L’or et l’argent se sont consolidés cette semaine, évoluant dans une fourchette étroite. Par rapport à la clôture de vendredi dernier, l’or a reculé de 9 $ pour s’établir à 1 725 $ en début de matinée sur le marché européen. Sur la même période, l’argent a gagné 27 cents, à 17,47 $. L’écart de performance s’explique par l’expiration du contrat de juin, le contrat actif de l’or au Comex.
Les conditions restent tendues sur les deux métaux, les spéculateurs du Comex étant déterminés à conserver leurs positions et à les reporter, malgré une prime dont le coût a varié entre 10 $ et 30 $. Sur l’argent, le contrat actif de juillet se négocie avec une prime de 50 cents par rapport au comptant, soit l’équivalent de 50 $ pour l’or. La tension observée sur les deux métaux laisse penser que ce sont les contraintes d’approvisionnement qui animent les marchés à terme, car les opérateurs de swaps ne sont plus disposés à arbitrer les primes.
Un article de Reuters publié hier en donne une explication : certaines banques de métaux précieux ne souhaiteraient plus détenir de positions importantes au Comex. Des rumeurs circulent sur le marché à ce sujet depuis la fin mars, lorsque le marché d’arbitrage de l’échange contre physique (EFP) a explosé. Mais il existe une autre raison pour laquelle les salles de marché sont contraintes de réduire leurs positions en cours, voire de les clôturer complètement : la volonté des banques de limiter le risque. Les supérieurs des opérateurs sont passés de la cupidité à la peur.
Parallèlement, la demande d’or et d’argent physiques augmente, d’où la rigidité observée chez les spéculateurs. Jeudi, la LBMA a organisé un webinaire en ligne pour répondre aux rumeurs de difficultés d’approvisionnement. Les représentants des trois principales chambres fortes ont confirmé que, malgré les difficultés logistiques, celles-ci avaient été surmontées pour fournir de très grandes quantités d’or à New York. Dans ce cas, le problème supplémentaire du Comex, outre la réduction des positions des swaps, est la forte hausse de la demande physique.
En termes de marché, nous assistons à un basculement spectaculaire de l’équilibre entre l’offre et la demande, qui ne devrait se résoudre que par une hausse des prix. S’il s’agissait seulement d’un problème logistique temporaire ayant fait exploser le dispositif d’EFP, la normalité finirait par revenir. Il semble que ce ne soit pas le cas.
La dynamique du marché est évidente aux États-Unis. En Europe, un autre problème pourrait apparaître : celui de la liquidité physique. Il n’y en a aucune, ou du moins très peu. Le prêt d’or par le pool des banques centrales risque d’être restreint, car les taux de prêt sont négatifs. En outre, le cours des actions des banques européennes laisse fortement penser que le risque systémique deviendra une préoccupation croissante pour quiconque détient un compte de métaux précieux non alloué. Le mythe selon lequel les banques de métaux précieux de Londres sont acheteuses d’or, ce qui expliquerait leur position vendeuse au Comex, est sur le point d’être mis à l’épreuve.
Par ailleurs, l’effet initial de l’expansion monétaire n’a pas été de soutenir l’économie hors secteur financier, mais de gonfler le prix des actifs. La tension s’accroît entre le monde de la finance et celui de la réalité économique. Le Congressional Budget Office prévoit une contraction annualisée du PIB de 40 % pour le deuxième trimestre en cours : mais qui s’en soucie, tant que les actions progressent ?
Enfin, le graphique ci-dessous illustre les marchés baissiers de toutes les grandes devises face à l’or, une représentation visuelle de l’origine du véritable problème.
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