L’or et l’argent ont mal démarré la nouvelle année : l’or a perdu 35 $ et l’argent 1,10 $ au cours de la première semaine de négociation. Lors des échanges européens de ce matin, l’or s’établissait à 1 794 $ et l’argent à 22,20 $.
Fait intéressant, l’intérêt ouvert (Open Interest, OI) sur le Comex a progressé de 19 000 contrats entre mercredi et jeudi, pour atteindre hier un niveau provisoire de 521 502. Cela indique que ce ne sont pas les fonds spéculatifs qui, pris de panique, quittent le marché : dans ce cas, on observerait une baisse de l’OI. Le graphique suivant illustre la situation.
Depuis mars 2020, date à laquelle la Fed a instauré des taux d’intérêt nuls, l’OI a connu deux envolées spectaculaires. Dans les deux cas, elles ont ensuite été étouffées par des attaques baissières concertées impliquant les banques de métaux précieux, qui ne peuvent se permettre de voir le cours s’emballer sous l’effet d’un intérêt spéculatif croissant. Toutefois, on remarque que, depuis leur succès de juin dernier, lorsque le cours de l’or a été ramené à 1 750 $ après avoir dépassé 1 900 $, elles peinent à contenir l’intérêt ouvert. C’est ce que montre la ligne fléchée sur le graphique.
À l’approche du Nouvel An, les gérants de fonds (Managed Money, c’est-à-dire les fonds spéculatifs) ont accru leurs positions longues nettes de 20 000 contrats, et ce que nous avons observé cette semaine est sans doute une tentative d’écraser ce regain d’optimisme. Mais, comme indiqué plus haut, cela a entraîné une hausse de l’intérêt ouvert, ce qui est gênant pour les banques de métaux précieux, qui préféreraient un livre d’ordres équilibré. C’est le point suivant.
Malgré leur réussite à peser sur les cours, la catégorie Swap reste en grande difficulté, avec des positions courtes brutes évaluées à 47 milliards de dollars et des positions courtes nettes à 34 milliards. En règle générale, on peut estimer que les banques de métaux précieux représentent environ 70 % de la catégorie Swap.
La toile de fond de la performance de cette semaine est l’inquiétude croissante au sujet des taux d’intérêt, le dernier compte rendu du FOMC donnant l’impression que la Fed pourrait agir dès mars. Cela a renforcé le dollar face à l’euro et au yen, avec des conséquences évidentes pour les fonds spéculatifs qui considèrent simplement le couple USD/or comme un arbitrage.
Un autre indicateur baissier a été le comportement des obligations d’État, dont les rendements ont fortement augmenté sur la partie courte de la courbe : le rendement du bon du Trésor américain à 13 semaines est passé de 0,025 % le 30 décembre à 0,085 % hier. L’effet sur le taux de référence à 10 ans inquiétera les investisseurs en obligations et en actions si les rendements continuent de monter. Le graphique correspondant suit.
Les indications laissent présager des rendements nettement plus élevés. Lorsque le seuil de 1,9 % sera franchi, peu de choses empêcheront le rendement de dépasser 3 %, voire davantage.
Cela confirme les perspectives d’une inflation plus forte, avec de nouvelles hausses de taux d’intérêt en vue. En définitive, c’est favorable à l’or, d’autant que la Fed et les autres banques centrales se montrent réticentes à accepter autre chose qu’une faible hausse des taux. L’expérience des années 1970 a montré que c’est cet environnement qui est haussier pour l’or.
Pour l’instant, la perspective de taux plus élevés pourrait être utilisée par les vendeurs à découvert comme argument contre la détention d’or, en raison du coût d’opportunité. Mais un « mur d’inquiétude » est précisément ce qui caractérise les marchés haussiers.
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