L'or et l'argent ont connu une mauvaise semaine : à la clôture du Comex hier, l'or a perdu 25 $ pour atteindre un plus bas de 1 262 $, et l'argent 0,50 $. Ce matin, à l'heure du Royaume-Uni, les cours ont ouvert un peu mieux, soutenus par la demande physique nocturne, sans doute stimulée par ces niveaux plus bas. Cette mauvaise performance s'explique par la vigueur du dollar face à des devises faibles, le yen, l'euro et la livre ayant tous fortement reculé.
On a le sentiment que le marché est vidé de tout sentiment positif, ce que reflète le très faible niveau des positions ouvertes sur le marché des contrats à terme. Ces conditions correspondent davantage à un marché qui touche le fond qu'à un marché sur le point de chuter brutalement. Parallèlement, la demande de détail semble se stabiliser, avec un intérêt croissant pour les pièces en Occident, et les livraisons physiques hebdomadaires à Shanghai ont discrètement doublé au cours des deux derniers mois. La demande d'or physique a pour effet discret d'accroître l'effet de levier des vendeurs à découvert sur les marchés papier.
Il semble toutefois que les vendeurs à découvert soient revenus en force, avec un volume important au Comex mardi dernier et de nouveau une activité soutenue hier (jeudi). Les positions ouvertes sur l'or ont augmenté ; associées à un prix en baisse, elles confirment que les contrats à terme sont portés par une hausse des positions vendeuses, très probablement dans la catégorie des fonds gérés (« managed money »). Le graphique ci-dessous l'illustre, et ce phénomène est particulièrement net depuis le 27 août, début de la baisse actuelle.
Le graphique de l'argent présente les mêmes signes de ventes à découvert, après une forte baisse des positions ouvertes du 25 au 27 août, puis un net bond hier d'environ 3 700 contrats. Dans le cas de l'argent, il semble exister un soutien solide au niveau de 19 $.
Il ne suffit pas d'affirmer qu'un dollar fort entraînera automatiquement une baisse durable du cours de l'or. La vigueur du dollar ces dernières semaines reflète surtout la faiblesse des autres grandes devises : le yen a connu une chute attendue depuis longtemps compte tenu de la détérioration de la situation financière du Japon, la BCE a ramené ses taux d'intérêt de quasiment rien à presque rien, et la livre sterling a été effrayée par le soutien croissant à l'indépendance de l'Écosse. Rien de tout cela ne traduit une stagnation de l'économie américaine, et les perspectives de taux d'intérêt américains n'ont pas changé de manière à soutenir le dollar.
Un facteur plus pertinent pour le cours de l'or est l'évolution de la perception du risque financier et systémique. Il est clair, au vu des marchés actions et obligataires actuels, qui progressent alors que la volatilité diminue, qu'ils sont désormais considérés comme des marchés à faible risque. Cette situation peut durer un certain temps, comme le confirmera quiconque a vendu trop tôt face à une bulle ; mais le moyen le plus sûr de perdre de l'argent, sur tout horizon autre que le court terme, est d'investir dans des obligations et des actions surévaluées plutôt que dans l'or survendu, en partant du principe que la perception du risque se normalisera.
La semaine prochaine
Lundi.
Zone euro : indicateur Sentix.
Japon : masse monétaire M2, enquête Economy Watchers.
États-Unis : crédit à la consommation.
Mardi.
Japon : confiance des consommateurs, commandes de machines-outils, IPC, procès-verbal de la BoJ.
Royaume-Uni : production industrielle, balance commerciale.
Mercredi.
États-Unis : stocks des grossistes.
Jeudi.
États-Unis : nouvelles demandes d'allocations chômage, déficit budgétaire.
Vendredi.
Japon : taux d'utilisation des capacités, production industrielle (chiffres définitifs).
Royaume-Uni : production dans la construction. Zone euro : emploi, production industrielle.
États-Unis : indice des prix à l'importation, ventes au détail, stocks des entreprises.