L’or a progressé sur la semaine, tandis que l’argent est resté pratiquement inchangé. Par rapport à la clôture de vendredi dernier, l’or a gagné 47 $ pour atteindre 1 728 $ en début de séance européenne ce matin, tandis que l’argent a gagné cinq cents pour atteindre 15,23 $ sur la même période. Bien que l’argent ait encore beaucoup de terrain à rattraper, il a, en pourcentage, surperformé l’or depuis la forte baisse de la mi-mars. Toutefois, depuis le début de l’année, l’argent reste en repli de 14 %, alors que l’or affiche une hausse de 14 %.
La grande surprise tient au peu de progrès réalisés par les banques de métaux précieux pour dénouer leurs positions vendeuses. Le dernier rapport Commitment of Traders, daté du 14 avril, montrait que les swaps (les desks de négociation des banques de métaux précieux) restaient vendeurs, de manière légèrement plus marquée, avec une position nette de 172 157 contrats, soit une hausse de plus de 6 000 contrats par rapport à la semaine précédente. Notre prochain graphique illustre cette position fortement survendue.
Le problème est manifeste dans les positions des quatre plus grands opérateurs, qui se sont nettement dégradées ces derniers mois, comme le montre la capture d’écran ci-dessous.
Depuis le 14 janvier, date à laquelle le cours de l’or s’établissait à 1 583 $, la position vendeuse nette des quatre plus grands opérateurs a augmenté de 90 442 contrats, tandis que le cours de l’or montait à 1 729 $. Les pertes supplémentaires qu’ils ont subies se sont élevées à 1,32 Md$, tandis que l’ensemble de la position s’est dégradé de 2,65 Md$. Dans le même temps, les quatre opérateurs suivants ont réduit leur position vendeuse nette de 47 384 contrats, soit une contraction de 40 %.
Il paraît peu probable que les positions individuelles des quatre plus grands opérateurs aient toutes augmenté, alors que celles des quatre suivants ont diminué de 40 %. Cela ouvre la possibilité que l’un des quatre plus grands détienne une position vendeuse excessive et soit en difficulté. Nous ne pouvons pas en connaître l’ampleur, mais si les trois autres plus grands opérateurs avaient réduit leur position moyenne dans des proportions similaires à celles des quatre suivants, une très grande banque serait alors engagée à hauteur d’environ 140 000 contrats. Cela représenterait une position déficitaire de 24 Md$. Aïe !
Bien entendu, il se peut que la perte ne se limite pas à l’un des très grands opérateurs. Cela étant dit, il convient de noter que les tentatives d’atténuer la position n’ont jusqu’ici fait qu’aggraver la situation, les huit opérateurs voyant leurs positions vendeuses augmenter depuis la fin mars. Il n’est guère surprenant que les cours du contrat de juin, le plus actif au Comex, se négocient systématiquement avec une prime importante par rapport au cours au comptant de Londres. Nous attendons avec grand intérêt la publication actualisée du rapport COT de ce soir.
L’ampleur de la destruction économique causée par les confinements ne commence qu’à être comprise, et il est évident que toutes les grandes banques centrales sont contraintes d’accroître sans limite la masse monétaire en circulation pour sauver chacun et tout de la catastrophe économique. Par ailleurs, le risque de contrepartie bancaire augmente, ce qui ne peut que limiter les échanges sur le marché à terme de Londres, lequel ne bénéficie pas de l’intermédiation d’une bourse réglementée. Il n’est assurément pas judicieux d’être aussi lourdement vendeur à découvert au Comex, et il est donc difficile de voir pourquoi les cours des métaux précieux devraient reculer.
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