L’or et l’argent ont glissé à la baisse tout au long de la semaine, et une attaque du seuil des 1 200 $ pour l’or devient une possibilité bien réelle. L’argent peine à se maintenir à 18,50 $. L’opinion dominante est négative à l’égard des matières premières en général, un dollar fort les pénalisant. Le Brent, par exemple, se situe désormais nettement sous les 100 $.
Il est important de comprendre les interconnexions entre les différentes classes d’actifs sur les marchés actuels. Les fonds spéculatifs et les opérateurs des banques vendent un actif et se couvrent en prenant une position sur un autre. De plus, la majorité des opérateurs s’appuient sur l’analyse technique plutôt que sur des évaluations rationnelles fondées sur la valeur. Au lieu de corriger les anomalies, les marchés voient souvent les tendances s’amplifier, ce qui accroît in fine leur instabilité. On le constate partout aujourd’hui, et les métaux précieux ne sont pas à l’abri de ce problème.
Telle est la réalité des marchés, mais, comme je l’ai déjà écrit, l’histoire montre que les investisseurs les plus performants sont les investisseurs de valeur, et ceux qui connaissent bien les marchés des métaux précieux sont actuellement heureux d’acheter lors des replis. Entre-temps, la majorité des opérateurs de momentum étant vendeurs à découvert d’or et d’argent physiques, il n’est guère surprenant qu’ils dénigrent ces métaux.
Le graphique de long terme ci-dessous, qui présente le total des contrats à terme de gré à gré, des swaps et des contrats à terme du Comex, chiffre cet effet. Les chiffres de gré à gré proviennent des statistiques de la Banque des règlements internationaux, et ceux des contrats à terme des rapports Commitment of Traders publiés par la CFTC. Le total indiqué correspond à la moitié du montant brut, afin de refléter l’équivalent papier de la demande physique, l’autre moitié correspondant à l’offre. Il s’agit en pratique de la somme des produits dérivés sur le LBMA et des contrats à terme américains jusqu’en décembre 2013. Notez que ces chiffres n’incluent pas les options.
L’équivalent en tonnes des produits dérivés en circulation a fortement diminué au cours des quinze dernières années. Cette baisse s’explique en partie par la hausse du cours de l’or, mais avec un recul accéléré en 2008, l’année de la faillite de Lehman. Or, depuis le pic du cours de l’or il y a trois ans, ces positions en cours ont reculé avec le prix.
Avec seulement 3 800 tonnes en décembre dernier, le total des produits dérivés était à son plus bas niveau, à l’exception de la panique de la crise Lehman. Il n’est donc pas étonnant que la banque de métaux précieux moyenne soit négative sur l’or : elles reflètent un recul de l’intérêt des investisseurs, cohérent avec une tendance baissière prolongée.
Le fait est que ce sont précisément les conditions de marché recherchées par les investisseurs de valeur qui souhaitent s’positionner sur des marchés délaissés.
L’autre grande nouvelle de la semaine a été le référendum écossais sur l’indépendance, dont le résultat est apparu clairement il y a quelques heures : la panique est passée.
La semaine prochaine
Lundi. Zone euro : confiance des consommateurs (estimation flash). États-Unis : ventes de logements existants.
Mardi. Zone euro : PMI manufacturier (estimation flash). Royaume-Uni : autorisations de prêts hypothécaires, besoin de financement du secteur public. États-Unis : PMI manufacturier (estimation flash)
Mercredi. États-Unis : ventes de logements neufs.
Jeudi. Royaume-Uni : prix de l’immobilier Nationwide. Zone euro : masse monétaire M3. États-Unis : commandes de biens durables, demandes initiales d’allocations chômage. Japon : IPC (hors produits alimentaires frais).
Vendredi. États-Unis : PIB (3e estimation), indice des prix du PIB (3e estimation), revenus des ménages, dépenses des ménages