Les cours de l'or et de l'argent ont légèrement progressé cette semaine : l'or gagne 15 $ à 1 235 $ et l'argent 20 cents à 15,38 $. Londres ayant été fermée le lundi de Pâques, les échanges sur le marché physique ont été calmes. Les volumes des contrats à terme sont restés normaux, à l'exception d'un pic mardi, lorsque Janet Yellen a prononcé devant l'Economic Club de New York un discours très attendu, exposant la réflexion de la Fed sur les perspectives économiques.
L'or a bondi de plus de 20 $ en raison du ton accommodant de son discours, et l'argent a gagné 30 cents. La situation sous-jacente du marché est restée solide, soutenue peut-être par la demande de métal précieux physique en provenance de pays de la zone euro, comme l'Allemagne, où les traditions de monnaie solide ont la vie dure et où les taux d'intérêt négatifs sont largement jugés à la fois insensés et dangereux. Si certains commentateurs soulignent que l'or offre désormais un rendement positif par rapport aux euros placés en dépôt, c'est probablement la crainte, plutôt que l'arbitrage de taux d'intérêt, qui a alimenté la demande.
Hier marquait la fin du premier trimestre 2016, et selon ZeroHedge, l'or a connu son meilleur premier trimestre depuis 1974, avec une hausse de 16,3 % en dollars. À titre de comparaison, au premier trimestre 1974, le cours de l'or était passé de 112,25 $ à 173 $, soit une hausse de 54 %. L'or a été, à peu de chose près, l'actif d'investissement le plus performant des trois derniers mois, prenant au dépourvu la plupart des macro-stratèges. Les rares à avoir prévu des prix plus élevés l'ont fait principalement pour des raisons techniques, sans pouvoir expliquer pourquoi le cours de l'or devrait monter.
Le graphique suivant montre sa performance face aux autres grandes devises.
En euros, l'or progresse de 11 % sur le trimestre, et de 9 % en yens. Il est clair que les taux d'intérêt négatifs n'ont pas encore d'effet sur le cours de l'or dans ces devises. En livres sterling, l'or a clôturé en hausse de 19 %.
Au Comex, les banques de métaux précieux, qui sont généralement vendeuses dans ces transactions, peinent à réduire leurs positions et ont dû déployer de grands efforts pour créer des opportunités. Le message est clair : les teneurs de marché et les banques de métaux précieux tentent de racheter leurs positions vendeuses, même si les prix montent, au lieu de les accroître pour faire chuter les cours, ce qui est un comportement de marché baissier. Ce changement de priorités a des implications haussières pour les semaines à venir. La relation en phase apparaît clairement dans le graphique suivant, qui présente l'intérêt ouvert et le cours de l'or.
La consolidation de la hausse depuis les plus bas de décembre a occupé l'essentiel du mois de mars et peut manifestement se poursuivre quelque temps. Sa durée dépendra des facteurs qui influencent les perspectives des grandes devises. Plus les signes d'un échec des politiques macroéconomiques se multiplieront, plus la consolidation sera courte. Ce matin encore, l'indice Nikkei japonais a perdu plus de 3 % après une enquête Tankan désastreuse auprès des grands industriels, couvrant la période suivant l'introduction des taux d'intérêt négatifs et l'accélération du programme de relance de la Banque du Japon.
L'échec flagrant des politiques monétaires expansionnistes des banques centrales devient plus évident de jour en jour, ce qui crée un plancher sous le cours de l'or. On prendra forcément de plus en plus conscience que chercher refuge dans les monnaies fiduciaires est un faux espoir, et le moment de cette prise de conscience devrait entraîner, le moment venu, une hausse du cours de l'or.
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