Semaine plus favorable pour les métaux précieux : l’or et l’argent ont atteint de nouveaux sommets pour 2016.
Hier soir, l’or a clôturé à 1 155,5 $ et l’argent à 14,91 $, et ce matin, à l’ouverture à Londres, les cours se situaient à ces niveaux de clôture. Depuis le début de 2016, l’or progresse de 9 % et l’argent de 7,75 %. Normalement, l’argent est environ deux fois plus volatil que l’or, ce qui suggère qu’il est relativement sous-évalué dans les conditions de marché actuelles.
Les vendeurs à découvert sur les marchés des métaux précieux ont été pris au dépourvu par l’introduction de taux d’intérêt négatifs par la Banque du Japon en début de semaine. Les discussions sur un nouvel approfondissement des taux négatifs se sont naturellement étendues aux autres grands marchés obligataires, et les banques d’investissement revoient à la baisse leurs prévisions de croissance économique, en particulier pour les États-Unis. Il en résulte une augmentation du nombre d’obligations d’État dans le monde dont le rendement à l’échéance est négatif. Les obligations d’État japonaises à cinq ans affichent un rendement de -0,11 % et les Bunds allemands à cinq ans de -0,31 %. Des rendements obligataires négatifs pour des échéances autres que ultra-courtes sont sans précédent et ne peuvent refléter qu’une crainte extrême d’investir dans quoi que ce soit d’autre.
La révision à la baisse des perspectives de croissance du PIB américain a entraîné une faiblesse soudaine du dollar face aux autres grandes devises, signe précurseur d’un renversement significatif de la vigueur du dollar l’an dernier, qui tenait au moins en partie aux signaux de la Fed annonçant des hausses de taux. Il semble que la Fed ait gravement mal jugé les perspectives économiques et qu’elle devra changer de cap sur les taux d’intérêt, au détriment de sa crédibilité. Bien entendu, dollar faible signifie cours de l’or élevé.
Reste à voir si les États-Unis inverseront effectivement leur politique de taux au point d’envisager des taux d’intérêt négatifs sur le dollar. Toute évolution en ce sens soutiendra les cours des métaux précieux, car la détention de métal physique permet d’éviter ce qui revient à la manière la plus efficace de taxer les dépôts bancaires. Il faudra probablement un certain temps avant que le grand public s’en saisisse, mais les discussions sur l’interdiction de la thésaurisation d’espèces pour éviter les taux négatifs sont susceptibles d’accélérer le mouvement vers les métaux précieux et les ETF adossés à de l’or physique.
Comme si cela ne suffisait pas, les actions bancaires ont fortement chuté, à mesure que resurgissent des craintes de crise systémique, centrées sur certaines banques de la zone euro. Le titre Deutsche Bank a été durement touché, tout comme ceux des grandes banques italiennes. La faiblesse des actions bancaires partout dans le monde suggère que le risque systémique redevient un facteur important pour les investisseurs.
Bien que le cours de l'or ait été ferme lors de toutes les séances de cette semaine, le calendrier des hausses montre clairement que la demande d'or papier pendant les heures de cotation américaines est à l'origine des mouvements de prix. La combinaison de taux d'intérêt négatifs et d'un risque systémique accru a conduit les vendeurs à découvert à racheter une partie de leurs positions, et ce n'est que ces derniers jours qu'un certain optimisme s'est glissé sur le marché des contrats à terme. Le graphique ci-dessous, qui présente l'intérêt ouvert et le cours de l'or, illustre clairement ce point.
Jusqu'à la semaine dernière, la hausse du cours de l'or s'accompagnait d'une baisse de l'intérêt ouvert. Cela nous indique que des contrats étaient clôturés, les vendeurs à découvert réduisant leurs positions. Cette tendance a changé cette semaine : le cours de l'or a poursuivi sa hausse tandis que l'intérêt ouvert a commencé à remonter. Cette augmentation indique que les spéculateurs ont commencé à ouvrir de nouvelles positions acheteuses, à la suite des nouvelles favorables à l'or concernant les taux d'intérêt négatifs et les inquiétudes pesant sur les banques de la zone euro.
Pour que toute dynamique haussière se poursuive, de véritables achats doivent se développer, et les événements de cette semaine, associés à l'activité sur le Comex, indiquent assez clairement que c'est désormais le cas.
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