L’or et l’argent ont tous deux légèrement progressé au cours de la semaine, ce qui traduit une tendance de fond ferme. Ce matin, en début de séance européenne, l’or gagnait 4,50 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, à 1 259 $, et l’argent progressait de quatre cents, à 16,56 $. Depuis le début de l’année, l’or a gagné 9,6 % et l’argent 4,5 %.
Au Comex, le contrat d’or d’août arrive à échéance : les spéculateurs doivent donc décider de clôturer leurs positions ou de les reporter sur le prochain contrat actif, celui de décembre. Le coût du report d’une position est d’environ 6 $ l’once, ce qui est significatif pour une position à fort effet de levier.
Ce rapport est consacré à la dynamique qui sous-tend l’échéance d’août, dont le contexte technique est inhabituel.
Habituellement, les spéculateurs sont acheteurs nets et les banques de métaux précieux vendeuses nettes. L’arrivée à échéance d’un contrat est donc pour ces banques l’occasion de faire baisser les cours, de déclencher les ordres stop, de dissuader les spéculateurs de reporter leurs positions et de clôturer leurs positions vendeuses. C’est pourquoi l’intérêt ouvert (open interest, OI) du Comex diminue généralement au moment du report, accompagné d’un repli du cours des contrats à terme.
Dans le graphique ci-dessus, cette corrélation générale est visible : l’OI et le cours tendent à évoluer dans le même sens. Toutefois, après la mi-juin, l’OI a commencé à augmenter alors que le cours continuait de baisser, rompant cette corrélation. Cette divergence indiquait que les spéculateurs ouvraient de nouvelles positions vendeuses et poussaient les cours à la baisse. Les banques de métaux précieux ont favorisé la chute des cours, en profitant de l’occasion pour clôturer leurs propres positions vendeuses avec profit.
Le cours de l’or a atteint son point bas le 7 juillet, à 1 210 $. L’OI a continué d’augmenter pendant six séances supplémentaires, tandis que l’or perdait son élan baissier et commençait à remonter. Et lorsqu’il a dépassé 1 220 $, les vendeurs, devenus aussi pessimistes qu’il est possible de l’être, ont commencé à être pris en étau. De plus, si l’on tient compte des activités non spéculatives, telles que la couverture à terme des producteurs sur le marché de gré à gré, les banques de métaux précieux étaient globalement acheteuses nettes et n’avaient plus intérêt à voir les cours baisser. Cela se reflète dans leurs positions sur swaps qui, selon les rapports Commitment of Traders, sont devenues acheteuses nettes le 3 juillet. Ce point est illustré, avec le cours de l’or, dans le graphique suivant.
C’est là que la situation devient vraiment remarquable. Les deux dernières fois où les swaps ont été acheteurs nets, ils ont ensuite vendu dans un cours de l’or en hausse, ce qui a donné une corrélation négative presque parfaite entre le cours et l’OI. Ces épisodes datent d’août 2015 et de la mi-décembre de la même année. [Note : la position sur swaps est inversée dans le graphique à des fins d’illustration]. Depuis janvier, cette corrélation négative entre les positions sur swaps et le cours s’est atténuée, au point que, le 18 juillet, les chiffres du COT affichaient une position acheteuse nette record. Pourtant, le cours de l’or avait commencé à remonter depuis son point bas de juillet.
Ces positions techniques indiquent qu’un fort mouvement de resserrement sur les vendeurs est désormais en cours : les banques de métaux précieux hésitent à vendre à découvert et les spéculateurs baissiers sont sévèrement sanctionnés. Cette conclusion a été confirmée de façon spectaculaire vendredi dernier et mercredi. Ce sont les deux jours où le cours de l’or a le plus progressé, mais au lieu d’augmenter, l’OI s’est fortement contracté, de 13 056 et 17 379 contrats respectivement. Ainsi, à mesure que le contrat d’août arrive à échéance, les vendeurs de la catégorie des fonds gérés (principalement des fonds spéculatifs) sont contraints de clôturer leurs positions avec des pertes importantes.
C’est l’inverse de ce qui se produit normalement à l’échéance d’un contrat. Avec quelque 35 000 contrats d’août restant à dénouer, cela laisse présager une évolution favorable du cours de l’or dans les prochains jours.
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