Les métaux précieux ont poursuivi leur consolidation cette semaine : l’or a reculé de 10 $ pour s’établir à 1 195 $ hier soir, et l’argent de 0,42 $ à 15,85 $. Les fourchettes de variation intrajournalières sont relativement étroites, les acheteurs de métal physique intervenant lors des replis et les vendeurs de contrats papier limitant les hausses.
Il ne fait guère de doute que les perspectives économiques mondiales, avec le ralentissement de l’économie chinoise et la révision à la baisse des anticipations antérieures de croissance aux États-Unis, pèsent sur le sentiment des marchés. Une note d’analyse de Morgan Stanley prévoit des cours de l’or en baisse au cours des deux prochaines années, au motif que les taux obligataires négatifs ailleurs continueront de drainer des flux vers le crédit américain, entretenant la vigueur du dollar.
Selon un argument de fond, l’assouplissement quantitatif ne fonctionne pas, et des taux d’intérêt nuls n’empêchent pas la déflation. Dans ce cas, de nombreux gérants de fonds sont non seulement haussiers sur le dollar américain sur les marchés des changes, mais estiment aussi que son pouvoir d’achat en biens et services devrait augmenter. Si cette analyse est exacte, il s’ensuit que l’or coté en dollars continuera de baisser.
Reste à savoir si cela fragilisera le cours de l’or à court terme, mais les faits empiriques racontent une tout autre histoire. La situation en Allemagne et en Autriche en 1919 était similaire : une stimulation monétaire massive n’était pas parvenue à améliorer les perspectives économiques, et l’opinion publique était très largement convaincue que les prix allaient baisser. Autrement dit, on s’attendait à ce que le pouvoir d’achat du mark et de la couronne, respectivement, augmente. Comme nous le savons, c’est l’inverse qui s’est produit, les deux monnaies s’effondrant totalement quelques années plus tard.
Le fait que l’Allemagne et l’Autriche aient dû faire face à une récession d’après-guerre, alors que les conditions actuelles sont par nature financières, n’invalide pas la comparaison. Lorsque l’augmentation de la masse monétaire ne parvient pas à stimuler une économie, les gens en viennent logiquement à penser que les forces déflationnistes l’emportent sur les forces inflationnistes, alors que la probabilité d’un effondrement monétaire a en réalité augmenté. Nous semblons nous trouver à ce stade.
Il en résulte que, sur le Comex, les fonds spéculatifs ont maintenu des positions vendeuses sur l’or supérieures à la moyenne, ce qui a permis aux banques de métaux précieux de réduire les leurs. Sur l’argent, l’intérêt ouvert a bondi jusqu’à des sommets historiques, comme le montre le graphique ci-dessous.
Il ressort des données du rapport Commitment of Traders* que l’essentiel de la hausse de l’intérêt ouvert cette année provient de positions de spread, tant dans la catégorie des swaps que dans celle des fonds gérés. Cela indique que la faible liquidité sous-jacente contribue aux écarts de prix entre les différentes échéances des contrats.
La semaine dernière, la Bourse de l’or de Shanghai a livré 49,95 tonnes d’or au public, soit une hausse de 44,7 % par rapport à la semaine précédente.
La semaine prochaine
Lundi
Royaume-Uni : tendances industrielles de la CBI.
Japon : ventes des grands détaillants, ventes au détail.
Mardi
Royaume-Uni : prix de l’immobilier Nationwide, approbations de prêts hypothécaires de la BBA, PIB (1re estimation), indice des services.
États-Unis : indice des prix de l’immobilier S&P Case-Shiller, confiance des consommateurs.
Mercredi
Zone euro : masse monétaire M3, indice du climat des affaires, confiance des consommateurs, climat économique.
Royaume-Uni : commerce de distribution de la CBI.
États-Unis : indice des prix PCE core, PIB annualisé (1re estimation), promesses de vente de logements, taux des fonds fédéraux (FOMC).
Japon : production industrielle.
Jeudi
Japon : commandes des ménages, mises en chantier de logements, IPC core, dépenses réelles des ménages, chômage.
Zone euro : IPCH flash, chômage.
États-Unis : indice des prix PCE core, indice du coût de l’emploi, demandes initiales d’allocations chômage, revenus des ménages, dépenses des ménages, PMI de Chicago.
Vendredi
Royaume-Uni : approbations de prêts hypothécaires de la BoE, crédit net à la consommation, prêts garantis, PMI manufacturier CIPS/Markit, masse monétaire M4.
États-Unis : PMI manufacturier, dépenses de construction, ISM manufacturier, ventes de véhicules.
*Les rapports Commitments of Traders (COT) présentent la ventilation, au mardi de chaque semaine, de l’intérêt ouvert sur les marchés où au moins 20 opérateurs détiennent des positions égales ou supérieures aux seuils de déclaration fixés par la Commodity Futures Trading Commission.
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