L’instabilité financière est sur le point de s’aggraver nettement, ce qui rend les perspectives à court terme de l’or et de l’argent incertaines, tout en confirmant leurs perspectives à long terme. C’est une occasion d’achat pour les audacieux.
L’évolution des marchés cette semaine
Jusqu’à ce matin, l’or et l’argent profitaient d’une hausse raisonnable, tandis que les marchés dans leur ensemble semblaient croire que, dans la guerre contre l’Iran, les propositions américaines pour y mettre fin trouveraient un certain écho. Mais les marchés semblaient ignorer les démentis de l’Iran, qui affirmait qu’aucune discussion n’avait lieu.
Par conséquent, l’allocution du président Trump à la nation hier soir a déçu les marchés, qui s’adaptent encore aux effets inflationnistes d’une fermeture probablement prolongée du détroit d’Ormuz, ainsi qu’aux déclarations des Houthis selon lesquelles le détroit de Bab el-Mandeb, à l’entrée de la mer Rouge, et donc Suez, seraient fermés eux aussi.
Dans les premiers échanges européens ce matin, l’essentiel de la hausse de l’or et de l’argent de cette semaine a été effacé. L’or s’établissait à 4 620 $, en hausse nette de 130 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent, à 71,20 $, progressait de 1,45 $. Les échanges au Comex étaient calmes à la veille du congé du Vendredi saint en Europe occidentale.
Comprendre les perspectives
Il est clair que les investisseurs et les négociants des marchés de capitaux occidentaux peinent à saisir les implications de la guerre en Iran pour les métaux précieux. C’est l’opposition classique entre la théorie keynésienne et l’économie classique qui l’a précédée. Les keynésiens se concentrent sur les conséquences inflationnistes de la hausse des prix de l’énergie et sur ses effets probables sur les taux d’intérêt et les rendements obligataires, et concluent que des monnaies mieux rémunérées désavantagent les détenteurs de métal physique qui ne rapporte aucun rendement. Les classiques sont davantage attentifs aux conséquences sur le pouvoir d’achat des monnaies fiduciaires, que les canons keynésien et macroéconomique ignorent.
Ces deux approches définissent le fossé entre les économies du G7 et les puissances asiatiques, ainsi que leurs populations. En faisant pression sur les prix des produits dérivés, les marchés occidentaux finissent par envoyer le métal physique vers la Chine, l’Inde et d’autres pays. De plus en plus, ce graphique est celui que les Asiatiques comprennent et que les Occidentaux ignorent :
Au cours des 26 dernières années, le dollar a perdu 93,7 cents par dollar de son pouvoir d’achat, mesuré en monnaie réelle, c’est-à-dire l’or selon la common law de tous. La tendance s’est accélérée, en particulier depuis la covid en 2020. La fermeture d’Ormuz et de Bab el-Mandeb implique que les prix à la consommation commenceront à augmenter sensiblement dans un avenir assez proche, ce qui, plus exactement, signifie que le pouvoir d’achat de toutes les monnaies du G7 diminuera à un rythme accéléré.
Alors que les marchés de capitaux occidentaux, qui traitent du papier immatériel, n’en ont pas encore pleinement mesuré les conséquences, les détenteurs asiatiques vendent des monnaies pour acheter de l’or et de l’argent physiques. En conséquence, malgré une baisse d’environ moitié, l’argent reste en backwardation et l’or est rare en Chine, où les banques rationnent les lingots d’investissement.
L’idée selon laquelle la hausse des taux d’intérêt et des rendements obligataires désavantagera les actifs sans rendement, comme le métal physique, ignore l’atteinte portée à la crédibilité des monnaies. Les banques de métaux précieux s’en apercevront, la mort du pétrodollar étant accélérée par l’Iran, qui n’autoriserait, selon certaines informations, que le passage par Ormuz du pétrole payé en renminbi chinois.
L’épargne en dollars des États du Golfe sera vraisemblablement liquidée, pour des raisons évidentes, et les réserves de dollars du commerce mondial sont sans aucun doute trop élevées dans une perspective sans pétrodollar. À l’heure où la dette du G7 augmente rapidement, les rendements obligataires progressent, aggravés par le fait que des acheteurs étrangers deviennent vendeurs.
Les effets économiques de la fermeture du Golfe sont incontestablement négatifs, et des pièges de la dette se referment sur les finances publiques. Le graphique FRED ci-dessous montre à quel point la situation est grave pour les finances publiques américaines, et elle est sur le point de empirer nettement :
En tant que poste des comptes publics, les paiements d’intérêts deviennent le plus important. L’évolution à long terme du rendement des bons du Trésor à 10 ans en dollars devrait alerter tous les détenteurs de crédit en dollars :
La rupture, après la covid, d’une tendance baissière de 40 ans des rendements des obligations du Trésor ne doit pas être prise à la légère. L’encours de la dette du Trésor américain a bondi en raison des confinements liés à la covid, l’inflation IPC américaine atteignant un pic de 7,3 % à la mi-2022. Le coût des subventions aux prix et du soutien à l’économie pourrait éclipser les conséquences de la covid sur la dette. La crise d’Ormuz pourrait avoir un impact inflationniste encore plus important que la covid, auquel cas le rendement des bons à 10 ans dépassera nettement 5 %. Quatre pays du G7 voient déjà le rendement de leurs obligations à 10 ans atteindre de nouveaux sommets depuis la covid.
Impact sur l’or et l’argent
Pour en revenir aux marchés de l'or et de l'argent, les banques de métaux précieux et les teneurs de marché sur produits dérivés chercheront désespérément à dénouer autant que possible leurs positions. Jusqu'à présent, ils y sont parvenus de manière raisonnable : l'intérêt ouvert sur l'argent au Comex est au plus bas depuis plus de 20 ans, et celui sur l'or depuis 12 ans.
En conclusion, la hausse des rendements obligataires, qui constitue un danger imminent, fragilisera toutes les formes de crédit sur les marchés occidentaux. À court terme, elle ne manquera pas de créer de l'incertitude sur les cours de l'or et de l'argent, en grande partie en raison de la confusion des marchés. Mais pour les acheteurs d'or et d'argent physiques qui ont le sang-froid de renforcer leurs positions, elle offre une opportunité qui ne se reproduira probablement pas.