Les métaux précieux ont légèrement reculé cette semaine : l'or a atteint de nouveaux plus bas et l'argent a testé le point bas de 13,96 $ atteint le 26 août, mais se maintient pour l'instant juste au-dessus.
L'or a baissé pendant 23 jours consécutifs, à l'exception d'un rebond de 1 $ lundi, ce qui porte son recul à 9,6 % depuis le début de l'année, contre 8,9 % pour l'argent. Le carnage touche l'ensemble des matières premières : le pétrole brut perd 14 % et le cuivre 12 %. Le point commun est la vigueur du dollar.
Les banques qui négocient des contrats à terme sur matières premières détiennent presque toujours des positions vendeuses. Cela revient à dire qu'elles sont toujours acheteuses de dollars américains, et la vigueur actuelle du dollar doit être appréhendée sous cet angle. Si la faiblesse des matières premières signale une demande en baisse aujourd'hui et l'anticipation d'une demande plus faible à court terme, il ne fait guère de doute que la position de la Fed américaine sur les taux d'intérêt amplifie les mouvements de prix, du côté du dollar. Il en résulte des conditions de survente extrêmes sur l'ensemble des marchés de l'énergie et des métaux.
Si l'on peut comprendre le souhait de la Fed de sortir les taux d'intérêt de la borne du zéro, la mesure annoncée est en contradiction avec les politiques de taux de toutes les autres banques centrales et accentue la fuite vers le dollar. Cela crée d'énormes tensions supplémentaires pour le secteur des matières premières et engendre d'importants problèmes de créances irrécouvrables, non seulement pour les marchés émergents et leurs prêteurs, mais aussi pour l'industrie américaine du pétrole de schiste.
Les estimations des pertes mondiales sur les financements liés aux matières premières se chiffrent désormais en milliers de milliards. Si l'on anticipe la hausse prévue du taux des fonds fédéraux en décembre, on constate que la Fed crée, avec cette hausse, un énorme casse-tête pour le système bancaire. Il n'est donc pas étonnant que les banques fuient les matières premières, prises de panique, pour se réfugier dans le dollar.
En bons keynésiens, les banques et les fonds spéculatifs ne font guère de distinction, voire aucune, entre les matières premières et l'or et l'argent. Autrement dit, ils traitent les métaux précieux comme de simples matières premières et non comme de la monnaie. Cela ajoute une distorsion supplémentaire : les prix des autres matières premières exprimés en or peuvent baisser quelque peu, mais pas suffisamment pour refléter le risque croissant de détenir des dollars dans une banque qui devra généralement absorber d'importantes pertes liées aux matières premières avant de restituer les dépôts de ses clients. C'est une fiction qui repose sur la crédibilité des monnaies fiduciaires, et elle devient quelque peu tendue.
Entre-temps, le caractère survendu de l'ensemble des matières premières laisse penser qu'un rebond correctif est attendu depuis longtemps. Il a stabilisé les marchés hier et pourrait se prolonger pendant le week-end.
La semaine prochaine
Lundi.
Zone euro : PMI composite flash.
États-Unis : PMI manufacturier flash, ventes de logements existants.
Mardi.
États-Unis : indice des prix PCE core, PIB (2e estimation), indice des prix de l'immobilier S&P Case-Shiller, confiance des consommateurs.
Japon : IPP des services.
Mercredi.
Japon : indicateur avancé (final).
Royaume-Uni : prix de l'immobilier Nationwide, approbations de prêts hypothécaires BBA, déclaration d'automne du Royaume-Uni.
États-Unis : indice des prix PCE core, commandes de biens durables, demandes initiales d'allocations chômage, revenus des ménages, dépenses des ménages, ventes de logements neufs.
Jeudi.
Zone euro : masse monétaire M3.
Japon : IPC, dépenses des ménages, chômage.
Vendredi.
Royaume-Uni : PIB (2e estimation), indice des services.
Zone euro : confiance des consommateurs, climat des affaires, confiance dans l'industrie.
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