L'or et l'argent ont consolidé les modestes gains de la semaine précédente dans un marché papier peu animé. En séance européenne ce matin, l'or s'établissait à 1 649 $, en baisse de 9 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l'argent à 19,22 $, en recul de 16 cents. Les marchés financiers en général ont également affiché une phase de consolidation.
Le TWI du dollar (indice pondéré par les échanges commerciaux) s'est affaibli, passant à un moment donné sous la barre des 110. Il semble y avoir eu un effort concerté pour maintenir le taux du yen sous 150 ; l'euro a rebondi au-dessus de la parité et la livre sterling s'est redressée grâce à l'arrivée d'un nouveau gouvernement britannique favorable aux marchés. C'est ce que reflète le graphique ci-dessous du TWI du dollar.
Les rendements obligataires des principales devises se sont éloignés de leurs récents sommets. Le 21 octobre, le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a culminé à 4,3 % ; ce matin, il était à 4 %. Le rendement du JGB à 10 ans est passé de 0,255 % à 0,245 %, la Banque du Japon ayant intensifié ses achats d'obligations afin de maintenir les rendements à un niveau bas. La BCE a relevé son taux de dépôt de 0,75 % pour le porter à 1,5 % mais, à l'instar de la politique de soutien monétaire de la Banque du Japon, elle a indiqué qu'elle poursuivrait son assouplissement quantitatif. Les marchés actions ont progressé. Les prix des matières premières étant globalement modérés, l'or et l'argent sont restés à l'écart de l'agitation. C'est comme regarder la peinture sécher, mais la situation technique devient potentiellement explosive.
La communauté des fonds spéculatifs, qui correspond à la catégorie Managed Money du Comex, est désormais vendeuse nette de contrats sur l'or comme sur l'argent. Selon les derniers chiffres du COT, la position vendeuse nette sur l'or s'élevait à 25 698 contrats, comme le montre le graphique ci-dessous. Elle n'a été plus extrême qu'une seule fois, en octobre 2018, lorsque les positions vendeuses nettes ont brièvement dépassé les 100 000 contrats.
Sur l'argent, la position vendeuse nette est de 7 712 contrats. Là encore, cette situation est très inhabituelle.
Ces conditions de survente s'accompagnent d'un manque de stocks physiques disponibles. La catégorie « éligible » de l'argent dans les coffres du Comex diminue rapidement, ce qui laisse penser que le risque de crise de liquidité augmente, comparable à celle observée sur le contrat nickel du LME en mars dernier.
Concernant les Swaps (principalement des opérateurs de banques de métaux précieux), ils sont acheteurs nets de 12 303 contrats sur l'argent. Cela se comprend : lors de la grand-messe de la LBMA à Lisbonne, les participants ont reconnu que les perspectives de l'argent étaient haussières. Ils l'étaient moins sur l'or, mais leur position vendeuse sur le Comex s'élevait alors encore à 74 465 contrats. La position des Swaps sur l'or est présentée ci-après.
Les fonds spéculatifs étant déjà vendeurs, c'est la catégorie Other Reported qui est acheteuse, et c'est elle qui a demandé la livraison. Depuis le 30 septembre, cela représente un total de 23 284 contrats, soit 74,2 tonnes.
Cette semaine, Credit Suisse a publié ses pertes du troisième trimestre et annoncé une augmentation de capital de 4 milliards de francs suisses, la suppression de 9 000 emplois et la cession de son groupe de produits titrisés. En pratique, il s'agit d'un plan de sauvetage de la banque. La situation de Credit Suisse met en évidence les risques systémiques pesant sur les grandes banques : le cours de la majorité des G-SIB se négocie avec une décote de 50 % ou plus par rapport à leur valeur comptable.
La hausse des taux d'intérêt est peut-être suspendue pour l'instant, mais si elle reprend, elle risque de faire basculer les G-SIB dans une crise systémique.
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