Dans des volumes en baisse, l’or et l’argent ont évolué latéralement cette semaine, durant les derniers jours de juin. Ce matin, dans les échanges européens, l’or s’établissait à 1 783 $, en hausse de 3 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent à 26,11 $, en hausse de dix cents. Entre l’expiration des options de juillet sur l’or au Comex, la valorisation au prix du marché de fin de semestre et l’introduction du ratio de financement stable net de Bâle 3 pour les banques européennes et américaines, les sujets de réflexion ont été nombreux, ce qui a contribué à l’apathie des investisseurs.
Ces influences sont désormais intégrées dans les prix. Les plus grandes inconnues sont les effets à long terme sur la liquidité du marché, à supposer que les opérateurs des banques de métaux précieux réduisent ou éliminent leurs positions, ainsi que le délai dont ils auront besoin pour le faire. La catégorie Swaps du Comex reste vendeuse. Sa position, vendeuse nette de 167 085 contrats au 15 juin, est présentée dans notre prochain graphique.
La catégorie Swaps comprend les opérateurs des banques de métaux précieux, qui prennent également des positions à Londres. Mais depuis un certain temps, la liquidité physique, traditionnellement couverte sur le Comex, est limitée. Par conséquent, la couverture des contrats à terme de Londres devrait probablement représenter moins de 50 000 contrats du Comex. Il reste donc environ 120 000 positions vendeuses à dénouer sur un marché déjà illiquide, et les tentatives en ce sens ont manifestement échoué.
Deux possibilités pourraient venir au secours des Swaps en leur permettant de dénouer leurs positions vendeuses. La première est une hausse rapide des taux d’intérêt américains, devenue de plus en plus probable en raison d’une inflation des prix qui se révèle « non transitoire ». Cette théorie pose toutefois des problèmes. La Réserve fédérale est plus susceptible de résister à une hausse des taux jusqu’à y être contrainte. Dans ce cas, le cours de l’or devrait progresser avant la hausse des taux, et même alors, si le relèvement du taux des fonds fédéraux ne parvient pas à écarter du marché les anticipations d’une nouvelle hausse, l’or montera encore davantage.
Un autre problème lié à la hausse des taux d’intérêt tient à l’ignorance des investisseurs quant à la relation entre des taux plus élevés et le cours de l’or. Les fonds spéculatifs pourraient prendre un pari à court terme sur le dollar, dont l’indice pondéré par les échanges a déjà commencé à progresser, en vendant à découvert des contrats à terme sur l’or.
La seconde possibilité est que la hausse des taux d’intérêt, imposée à la Réserve fédérale par un dollar affaibli, fragilise les marchés des actions et des obligations. Les actions sont en situation de bulle, comme le montre clairement notre prochain graphique des positions haussières à effet de levier.
À 861 Md$, le dénouement de cet optimisme extrême risque de provoquer une liquidation généralisée. L’histoire montre que, lorsqu’un tel événement se produit, l’or est d’abord vendu ou déprécié dans la course à la liquidité. Pendant et après la crise Lehman, l’or a d’abord reculé de 34 % avant de presque tripler pour atteindre 1 920 $.
Il est impossible d’évaluer la probabilité de ces deux possibilités ni la mesure dans laquelle elles pourraient influer sur le cours de l’or. Il est toutefois judicieux de garder à l’esprit que, malgré la tendance manifeste vers l’hyperinflation du dollar, l’effet sur le cours de l’or pourrait se révéler inattendu par moments au second semestre 2021.
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