Notre graphique principal ne rend pas compte de la volatilité de cette semaine, déclenchée par l’assassinat du général de division iranien Qasem Soleimani, puis par les représailles qui ont suivi. Si l’or reculait de 4 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, à 1 548 $ ce matin lors des échanges européens, il avait bondi à 1 610 $ mercredi. L’argent a lui aussi été volatil, perdant 22 cents sur la semaine à 17,90 $.
Ces conditions ont dû être éprouvantes pour les banques de métaux précieux, dont la position vendeuse atteint un niveau record, comme l’illustre notre prochain graphique de la position nette sur swaps.
À mesure que le cours de l’or a progressé, leurs positions vendeuses ont augmenté, et à 34 487 000 onces équivalentes (1 073 tonnes), la menace d’une nouvelle guerre au Moyen-Orient leur aura sans doute causé des nuits blanches.
Mais, comme plusieurs observateurs avertis de l’or l’ont souligné, l’aspect de valeur refuge de l’or est exagéré. Il en va autrement pour un commerçant irakien qui protège son patrimoine, mais ce n’est pas ce qui détermine les cours de l’or à l’échelle mondiale. Ce qui compte, c’est l’évolution de la relation entre la monnaie saine et la monnaie non saine, plus précisément celle que représente le dollar américain.
Il convient de noter que la percée spectaculaire de l’intérêt ouvert vers de nouveaux sommets a eu lieu avant l’assassinat, ce qui indique que des considérations systémiques et économiques orientent déjà les cours de l’or. La pression est venue de la demande croissante d’or papier, une demande classée comme spéculative pour la distinguer de la demande commerciale.
« Spéculateur » n’est qu’une étiquette, qui peut dissimuler une demande moins éphémère qu’il n’y paraît. Elle met à l’épreuve le fonctionnement du Comex, qui, avec le marché à terme de Londres, s’emploie à absorber la demande en augmentant l’offre. Serait-ce le moment où le système finira par céder ? Car le fait est que si l’on réprime continuellement une demande croissante par ce mécanisme, celui-ci ne fonctionnera pas éternellement.
Il existe assurément des raisons d’être prima facie haussier sur l’or et baissier sur le dollar et les autres monnaies fiduciaires. Les problèmes de liquidité du système bancaire américain persistent, des opérations de pension restant nécessaires pour y injecter des liquidités. Ce qui n’était pas de l’assouplissement quantitatif en est devenu, et l’un des avantages, pour le gouvernement fédéral, est que la demande de bons du Trésor américain est assurée en contrepartie de la création de liquidités.
Il est loin le temps où les gouvernements n’avaient pas besoin d’un financement inflationniste à ce stade avancé du cycle du crédit. Et maintenant que l’économie mondiale montre des signes croissants de ralentissement, les banques centrales accélèrent le rythme de l’inflation monétaire pour tenter d’éviter une récession.
Parmi les spéculateurs, il semble que l’on prenne de plus en plus conscience que l’or constitue une couverture appropriée contre ces risques croissants. Mais ils ne sont encore qu’une petite minorité à s’en rendre compte. Et si vous êtes une banque de métaux précieux, peut-être informée de l’ampleur des problèmes systémiques, vous voudrez réduire une importante position vendeuse.
La bataille entre les banques de métaux précieux, qui jouent le rôle de teneurs de marché, et les fonds spéculatifs, qui couvrent leurs risques, devrait s’intensifier, chaque camp cherchant à contenir des risques différents. Le Comex a pris le parti des banques de métaux précieux hier en relevant les marges sur les contrats de 11 %.
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