L’or et l’argent se sont stabilisés cette semaine, consolidant les baisses de la semaine précédente. L’or a gagné 7 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier et s’échangeait à 1 466 $ en début de matinée sur le marché européen, tandis que l’argent progressait de quatre cents sur la même période, à 16,90 $. L’argent semblait afficher une tendance de fond plus ferme que l’or, ce qui s’explique par le fait que l’or paraît davantage suracheté que l’argent. C’est ce que reflète notre prochain graphique, qui présente l’intérêt ouvert sur l’or au Comex.
L’intérêt ouvert reste à des niveaux records malgré la baisse du cours de l’or, une combinaison très inhabituelle. Si le graphique montre que le cours de l’or n’a pas à suivre fidèlement l’intérêt ouvert, les deux évolutions sont globalement corrélées. Cela étant admis, les deux divergences précédentes, en avril et en juin derniers, ont été suivies d’une hausse du cours de l’or. Mais dans les deux cas, la hausse de l’intérêt ouvert semblait précéder celle du cours.
Cette fois, l’intérêt ouvert augmente alors que le cours baisse. Cette divergence n’a pas de sens dans le cours normal des échanges, car une baisse des cours reflète presque toujours des positions longues spéculatives contraintes de se dénouer, leurs ordres stop étant déclenchés. En d’autres termes, l’intérêt ouvert diminue. Il doit donc y avoir une lutte majeure entre les grands spéculateurs et les banques de métaux précieux agissant comme teneurs de marché.
Cette lutte devrait s’intensifier dans les semaines à venir, sous l’effet d’un important facteur baissier. Le contrat de décembre du Comex arrive à échéance et, selon les chiffres préliminaires à la clôture d’hier, 357 575 contrats restent en circulation. Ils seront soldés d’ici la fin du mois, livrés ou reportés sur le prochain contrat actif, celui de février. Cela offre toujours aux banques de métaux précieux l’occasion de forcer les acheteurs à dénouer leurs positions, et à mesure que l’échéance approche, la pression vendeuse augmente. Avec en moyenne plus de 30 000 contrats par jour à solder, il s’agit d’un énorme vent contraire pour le cours.
Cela nous enseigne deux choses. Premièrement, le cours devrait baisser davantage d’ici la fin du mois, et deuxièmement, tout sentiment haussier à court terme devrait se dissiper. Cela laisse penser que la prochaine phase haussière, si elle se concrétise, sera retardée jusqu’au début ou au milieu de décembre.
Notre prochain graphique montre que ce phénomène n’est pas inhabituel : les flèches indiquent des exemples passés où un marché en baisse s’est inversé en une forte hausse à un point d’inflexion de décembre.
Ces points d’inflexion en décembre s’expliquent en partie par l’ajustement des positions en fin d’année, période où les teneurs de marché sont contraints de présenter un portefeuille équilibré, ou du moins une position modérée et rentable. Tous les teneurs de marché se trouvent dans cette situation et prennent les mêmes mesures sans qu’il soit nécessaire qu’ils s’entendent. Dans ce contexte, il est raisonnablement possible que le cours de l’or ne reparte à la hausse qu’à partir de niveaux plus bas, peut-être proches de la moyenne mobile à 200 jours, actuellement à 1 400 $, après l’expiration du contrat actif en cours à la fin du mois. Le fait que cela puisse être repoussé à la mi-décembre tient à la décision que la Fed prendra à cette date au sujet des taux d’intérêt.
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