Cette semaine, l’or a légèrement progressé dans l’ensemble, tandis que l’argent a poursuivi sa remontée après avoir touché le fond. Tôt ce matin (vendredi), lors des échanges en Europe, l’or s’échangeait à 1 199 $, en hausse de 7 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. L’argent était inchangé sur la semaine, à 14,50 $, mais, comme le montre notre graphique d’en-tête, sa performance relative depuis les plus bas de la mi-septembre est encourageante.
Pour les monnaies fiduciaires, la situation s’échauffe. Les rendements des bons du Trésor américain s’envolent, comme l’illustre ce graphique extrêmement baissier du rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans.
Il s’agit d’une percée haussière des rendements dont les vendeurs d’obligations ne peuvent que rêver, ce qui indique qu’elle a encore beaucoup de chemin à parcourir, peut-être très rapidement. Cela importe, car toute la dette mondiale est évaluée par référence à ce marché. Autrement dit, la prochaine crise du crédit sera associée à des rendements obligataires plus élevés et à une baisse des prix des actifs, et elle semble devoir survenir plus tôt qu’on ne s’y attend généralement.
La vigueur de l’économie américaine n’a rien de surprenant, compte tenu de l’ampleur des déficits budgétaires américains et du mauvais calendrier de la relance de M. Trump. Il ne fait guère de doute que les opérateurs considèrent la hausse des rendements obligataires américains comme un frein pour l’or et l’argent, ce qui explique que les prix restent modérés malgré une situation de survente sans précédent. Il convient toutefois de souligner qu’en période de hausse de l’inflation, ces conditions peuvent s’avérer extrêmement favorables à l’or. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est passé de moins de 5 % en 1967 à plus de 13 % en 1981. Pendant cette période, l’or est passé de 35 $ à un sommet de 850 $, soit une multiplication par vingt-quatre.
La vigueur du dollar et la perspective de rendements plus élevés sur les bons du Trésor pèsent sur l’euro et le yen, car le carry trade, par lequel banques et fonds spéculatifs empruntent à taux négatifs dans ces devises pour acheter des titres du gouvernement américain, est extrêmement rentable. Cette opportunité résulte du décalage des politiques monétaires, principalement entre la BCE et la Fed. Elle fait baisser le taux de l’euro et, comme celui-ci représente environ 50 % de l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux, elle alimente une hausse du dollar, comme l’illustre le graphique suivant.
En empruntant des euros (l’Euro LIBOR à un mois est de -0,4 %) et en achetant des bons du Trésor à 13 semaines, qui rapportent 2,17 %, une banque peut multiplier par dix ses fonds propres de base et obtenir un rendement supérieur à 27 %. Tant que la BCE ne s’attaquera pas à ce problème en relevant nettement ses taux (ce que M. Draghi hésite à faire), l’euro continuera de s’affaiblir face au dollar. En bref, les forces du marché précipitent une crise de taux d’intérêt pour l’euro, qui menace de déstabiliser les marchés d’euro-obligations et, potentiellement, les banques de la zone euro.
Entre-temps, les marchés de l’énergie sont solides : le pétrole brut a gagné 12 % au cours du dernier mois et le gaz naturel 17,5 %. Parmi les métaux de base, le cuivre progresse de 7 %, l’aluminium de 9 % et le zinc de 17 %. Si ces prix inflationnistes se situent à l’extrémité du télescope des prix, leur direction ne fait aucun doute.
Une tempête parfaite semble se préparer pour les marchés financiers. En cas de doute sur la météorologie financière, il peut être préférable de se mettre à l’abri dans les valeurs refuges que sont l’or et l’argent.
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