L'or et l'argent ont continué de glisser à la baisse au cours de la semaine ; ce matin, en début de séance en Europe, l'or s'échangeait à 1 145 $ et l'argent à 15,02 $.
Ces niveaux sont proches des plus bas que nous ayons observés depuis 2010. Dans le même temps, les actions ont fortement progressé et l'indice S&P 500 est à un cheveu de son sommet historique.
C'est un monde déraisonnable. À la Bourse de New York, la dette sur marge a atteint des records historiques, à 500 milliards de dollars, soit environ le double du niveau atteint au sommet de la bulle Internet en 2000, lorsque les valorisations avaient atteint les plus hauts jamais enregistrés. Cela intervient alors que les marchés boursiers chinois ont entamé, au minimum, un sérieux marché baissier, voire, au pire, un krach de type 1929.
À cette exubérance irrationnelle s'oppose la situation du marché de l'or : les fonds spéculatifs n'ont jamais été aussi pessimistes, et leurs positions vendeuses sur l'or (capitaux gérés) au Comex sont à des niveaux record, comme le montre le graphique ci-dessous (la ligne pointillée représente la moyenne à long terme).
Même l'équilibre entre positions acheteuses et vendeuses, la position nette, est tombé à 2 099 contrats, son plus bas niveau enregistré.
Ces positions sont celles révélées par le rapport Commitment of Traders (COT) du mardi 7 juillet. Depuis, l'intérêt ouvert sur l'or a fortement augmenté alors que le cours de l'or baissait, ce qui ne peut se produire que si de nouvelles positions vendeuses ont été ouvertes. L'intérêt ouvert est présenté dans notre prochain graphique.
L'intérêt ouvert a augmenté de 18 575 contrats depuis le dernier rapport COT. À supposer que ces contrats correspondent à de nouvelles ventes à découvert de la part de fonds spéculatifs, à la suite de l'accord de la Grèce sur de nouvelles négociations, non seulement les positions vendeuses des fonds spéculatifs auront bondi à un niveau sans précédent de 120 000 contrats (soit l'équivalent de 373,24 tonnes), mais elles seront nettes vendeuses pour la première fois.
La situation de l'argent au 7 juillet était encore plus étrange : les contrats vendeurs des capitaux gérés s'élevaient à 56 859 contrats, soit, à 5 000 onces chacun, un tiers de la production minière annuelle. Le seul élément rassurant est que l'intérêt ouvert a diminué d'environ 9 000 contrats depuis le mardi 7 juillet. Nous ne pouvons pas savoir, avant la publication des chiffres COT de ce soir, si ce sont globalement les positions acheteuses ou vendeuses des capitaux gérés qui capitulent ; mais si l'or est un indicateur, il pourrait s'agir des acheteuses. Le graphique suivant montre la dernière position connue.
Pour les deux métaux, ces positions extrêmes surviennent à un moment où la liquidité des marchés sous-jacents de métaux précieux est faible et décroissante. Les fonds spéculatifs ignorent non seulement ce facteur important, mais semblent aussi ne pas voir que les négociants professionnels dénouent leurs positions.
Nous constatons que les extrêmes les plus extrêmes sont à l'ordre du jour sur des marchés financiers apparemment indifférents au risque. Les fonds spéculatifs qui ont vendu à découvert des contrats à terme sur métaux précieux pour acheter des actions s'en sont sans doute bien sortis, et peuvent compter sur le soutien des banques centrales à cette stratégie : une option de vente « Yellen » sur les actions et une option d'achat sur l'or. Mais, comme la Banque populaire de Chine peut aujourd'hui le confirmer, cette stratégie n'est pas infaillible, et lorsqu'elle échoue, elle échoue lourdement.
La semaine prochaine
Lundi
Zone euro : balance courante.
Royaume-Uni : tendances industrielles de la CBI.
Japon : publication du compte rendu de la BoJ.
Mardi
Japon : indicateur avancé (définitif).
Royaume-Uni : emprunts publics.
Mercredi
Japon : indice d'activité de l'ensemble des industries, commerce dédouané.
Royaume-Uni : publication du compte rendu du MPC de la BoE.
États-Unis : indice des prix immobiliers de la FHFA, ventes de logements existants.
Jeudi
Royaume-Uni : approbations de prêts hypothécaires de la BBA, ventes au détail, commerce de distribution de la CBI.
Zone euro : confiance des consommateurs (estimation flash).
États-Unis : demandes initiales d'allocations chômage, indicateur avancé.
Vendredi
Zone euro : PMI composite flash, PMI manufacturier flash.
États-Unis : PMI manufacturier flash, ventes de logements neufs.
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