L’or et l’argent ont poursuivi leur rebond cette semaine, l’or approchant le seuil de 1 900 $ et l’argent celui de 28 $. Par rapport à la clôture de vendredi dernier, l’or a gagné 12 $ net pour s’échanger à 1 892 $ ce matin lors des échanges européens, et l’argent 16 cents, à 27,67 $. L’or a atteint un plus haut de 1 912,70 $ mercredi, sur des volumes très importants, et l’argent 28,23 $.
Les échanges d’or au Comex ont été remarquables : l’intérêt ouvert a chuté de 20 718 contrats mardi, alors que le prix était en hausse. Il est vrai qu’à la clôture, le prix était revenu sous contrôle, terminant en baisse de 3 $ sur la journée. Deux remarques s’imposent. La première est que le « squeeze » a touché certains acteurs de la catégorie Swaps (les desks de négociation des banques de métaux précieux – nous y reviendrons plus bas) ; la seconde est que le rapport Commitment of Traders de ce soir porte sur la clôture de mardi. Un effet d’habillage de bilan (« window dressing ») est-il possible ?
Le problème est que le contrat de juin, le plus actif, arrive à échéance, et que les desks européens des banques de métaux précieux ont vraisemblablement pour instruction de clôturer leurs positions au Comex plutôt que de les reporter, en raison de la nouvelle réglementation Bâle III qui leur sera imposée à compter de fin juin. Il sera intéressant de voir si le nombre d’opérateurs Swaps, tant à l’achat qu’à la vente, a diminué depuis le 18 mai, date de la dernière position COT enregistrée.
L’élimination d’acteurs de la catégorie Swaps par la réglementation Bâle III constitue une menace croissante pour la liquidité du Comex et laisse les vendeurs à découvert effectivement piégés. Notre prochain graphique illustre leur dilemme.
Au lieu de diminuer, les engagements nets des Swaps augmentent fortement, ce qui pourrait expliquer pourquoi, mardi dernier, on a cherché à effacer les traces. La valeur monétaire de ces contrats, brute et nette, est présentée ci-dessous.
Avec 45 milliards de dollars bruts répartis entre 26 opérateurs vendeurs à découvert, la moyenne est de 1,73 milliard de dollars chacun. En supposant un certain écart par rapport à la moyenne, certains de ces opérateurs font face à des engagements encore plus importants dans un marché haussier. Fait intéressant, 20 Swaps de plus petite taille sont enregistrés à l’achat pour une valeur de 13 milliards de dollars, soit en moyenne 650 millions. Lorsque nous les considérons comme un groupe, nous raisonnons généralement en position nette, alors qu’en réalité les deux groupes ont des intérêts opposés. Nous négligeons peut-être la possibilité que les Swaps acheteurs soient tentés de faire subir un « squeeze » aux vendeurs.
Cela pourrait donner lieu à de curieuses manœuvres dans les semaines à venir, d’autant qu’un « squeeze » se profile sur les marchés physiques. Reuters a rapporté hier que les exportations d’or de la Suisse vers la Chine et l’Inde ont repris : 40,2 tonnes ont été envoyées en Chine en avril, soit plus que les 14 mois précédents réunis, 10,1 tonnes à Hong Kong, un niveau inédit depuis janvier 2020, et 56,4 tonnes en Inde.
La demande indienne était inférieure à celle de mars, mais la reprise des importations chinoises fait suite aux autorisations accordées aux banques chinoises d’augmenter leurs quotas d’importation. Un point négligé par les commentateurs est que la récente vigueur du yuan a rendu l’or particulièrement bon marché, alors que les banques de métaux précieux pesaient sur le prix de l’or papier afin d’équilibrer leurs bilans.
Enfin, le président Biden a dévoilé des projets de dépenses publiques de 6 000 milliards de dollars pour l’exercice 2022. Il a décidément attrapé le virus de l’inflation !
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