Cette semaine, les cours des métaux précieux ont commencé à progresser dans un marché calme, l’or gagnant plus de 6 % et l’argent un peu plus. Les schémas de négociation ont changé, une grande partie de la hausse intervenant pendant les heures de cotation américaines, ce qui confirme que les positions vendeuses sur le Comex sont en train d’être écrasées.
Ces positions vendeuses sont à des niveaux records, comme le montre le graphique ci-dessous des positions vendeuses des gérants de fonds (Managed Money).
Et il n’y a pas que les « Managed Money » : les swaps sont désormais presque à l’équilibre, tout comme les « Other Reported Positions » (c’est-à-dire les grands spéculateurs), grâce à leurs positions vendeuses proches de records. Et, comme nous le savons, les banques de métaux précieux sont désormais prêtes à une hausse des prix, étant devenues acheteuses nettes. Mais l’évolution la plus intéressante de cette semaine est que les taux à terme de l’or (GOFO) sont devenus négatifs.
Lorsque le GOFO devient négatif, cela indique que le coût de la location d’or est supérieur au LIBOR. La situation normale est que les taux de location de l’or soient inférieurs au LIBOR en dollars, ce qui donne un GOFO positif. Certes, on pourrait soutenir que, le LIBOR reflétant la politique de taux d’intérêt zéro de la Fed, ce n’est pas très important. Cela traduit néanmoins une pénurie de liquidité en or.
Il faut replacer cela dans son contexte. J’ai pu établir sans le moindre doute que les banques centrales ont fourni de l’or physique au marché afin que le prix reste proche de ses niveaux actuels face à une forte demande mondiale d’or physique. Par conséquent, le passage du GOFO en territoire négatif indique que les banques centrales ralentissent au moins le rythme de leurs locations d’or, et qu’elles pourraient même se retirer complètement du marché.
C’est dans ce contexte qu’il faut également considérer les niveaux très faibles de liquidité que révèle le stock de métaux précieux des opérateurs détenu dans les coffres agréés par le Comex, tombé à moins de 31 tonnes (ce qui ne représente un règlement que pour 10 000 contrats). Fait intéressant, peu de jours s’écoulent sans un règlement d’échange contre physique sur le contrat actif d’août, pour un total de 45 305 contrats rien que cette semaine. De plus, il semble que tous les contrats de mai arrivés à échéance n’aient pas été réglés.
Nous devons donc conclure que la liquidité, tant sur les marchés physiques que sur les marchés papier, et quelle qu’en soit la source, s’est tarie.
Le manque d’offre, y compris de la liquidité apportée par la location des banques centrales, nous indique que l’or est tout simplement coté à un niveau erroné et qu’il doit s’ajuster à la hausse, au moins jusqu’au niveau de 1 550-1 575 $ établi avant que le marché ne soit poussé à la baisse début avril.
Un mouvement de cette ampleur est totalement inattendu sur le marché, sauf peut-être pour les banques de métaux précieux, qui ont transféré leurs positions vendeuses à des gérants de fonds spéculatifs malchanceux, comme le reflète le graphique ci-dessus. Mais c’est précisément le principe d’un « bear squeeze » : le dernier vendeur a vendu, le stock a disparu et plus rien n’est disponible. Dans ces conditions, les prix montent généralement très rapidement.
La semaine prochaine
Quelques publications statistiques majeures sont attendues la semaine prochaine, détaillées ci-dessous.
Lundi : Chine : production industrielle, PIB, ventes au détail. États-Unis : enquête Empire State, ventes au détail et stocks des entreprises.
Mardi : Royaume-Uni : IPC, prix à la production. Zone euro : IPCH (définitif), balance commerciale, indice ZEW du climat économique. États-Unis : IPC, taux d’utilisation des capacités, production industrielle.
Mercredi : Royaume-Uni : salaires moyens, compte rendu du MPC de la BoE, taux de chômage. États-Unis : permis de construire et mises en chantier.
Jeudi : zone euro : balance courante. Royaume-Uni : ventes au détail. États-Unis : inscriptions initiales au chômage, indicateur avancé, enquête de la Fed de Philadelphie.
Vendredi : Royaume-Uni : emprunts du secteur public.