Les vendeurs à découvert ont continué de dominer les marchés à terme des métaux précieux cette semaine, et les positions courtes de la catégorie « managed money » au Comex ont atteint un niveau record lors du dernier rapport Commitment of Traders, daté du 17e juillet. Cette semaine, les cours de l’or et de l’argent ont consolidé leurs récents reculs, pour terminer quasiment inchangés par rapport à la clôture de vendredi dernier. Dans les premiers échanges européens de la matinée, l’or perdait quatre dollars par rapport à la clôture de vendredi dernier à New York, à 1 219 $, et l’argent cédait trois cents, à 15,36 $.
Notre prochain graphique montre la relation entre l’intérêt ouvert sur l’or au Comex et le cours de l’or.
Normalement, on s’attendrait à ce qu’une hausse du cours de l’or s’accompagne d’une hausse de l’intérêt ouvert, et jusqu’à récemment, la corrélation s’est vérifiée. En effet, une hausse des prix est portée par des acheteurs, pour lesquels de nouveaux contrats sont créés, tandis qu’une baisse résulte de ventes, c’est-à-dire que des contrats existants sont éteints. Mais observez comment, depuis début juin, cette relation s’est inversée, alors que le cours de l’or avait déjà reculé de 1 350 $ pour venir tester le niveau de 1 300 $, alors considéré comme un important niveau de support.
Lorsque ce niveau de 1 300 $ a cédé, l’intérêt ouvert a augmenté d’environ 85 000 contrats au 18e juillet. Depuis, il a quelque peu diminué, mais uniquement parce que le contrat d’août arrive à échéance. Autrement dit, les spéculateurs, c’est-à-dire les fonds spéculatifs de la catégorie « managed money », ont créé de nouveaux contrats courts après une baisse déjà sensible du cours.
Ce comportement est symptomatique d’un climax de vente. Le cuivre, considéré comme un indicateur de la production industrielle mondiale, a lui aussi reculé d’environ 13 % depuis le 11e juin, tandis que l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux est resté stable. La logique des vendeurs à découvert repose donc moins sur un dollar fort que sur la crainte d’un ralentissement de l’économie mondiale. Cela est particulièrement visible dans les commentaires de marché sur la Chine, et dans l’hypothèse selon laquelle la politique commerciale de Trump nuirait à son économie. La faiblesse du taux yuan/dollar est perçue comme une confirmation.
Les commentateurs occidentaux interprètent systématiquement mal la situation chinoise, obnubilés par le modèle américain de gestion des marchés par l’intervention, et incapables de lire les signaux émanant de l’approche mercantiliste, différente, de la Chine. En Chine, l’État décide, et les gens suivent le mouvement. En Amérique, les gens agissent, et l’État réagit.
Cela est important, car une grande partie de ce qui se passe en Chine est planifiée à l’avance, ce qui confère au gouvernement chinois un haut degré de contrôle sur les événements. La Chine réforme délibérément son système bancaire parallèle afin d’évincer la spéculation de son économie. Elle réoriente simplement ses ressources en capital conformément à son treizième plan quinquennal, en vue d’une hausse des dépenses d’infrastructure.
Un taux de change du yuan plus bas lui permet de réduire ses avoirs en bons du Trésor américain, et en même temps d’exercer une pression sur la Fed pour qu’elle assouplisse sa politique de resserrement monétaire. Lorsque ces deux objectifs seront atteints à sa satisfaction, la Chine souhaitera une tendance haussière de son taux de change afin de réduire le coût relatif des matières premières qu’elle doit importer pour son plan quinquennal.
Pour revenir aux métaux précieux, on comprend pourquoi le pessimisme a atteint son paroxysme, et pourquoi cette vague de ventes pourrait marquer le début d’une phase plus haussière.
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