Après deux semaines de hausse, il était sans doute naturel que les métaux précieux consolident cette semaine. L’or, qui avait clôturé en hausse vendredi dernier, perd 23 $ à 1 281 $ dans les premiers échanges européens de ce matin (vendredi), et l’argent 34 cents à 17,08 $. Les échanges sur le Comex ont été modérés, et la raison de cette pause semble être la poursuite de la hausse du dollar.
Le prolongement de la hausse du dollar était toujours probable, compte tenu de son recul depuis le début de l’année. Il s’agit pour l’essentiel d’une pause qui reflète des prises de bénéfices de la part des opérateurs. Et lorsque ce processus sera terminé, la tendance baissière du dollar devrait reprendre.
Il existe deux raisons à la faiblesse persistante du dollar. La demande étrangère de dollars devrait se détériorer, car la Chine continue d’éroder le statut du dollar comme principale monnaie de règlement. Les dernières initiatives, qui aboutiront prochainement à l’introduction d’un contrat à terme sur le pétrole libellé en yuan à la Bourse des contrats à terme de Shanghai, touchent au cœur du statut du dollar. Selon les indications disponibles, ce contrat commencera à être négocié le mois prochain, de sorte qu’il devrait être raisonnablement établi dès le début de 2018.
À terme, cela devrait entraîner une contraction du crédit bancaire accordé hors des États-Unis en dollars, reflétant des ventes de dollars excédentaires. Dans la mesure où ces ventes ne sont pas neutralisées par une intervention des autorités sur les changes ou par une réduction des bilans des banques, ces dollars excédentaires finiront sur le territoire national et gonfleront le crédit intérieur. Ce transfert de l’extérieur vers l’intérieur ne peut que fragiliser la valeur du dollar.
La seconde raison du recul du dollar est que la Chine va probablement accroître sa demande de matières premières industrielles, maintenant que le Congrès de cette semaine est derrière elle. Sur le plan intérieur, les États-Unis seront confrontés à une inflation des prix tirée par les matières premières, comme tous les autres pays. Mais s’étant coupée du récit de la croissance asiatique, l’économie américaine devrait rester relativement faible. La Fed sera tiraillée entre le maintien de la relance monétaire et la nécessité de contenir l’inflation des prix. Dans ces conditions, les taux réels semblent voués à devenir de plus en plus négatifs, ce qui alimentera une nouvelle faiblesse du dollar.
Le cours de l’or est l’autre face de la médaille. Pour l’instant, on parle d’une hausse des taux d’intérêt du dollar, peut-être d’un quart de point supplémentaire environ, suivie d’un nouveau quart de point en temps voulu. Mais jusqu’où ce processus peut-il aller avant que la montagne de dette en dollars ne glisse vers l’insolvabilité ?
Les marchés se concentrent sur le court terme et n’escomptent pas les dangers croissants auxquels le dollar est exposé. Cela ne peut que changer, et le calendrier pourrait être lié aux projets de la Chine d’élargir le nombre de contrats à terme libellés en yuan. Il a été question que l’Iran, la Russie et peut-être le Venezuela vendent une partie de leurs yuans contre de l’or, en associant le pétrole à l’or par le biais de contrats à terme à Shanghai et à Hong Kong. Cela ferait monter le cours de l’or, mais le souhait d’acheter de l’or avec des yuans excédentaires reste à établir.
Le moteur sera probablement le dollar, car les pays exportateurs de pétrole voient son déclin inévitable, pour les raisons exposées ci-dessus. Ils considéreront l’or comme une couverture contre le dollar, plutôt que comme une monnaie de substitution à détenir. À court terme, cependant, nous devons cesser de nous préoccuper de la prochaine hausse du taux des Fed Funds pour mieux mesurer les menaces considérables qui pèsent sur le dollar.
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