La relation or/dollar est actuellement dictée par une prise de conscience croissante : en adoptant une ligne ferme sur les taux d’intérêt, la Fed se retrouve isolée par rapport aux autres grandes banques centrales. C’est la détermination de la Fed à relever les taux, alors que les autres font preuve de retenue, qui aggrave l’inflation des prix dans les autres devises, le yen, l’euro, la livre et même le yuan chinois s’étant affaiblis.
Conjuguée aux signes de plus en plus nombreux d’une récession mondiale, cette situation explique pourquoi les marchés soupçonnent qu’un pivot se profile. Bien que rien n’indique encore que ce soit le cas, l’hypothèse est raisonnable. De plus, le taux des fonds fédéraux est déjà bien supérieur au niveau qui avait fait chuter les marchés lors de la crise du marché des pensions livrées de septembre 2019 jusqu’au mois de mars suivant. Et le niveau d’endettement de l’économie américaine est nettement plus élevé aujourd’hui. C’est le prochain sujet.
Les craintes d’une hausse des taux d’intérêt s’estompant, les obligations ont également progressé, ce qui a contribué à maintenir le rebond des actions. Le graphique suivant porte sur le bon du Trésor américain à 10 ans.
Sur le plan technique, il semble que ce rendement puisse encore baisser vers la moyenne mobile à 200 jours, ce qui serait cohérent avec un nouveau repli de l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux. Dans ce cas, la perspective d’un « bear squeeze » persistant, qui ferait monter les cours de l’or et de l’argent, paraît raisonnable.
Il viendra nécessairement un moment où le risque d’une récession qui s’aggrave deviendra suffisamment alarmant pour que la Fed opère réellement un pivot, en donnant la priorité à la protection de l’économie, des finances publiques et des marchés plutôt qu’à la monnaie. Le problème de la Fed sera alors de conserver le soutien des détenteurs étrangers de bons du Trésor américain, dans la mesure où ils y sont investis de manière disproportionnée et où certains d’entre eux ont profité de la vigueur du dollar pour vendre.
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