Compte tenu de l'échéance des options sur le Comex cette semaine, l'or et l'argent se sont bien comportés. On aurait pu s'attendre à ce que les preneurs fassent baisser les cours afin que le plus grand nombre possible d'options d'achat expirent sans valeur.
En fait, l'or a évolué dans une fourchette étroite toute la semaine, entre 1 245 et 1 255 $, avant de reculer légèrement hier en fin de séance, à 1 242 $. L'argent, pour sa part, a fait mieux que l'or. Dans les premiers échanges européens de ce matin (vendredi), l'or s'établissait à 1 242 $ et l'argent à 18,09 $.
Le contrat à terme sur l'or d'avril arrive à échéance, et l'on aurait pu s'attendre à ce que les banques de métaux précieux évincent les spéculateurs détenant des positions longues. La plupart ont reporté leurs positions sur le contrat de juin, mais, fait remarquable, certains ne l'ont pas fait et ont préféré les clôturer, sans effet négatif sur le cours. En conséquence, l'intérêt ouvert a nettement diminué, comme le montre le graphique suivant.
Il est inhabituel de voir l'intérêt ouvert chuter aussi fortement sans baisse sensible du cours. Cela s'était produit pour la dernière fois en décembre, après le relèvement du taux des fonds fédéraux par la Fed. La situation est comparable aujourd'hui, après la hausse de mars, et elle coïncide avec un facteur déterminant : le recul du dollar.
Le dollar s'est fortement redressé après la victoire de Trump et avant le relèvement de décembre du taux des fonds fédéraux. Il a ensuite reculé face aux autres grandes devises, avant de se reprendre quelque peu en amont de la hausse de mars, puis de baisser de nouveau. Ce n'est pas tant le cours de l'or qui bouge que celui du dollar. Exprimée dans d'autres devises, la performance de l'or cette année est moins spectaculaire, comme le montre notre troisième graphique.
Nous pouvons donc conclure que les commentaires techniques sur l'or gagneraient à se porter sur le dollar. Maintenant que la distorsion liée à l'anticipation d'une hausse du taux des fonds fédéraux est derrière nous, les perspectives du dollar se détériorent. Les prêts et locations en cours accusent un recul préoccupant, même si la croissance du crédit bancaire reste supérieure à sa tendance, tout en ralentissant. Cela indique probablement que l'emprunt sert à des activités financières et non à la production. Plus important encore, le crédit de confiance accordé au président Trump après son élection se dégrade rapidement.
L'échec récent du président à convaincre le Congrès d'abandonner l'Obamacare a ruiné l'ensemble de son programme, au pire moment possible. La fin de la suspension du plafond de la dette supprime toute perspective d'emprunt supplémentaire, et tant que le président et le Congrès ne se seront pas accordés sur un nouveau plafond, l'administration devra recourir à l'ingénierie financière, avant de glisser vers l'insolvabilité. Il faut donc oublier le cours de l'or mesuré en dollars : c'est le dollar lui-même qui pose problème.
L'argent a suivi une trajectoire technique différente, dans le sillage des métaux de base et d'une demande difficile à identifier. Observez le graphique suivant, celui de l'intérêt ouvert, et voyez combien il diffère de celui de l'or.
L'intérêt ouvert progresse fortement par rapport au cours, ce qui indique que l'argent est suracheté. Quelqu'un tente-t-il d'accaparer le marché, la demande commerciale reprend-elle sur un marché tendu, ou s'agit-il de pure spéculation ? La performance impressionnante de l'argent plaide en faveur des deux premières hypothèses. En cas de spéculation, on s'attendrait à des prises de bénéfices en cours de séance, ce qui n'est pas le cas.
Le test aura lieu dans la seconde quinzaine d'avril, lorsque le contrat de mai arrivera à échéance, en amont de l'expiration des options.
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