La vigueur du dollar est restée cette semaine la caractéristique dominante des marchés et, comme la majorité des matières premières, les métaux précieux ont connu une faiblesse correspondante. L'or et l'argent affichent désormais un recul respectif de 11 % et 10 % depuis le début de l'année en dollars, mais moindre dans les autres devises.
Sur les marchés à terme, la situation technique d'ensemble est que le dollar est largement suracheté et présente toutes les caractéristiques techniques d'une bulle. L'autre côté de la transaction, sur lequel porte ce rapport, c'est-à-dire l'or et l'argent, est en conséquence survendu, avec des positions vendeuses spéculatives à des niveaux record. Le graphique suivant montre la position nette vendeuse de la catégorie des gérants de fonds.
La position normale du marché veut que les spéculateurs, tels que les fonds spéculatifs, soient acheteurs nets, en moyenne d'environ 110 000 contrats. Depuis que les données désagrégées du Commitment of Traders sont disponibles, cette condition n'a été absente que deux fois : en juillet dernier et aujourd'hui. Le sentiment du marché est bel et bien à un extrême, ce qui expose les marchés papier à un brusque renversement de tendance. Le problème, comme pour toutes les bulles, est que nous savons que celle-ci doit se terminer bientôt et violemment, mais que nous ignorons à quel niveau les prix se redresseront.
Entre-temps, la demande de métal physique progresse à chaque baisse. Si cela peut se produire alors que les prix continuent de reculer, c'est parce qu'il existe un important stock hors sol dans les chambres fortes sur lequel puiser. Toutefois, le stock des chambres fortes occidentales s'est appauvri sous l'effet d'une demande asiatique en accélération, très supérieure à la somme de la production minière et du recyclage. Depuis 2011, le seul public chinois a pris livraison de 8 645 tonnes d'or, période durant laquelle la demande annuelle a plus que doublé.
Il importe de noter que les acheteurs asiatiques sont des épargnants plutôt que des investisseurs. Cette distinction est essentielle : un épargnant investit à long terme et ne s'intéresse qu'à la valeur. Les investisseurs d'aujourd'hui ont un horizon de temps plus court, ne se soucient généralement pas de la valeur et n'achètent que dans une tendance haussière. Le prix de l'or exprimé dans les principales devises asiatiques est donc pertinent pour se faire une idée de la demande physique, comme le montre le graphique suivant.
Cette année, le prix de l'or n'a augmenté que dans la plus faible de ces devises, la livre turque. Exprimé en yuan chinois, en roupie indienne et en riyal saoudien, l'or est en baisse sur l'année et offre donc une meilleure valeur aux épargnants de ces pays. Quant à la livre turque, elle est historiquement la plus faible de toutes ces devises, et aucun Turc ne détient de livres sans nécessité, ce qui explique pourquoi tant de transactions dans la région sont réglées en or.
Hier, la BCE a abaissé son taux de dépôt à moins 0,3 %, une décision généralement attendue. Il en a résulté des rachats de positions vendeuses contre le dollar, tant en euros qu'en livres sterling, qui ont fortement progressé. Au même moment, les marchés actions ont nettement chuté, le Dax allemand étant très durement touché. Il se pourrait que le dollar finisse par s'effriter. Si tel est le cas, ce n'est qu'une question de temps avant que les fondamentaux ne reprennent le dessus et que les extrêmes de prix ne se corrigent.
La semaine prochaine
Lundi.
Japon : indicateur avancé.
Royaume-Uni : indice des prix de l'immobilier Halifax.
Zone euro : indicateur Sentix.
États-Unis : crédit à la consommation.
Mardi.
Japon : prêts bancaires, balance courante, PIB.
Royaume-Uni : production industrielle, production manufacturière, estimation du PIB du NIESR.
États-Unis : indice d’optimisme des consommateurs IBD.
Mercredi.
Japon : commandes de machines-outils clés, masse monétaire M2, enquête auprès des observateurs économiques, indice des prix à la production.
États-Unis : stocks des grossistes.
Jeudi.
Royaume-Uni : balance commerciale, taux directeur de la Banque d’Angleterre.
États-Unis : indice des prix à l’importation, inscriptions initiales au chômage, déficit budgétaire.
Vendredi.
Royaume-Uni : production dans la construction.
États-Unis : indice des prix à la production, ventes au détail, stocks des entreprises.
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