Lors des premiers échanges européens ce matin (vendredi), l’or perdait 2 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, à 1 347 $. L’argent recule de 25 cents à 17,18 $. Les volumes du Comex ont diminué, et le dollar a cessé de baisser.
Tout s’est surtout joué autour du dollar, et le graphique suivant montre à quel point la hausse du cours de l’or a été relativement banale dans les autres grandes devises.
Depuis que l’or a touché son point bas le 11 décembre, son cours en livres sterling n’a progressé que de 1,5 %, contre 8,5 % en dollars. En euros, l’or a gagné 2,2 %, et en yens, 4,2 %. À titre de moyenne très approximative, on peut dire qu’environ 3 % de la hausse du cours en dollars est imputable à l’or lui-même, le reste étant dû à la faiblesse du dollar.
Cela est confirmé par la baisse du contrat à terme au comptant sur l’indice du dollar américain, qui a reculé de 5,5 % depuis le 11 décembre ; ajoutée à notre estimation de la variation de prix due à l’or, elle confirme la hausse de 8,5 % du cours.
Il convient peut-être de garder cela à l’esprit lorsque l’on tente d’évaluer le potentiel de baisse de l’or si le dollar rebondit et corrige une partie de son récent recul. Si le dollar se redressait jusqu’à remettre en cause son précédent plus bas de septembre 2017, à 91,33, on peut estimer que le cours de l’or devrait, toutes choses égales par ailleurs, retomber à 1 325 $. Dans la mesure où un tel rebond risque de dépasser légèrement son objectif, cela confirme la borne inférieure de notre fourchette de cotation estimée, de 1 310 $ à 1 360 $, représentée par les lignes pointillées dans le graphique suivant.
Mais compte tenu de la solide performance de l’or, du moins mesurée en dollars, nous devons aussi tenir compte de son degré de surachat, ou, autrement dit, estimer la part de spéculation sur le papier dans le cours de l’or. Notre prochain graphique présente l’intérêt ouvert sur le Comex, qui donne une indication approximative du degré d’écume spéculative.
L’intérêt ouvert a atteint un sommet de 597 592 contrats le 18 janvier et est retombé à environ 550 608 hier (jeudi). Cela peut sembler peu significatif, et l’intérêt ouvert a certainement encore de la marge pour diminuer, peut-être de 50 000 contrats supplémentaires. Toutefois, ce qui est frappant, c’est que cette baisse est presque entièrement due à l’expiration du contrat de février.
Autrement dit, les grands opérateurs commerciaux qui vendent à découvert pour répondre à la hausse de l’intérêt ouvert n’ont pas pesé sur le cours de l’or pour clôturer leurs positions vendeuses autant qu’on aurait pu s’y attendre.
C’est du moins le cas jusqu’à présent. Si le dollar rebondit, cela pourrait bien changer. En faveur du dollar, du moins à court terme, on perçoit le sentiment que le président Trump maîtrise de mieux en mieux son sujet et ses détracteurs. Son discours sur l’état de l’Union cette semaine a montré un président plus rationnel, et les allégations selon lesquelles il aurait collaboré avec la Russie pour se faire élire sont démenties comme relevant de la désinformation. Ces facteurs pourraient soutenir le dollar à court terme.
À plus long terme, le dollar semble devoir poursuivre sa baisse, avec ou sans rebond à court terme. Les rendements obligataires augmentent de manière alarmante, ce qui signifie que les pertes de portefeuille en dollars deviennent un problème sérieux. Sachant que, selon le dernier relevé, les actifs en dollars détenus par des étrangers dépassaient 17 000 milliards de dollars, une certaine liquidation de dollars reste à venir. Et comme la Chine réduit sa dépendance au dollar pour ses échanges commerciaux, elle et ses partenaires commerciaux seront probablement vendeurs en cas de rebond du dollar.
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