Dans un marché très calme, l’or et l’argent sont restés en phase de consolidation cette semaine. Depuis la clôture de vendredi dernier, à la séance du matin en Europe, l’or avait reculé de 12 $ à 1 568 $, et l’argent de 25 cents à 17,78 $.
L’actualité a été dominée par le coronavirus, qui se propage désormais au-delà de la Chine. Au moment de la rédaction, on dénombrait officiellement 31 515 cas, 638 décès et 1 665 guérisons. Mais il s’agit pour l’essentiel de chiffres fournis par le gouvernement chinois, pour tous les cas sauf 300, et ils ne bénéficient pas d’une large confiance.
Les marchés financiers se comportent comme si ce virus était sans importance : les rendements obligataires restent modérés et les marchés actions progressent fortement. En réalité, l’essentiel de la production chinoise est à l’arrêt pour une durée indéterminée, ce qui a des conséquences négatives pour toutes les autres économies approvisionnées par la production chinoise. Par exemple, Hyundai, le constructeur automobile sud-coréen, a dû fermer toutes ses usines faute de composants fournis par la Chine. La Chine a même levé ses droits de douane sur les importations américaines, vraisemblablement pour tenter d’atténuer les pénuries dues à la fermeture de ses propres usines et fournisseurs.
Jusqu’à présent, le coronavirus est classé comme une épidémie, largement circonscrite à la Chine. Les signes se multiplient qu’il pourrait être officiellement qualifié de pandémie touchant d’autres pays. Si l’Organisation mondiale de la santé le déclare, cela constituera un défi majeur pour l’optimisme actuel des investisseurs.
Cela place les aspirants investisseurs en or devant un dilemme à court terme. Une pandémie menace de paralyser les interactions humaines et de précipiter le monde dans une récession inattendue, aussi profonde qu’on puisse l’imaginer. Selon le mythe répandu chez les investisseurs, ces conditions sont déflationnistes et défavorables à l’or, au motif qu’un effondrement de la demande de biens accroît le pouvoir d’achat des monnaies en circulation. Cette thèse ne résiste pas à l’examen, mais la réalité est la victime de la mythologie en ces temps étranges. En élevant un peu leur regard, les investisseurs peuvent constater quelle sera la réponse certaine des autorités : accroître massivement les dépenses inflationnistes.
Non seulement les gouvernements sont confrontés à la stagnation économique, mais les entreprises endettées risquent la faillite à mesure que leurs ventes s’effondrent, et les banques subiront des pertes croissantes. Les gouvernements ne se contenteront pas de renflouer les banques : ils seront aussi appelés à sauver des entreprises défaillantes.
Peut-être le passage de l’épidémie à la pandémie sera-t-il le déclencheur qui fera prendre conscience de cette perspective aux marchés. Alors que la mauvaise valorisation immédiate concerne les marchés actions et obligataires, chez les théoriciens pour qui l’or n’est qu’un « caillou sans valeur », la complaisance prévaudra à l’égard de la position vendeuse des banques de métaux précieux.
Au cours des deux dernières semaines, la position à court terme sur le Comex a été sensiblement résorbée, l’intérêt ouvert ayant diminué d’environ 150 000 contrats depuis la mi-janvier, ce qui le ramène à des niveaux plus normaux. C’est ce que montre notre second graphique, ci-dessous.
Ce graphique montre que la baisse de l’intérêt ouvert ne s’est pas accompagnée d’une baisse correspondante du cours de l’or, ce qui doit être considéré comme haussier. De plus en plus, la question qui reste n’est pas de savoir si le cours de l’or montera, mais quand.
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