La fin du mois d’août a connu une expiration d’options ainsi qu’une fin de mois, deux facteurs ayant entraîné une baisse des prix.
Mais malgré le jour férié du Labor Day lundi, qui a maintenu les échanges au calme cette semaine, les cours des métaux précieux ont fortement progressé, avant une certaine consolidation mercredi. L'or était passé de 1 310 $ le vendredi précédent à un plus haut de 1 352 $, avant de reculer à 1 336 $ dans les premiers échanges européens ce matin. L'argent a atteint un plancher de 18,75 $, puis est remonté à 20,13 $ avant de reculer à 19,52 $ sur la même période.
Des commentateurs qui n'ont pas grand-chose d'autre à dire nous expliquent que septembre est traditionnellement un bon mois pour l'or. C'est agréable à entendre, mais, comme on dit, les performances passées ne préjugent pas de l'avenir. Cependant, maintenant que la torpeur du mois d'août et la période des vacances sont derrière nous, les investisseurs sont susceptibles de prêter davantage attention aux valorisations du marché. La hausse des cours des métaux précieux cette semaine était tout à fait logique, tout comme certaines prises de bénéfices lors de la seconde moitié de la semaine.
Ce qui continue de déconcerter de nombreux observateurs, c'est la situation de surachat sur le Comex, mesurée par les positions longues nettes de la catégorie des fonds gérés (managed money). Elle est illustrée dans le graphique suivant.
La catégorie des fonds gérés affiche des positions longues record, supérieures à celles du pic spéculatif du cours de l'or en septembre 2011. De plus, le revirement par rapport au sentiment négatif de décembre dernier est le plus remarquable de l'histoire de ce graphique. La tension que ce revirement de sentiment laisse supposer se reflète dans les positions des swaps, présentées ci-après.
Ce graphique, qui ne couvre que les deux dernières années, montre que les swaps n'ont pas pu réduire beaucoup leurs positions courtes nettes depuis le niveau record absolu du début du mois de juillet. Il montre également une forte corrélation avec le cours de l'or, ce qui est en fait ce qui devrait se produire.
Une petite explication s'impose. Le rôle d'un swap est de couvrir des positions prises ailleurs, reflétant peut-être des options ou des engagements de gré à gré (OTC). Cependant, les swaps semblent de plus en plus refléter les positions nettes des portefeuilles de négociation des banques de métaux précieux, et être devenus la contrepartie des paris spéculatifs des fonds spéculatifs. D'où la corrélation négative quasi parfaite entre les deux catégories.
Cette corrélation persiste à ce jour et, d'une manière ou d'une autre, les positions extrêmes que reflètent aujourd'hui les deux catégories finiront mal. La question est de savoir si la catégorie des fonds gérés submergera les swaps, ou si les swaps l'emporteront une fois encore. Quelques éléments anecdotiques indiquent que des fonds moins spéculatifs utilisent le Comex pour constituer leur exposition à l'or, n'ayant eu aucune exposition à la classe d'actifs la plus performante de l'année jusqu'ici. Il y a donc de bonnes raisons de s'attendre à ce que la pression sur les swaps se poursuive, les obligeant en tant que catégorie à abandonner leurs positions courtes.
Ils ont été quelque peu aidés par des signes d'une couverture accrue de la part des sociétés minières. Mais les taux d'intérêt négatifs, et l'échec d'une expansion monétaire mondiale sans précédent à améliorer les perspectives économiques, constituent une énorme incitation pour les investisseurs occidentaux à continuer d'acheter de l'or.
C'est pourquoi septembre pourrait avoir son importance. Traditionnellement, c'est la période de l'année où la demande asiatique de gros commence à augmenter. Si cette demande entre en conflit avec celle, croissante, des investisseurs occidentaux sous-exposés, cela pourrait donner un feu d'artifice, voire un véritable brasier, pour les swaps.
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