L’or et l’argent ont peu varié sur la semaine : l’or s’échangeait ce matin à 1 932 $ en Europe, en hausse de 8 $ par rapport à vendredi dernier, et l’argent à 24,66 $, en hausse de 5 cents. Au cours de la première semaine du nouveau trimestre, le volume des échanges sur le Comex a été faible pour l’or, mais il a augmenté pour l’argent au fil de la semaine. L’évolution des cours se reflète dans notre graphique principal, où les mouvements s’atténuent, avec des gains de 5,5 % pour les deux métaux depuis le début de l’année.
L’intérêt ouvert sur l’or au Comex a lui aussi reculé, comme le montre notre graphique suivant.
Ce point est important pour les banques de métaux précieux : il indique que leurs positions vendeuses ont quelque peu diminué, mais elles souhaiteraient sans aucun doute voir l’intérêt ouvert baisser encore. Cependant, les swaps (principalement les desks de négociation des banques de métaux précieux) restent vendeurs nets de 45 milliards de dollars de contrats sur l’or au Comex. C’est l’objet du graphique suivant.
Bien que les positions vendeuses des swaps aient diminué, elles demeurent historiquement très élevées et difficiles à réduire. En résumé, les banques de métaux précieux restent fortement exposées à de nouvelles hausses du cours de l’or.
À moins que les positions vendeuses au Comex ne servent simplement à couvrir des positions acheteuses sur le marché à terme de Londres. Si cela peut être vrai dans des cas isolés, les banques membres de la LBMA sont généralement aussi vendeuses envers les comptes non alloués de leurs clients. Or la liquidité est limitée à Londres, et la suspension des raffineurs russes de la LBMA n’arrange rien, comme l’a souligné un webinaire en ligne de la LBMA cette semaine.
En 2021, 28 % des importations brutes d’or du Royaume-Uni provenaient de sources russes, contre 20 % en 2020 et seulement 7,5 % en 2019. Non seulement Londres était devenue de plus en plus dépendante des importations d’or russe pour la liquidité du marché, mais celles-ci ont brusquement cessé. Cela aura inévitablement des répercussions sur la liquidité du marché mondial du papier, et si d’autres évolutions se retournent contre les vendeurs à découvert, un net resserrement est à prévoir.
Les vendeurs à découvert doivent considérer la Russie avec appréhension. La banque centrale de Russie se tient prête à acheter de l’or à ses banques nationales à 5 000 roubles le gramme, ce qui équivaut à un prix en dollars dépendant du taux de change du rouble. Le tableau ci-dessous montre cette conversion.
Au moment de la rédaction, le taux rouble/dollar s’établit à 79,2, ce qui signifie que la banque centrale russe paie aux banques russes l’équivalent de 1 964 $, soit une prime de 32 $ par rapport au prix en Europe ce matin.
Le taux de change est déterminant. Si le rouble se renforce, il ne fait guère de doute que les banques russes trouveront des moyens d’acheter de l’or sur d’autres marchés, peut-être par l’intermédiaire de banques chinoises ou directement à Dubaï, afin d’en prendre livraison et de le vendre à la banque centrale. Par conséquent, la situation où la Russie fournissait 28 % des importations brutes de Londres l’an dernier est susceptible de s’inverser, la Russie devenant un importateur net de métal précieux.
Aux taux de change actuels, cet argument reste marginal, ce qui justifie probablement l’évolution latérale du cours de l’or dans une fourchette étroite. Mais si l’on suppose raisonnablement qu’une hausse du prix du pétrole par rapport aux niveaux actuels renforcera le rouble, le cours de l’or suivra le mouvement.
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