Le cours de l'or en dollars a progressé cette semaine, passant du point bas de lundi à 1 215 $ à une clôture hier soir (jeudi) à 1 240 $, et l'argent est passé de 14,90 $ à 15,20 $.
La performance de l'argent par rapport à l'or reflète une volatilité de l'argent inférieure à la normale, tendance observable depuis le début de l'année et visible dans la sous-performance illustrée par le graphique principal ci-dessus.
Ce matin, en début de séance en Europe, l'or et l'argent ont ouvert en légère baisse, dans le sillage d'un dollar un peu plus ferme.
Beaucoup de choses se passent dans le domaine monétaire et, dans une certaine mesure, même l'or est un spectateur d'un désastre monétaire en gestation. Ces dernières semaines, nous avons vu la livre sterling subir des pressions en raison des craintes liées au Brexit, ainsi que des chiffres du commerce extérieur épouvantables. Si le Brexit se concrétise, ce sera la fin du grand projet européen, et l'euro pourrait se désintégrer, mais les marchés ne reflètent pas encore cette possibilité.
Le dollar perd du terrain face à l'euro comme au yen. Au cours des huit dernières séances, le yen s'est apprécié de 5 % face au dollar, franchissant le seuil important des 110 yens (un yen fort signifie un taux JPY en baisse). Le yen et l'euro connaissent tous deux des taux d'intérêt négatifs ; ces mouvements sont donc contre-intuitifs. Se pourrait-il que les taux d'intérêt négatifs entraînent une contraction du crédit bancaire, provoquant des pénuries de liquidités sur les marchés de ces deux devises ?
Les chiffres du crédit bancaire seront publiés en temps voulu, mais même alors, ils ne diront pas tout. La demande de devises à taux d'intérêt négatifs provient très certainement du système bancaire parallèle, en raison du manque de garanties disponibles. Alors que la BoJ et la BCE achètent tout ce qui se présente, ce sont les banques parallèles qui sont mises sous pression.
La façon la plus simple de comprendre ce sujet obscur est la suivante. La fonction principale du système bancaire parallèle est de financer le report du règlement d'un large éventail d'instruments financiers et de titres. Si l'on supprime les moyens d'y parvenir en réduisant la quantité de garanties disponibles, on force le règlement anticipé de positions financées, qui aurait sinon eu lieu plus tard. Cela signifie que les banques parallèles et leurs clients demandent des liquidités de liquidation pour remplacer le crédit qui n'est plus disponible. Et les liquidités, lorsque le crédit a été très bon marché au point qu'emprunter est même rémunérateur, sont demandées dans les devises dont les taux d'intérêt sont les plus bas, car c'est de là que les garanties sont drainées du système.
La BoJ et la BCE absorbent presque toutes les garanties disponibles. L'idée selon laquelle l'or est mis à l'écart pendant que se déroule cette situation singulière est pertinente. Nous sommes en terrain inconnu, et peu de gens comprennent les conséquences potentielles ; comment, dès lors, évaluer l'achat de quoi que ce soit ?
Revenons au bon sens. Le prix de l'or a moins progressé en yens et en euros qu'en dollars ou en livres sterling. Une fois que les banques parallèles auront trouvé un nouvel équilibre en contractant suffisamment leur crédit, l'euro et le yen commenceront sans doute à refléter certains fondamentaux. Et l'or est bon marché dans ces devises, comme le montre le graphique suivant.
Depuis le début de l'année, l'or a progressé de 17 % en dollars et de 23 % en livres sterling. Mais il n'a gagné que 12 % en euros et seulement 5 % en yens. Et si les acheteurs dans ces devises ont besoin d'un encouragement supplémentaire, le contexte technique, certes mesuré en dollars, montre que la consolidation des dernières semaines pourrait être presque terminée, car la moyenne mobile à 55 jours, en hausse, devrait commencer à soutenir le cours de l'or.
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