La consolidation des hausses de juin pour l’or et l’argent se poursuit.
Comme on pouvait s’y attendre, les analystes techniques évoquent désormais une baisse des cours et s’attendent à ce que l’or teste la moyenne mobile à 55 jours, actuellement à 1 280 $, voire la moyenne mobile à 200 jours, qui se situe à 1 195 $. Hier soir (jeudi), l’or a clôturé à 1 333 $ et l’argent à 19,80 $.
Nous verrons bien. Il ne fait aucun doute que, sur le plan technique, les deux métaux apparaissent très nettement surachetés et exposés à une correction significative. Par ailleurs, la catégorie « Managed Money » du Comex affiche des positions longues record et est exposée à une purge. Il n’est pas étonnant que les analystes techniques aient changé d’avis.
À dire vrai, ils se sont trompés pendant la hausse et n’ont changé d’avis que lorsque les tendances haussières de l’or et de l’argent étaient solidement établies. Ils n’ont annoncé un point bas qu’après que l’or eut progressé de 20 % face au dollar, soit environ 5 % sous les niveaux actuels.
Le mois dernier, j’ai attiré l’attention des lecteurs sur la tenue régulière de l’or en yens. Cette tendance s’est poursuivie, comme le montre le graphique suivant.
Le cours en yens correspond à la ligne verte. Certes, la hausse graduelle et régulière doit beaucoup à la faiblesse du yen sur le marché des changes, mais du point de vue d’un résident japonais, l’évolution du cours est frappante, en particulier au regard des taux d’intérêt négatifs sur les obligations d’État japonaises. De plus, la stabilité de l’or est impressionnante : le cours en yens n’est inférieur que de 4 % à ses plus hauts de septembre 2011.
La zone euro connaît elle aussi des taux d’intérêt négatifs, et la crise bancaire italienne est mise en sourdine. Pour un résident de la zone euro, la seule manière d’éviter l’exposition à un système bancaire fragile consiste à investir ses dépôts en obligations d’État ou, à défaut, en or physique. L’option de l’or est assurément bien comprise des Allemands. Elle l’est aussi de la génération plus âgée en France et en Italie. Il n’est donc pas difficile de comprendre d’où viennent les nouvelles sources de demande.
Je perçois également un intérêt croissant pour l’or de la part des investisseurs institutionnels. Ils sont peut-être moins enclins à raisonner en termes d’or physique, mais souhaitent constituer une position dans une logique de portefeuille. Il faut garder à l’esprit que l’or physique n’est pas un investissement réglementé, alors que les contrats à terme le sont. L’intérêt institutionnel devrait donc se porter, du moins dans un premier temps, sur les marchés papier.
Cela nous ramène à la pertinence de la catégorie « Managed Money » du Comex. Le graphique ci-dessous montre comment les positions longues nettes ont explosé pour atteindre des niveaux extraordinaires ces dernières semaines.
Les analystes diraient que des positions spéculatives aussi extrêmes finiront mal. Normalement, ils auraient raison. Mais que se passerait-il si les investisseurs institutionnels, et non des fonds spéculatifs, utilisaient les contrats à terme pour maintenir une position stratégique, non spéculative, en or ? Dans ce cas, nous pouvons nous attendre à un biais positif significatif et durable des contrats nets dans cette catégorie.
Cela ouvre la possibilité que les banques de métaux précieux, qui prennent le côté opposé des positions longues de la catégorie Managed Money, soient contraintes de capituler. Elles doivent s’inquiéter de ce que l’intérêt ouvert sur l’or comme sur l’argent soit nettement supérieur à celui du passé. Ce n’est plus un marché où des ventes à découvert persistantes et un peu de patience finissent toujours par leur rapporter des profits.
C’est un pari audacieux, mais ce pourrait être « Game On » pour les haussiers.
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