La consolidation de l'or et de l'argent depuis les sommets de fin août s'est poursuivie cette semaine. Après la chute de vendredi dernier, les deux métaux ont rebondi lundi et mardi, avant de passer jeudi sous 1 370 $ pour l'or et 23,15 $ pour l'argent.
Les deux graphiques montrent un intérêt ouvert faible ou en baisse au cours du dernier mois, alors que les prix progressaient. Cela indique que les haussiers ne sont pas, jusqu’à présent, revenus sur le marché. Pour cette raison, toute baisse brutale des prix n’a rien à voir avec une purge des positions longues. Toutefois, compte tenu de la hausse des prix au cours des deux derniers mois, une certaine consolidation est à prévoir. La position vendeuse extraordinaire sur le Comex a quelque peu diminué, mais elle demeure relativement élevée, et les taux à terme de l’or à Londres sont enfin redevenus brièvement positifs en début de semaine. La vigueur du dollar a encore favorisé la consolidation, le yen approchant le seuil de 100 yens et le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans s’approchant de 3 %.
Il s’agit là de mouvements de court terme, et nous devons prendre du recul pour examiner les perspectives de taux d’intérêt et leur effet sur les métaux précieux. Nous ne devons pas sous-estimer le flux potentiel de capitaux quittant les obligations à la recherche d’actifs moins sensibles aux taux d’intérêt, tels que l’immobilier résidentiel, depuis le fiasco du « tapering ». Même les prêts automobiles sont à des niveaux élevés, ce qui indique que l’on emprunte pour acheter des biens d’équipement tant que les taux restent bas. Tout cela mène à une seule conclusion : le PIB des grandes économies surprendra à la hausse, à mesure que ces capitaux se traduiront en activité économique.
La pression à la hausse sur les taux d’intérêt s’accentue, même si les quatre grandes banques centrales ont clairement déclaré qu’ils seraient maintenus bas pendant une période prolongée. Le problème est désormais que, s’ils montent trop brusquement, le système bancaire sera menacé en son point le plus faible (la zone euro) et la hausse des coûts d’emprunt de la zone euro elle-même deviendra insupportable. Le fait que le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans ait désormais presque doublé, à 3 %, indique qu’en valeur de marché réelle, les banques ont déjà perdu une grande partie de leurs fonds propres.
Pour cette seule raison, les banques centrales sont susceptibles de résister à toute hausse des taux d’intérêt, même face à une inflation des prix croissante. Ces conditions qui se dessinent ressemblent étrangement à celles qui ont alimenté le grand marché haussier de l’or à la fin des années 1970.
La semaine prochaine
Les marchés se concentrent de plus en plus sur la hausse des rendements obligataires ; il convient donc de guetter de nouveaux signes de reprise du PIB dans les grandes économies. Dans ce cas, les obligations auront du mal à progresser, et l’or et l’argent devraient commencer à refléter leurs caractéristiques de valeur refuge dans les semaines à venir.
Lundi : Japon : confiance des consommateurs, masse monétaire M2, enquête Economy Watchers. France : indice de climat des affaires de la Banque de France. États-Unis : crédit à la consommation.
Mardi : France : production industrielle et manufacturière. Chine : masse monétaire M2.
Mercredi : Royaume-Uni : salaires moyens. États-Unis : stocks de gros. Japon : commandes de machines-outils clés.
Jeudi : zone euro : production industrielle. États-Unis : indice des prix à l’importation, inscriptions initiales au chômage, déficit budgétaire.
Vendredi : Japon : taux d’utilisation des capacités de production. Zone euro : balance commerciale. États-Unis : indice des prix à la production, ventes au détail, stocks des entreprises.