Après une forte performance ces dernières semaines, les cours des métaux précieux ont marqué une pause cette semaine, se consolidant en reculant par rapport aux sommets du 15 octobre, soit 1 190 $ pour l'or et 16,30 $ pour l'argent, pour clôturer hier soir à 1 166 $ et 15,85 $ respectivement.
Lors des premiers échanges européens ce matin, les métaux précieux étaient mieux orientés, l'or s'établissant à 1 173 $ et l'argent à 16,00 $.
Cette semaine, le marché a été en mode « aversion au risque » : les actions ont fortement progressé, reléguant l'or au second plan. Le pétrole a lui aussi nettement faibli, ce qui n'a pas aidé les métaux précieux. Compte tenu de ces facteurs négatifs, ceux-ci ont remarquablement bien résisté.
La position systématiquement survendue sur le Comex pour les deux métaux s'est sensiblement corrigée, à la faveur de nouveaux achats de fonds spéculatifs. Le graphique suivant montre comment la position nette sur l'or est passée d'une position nette vendeuse très inhabituelle à une position nette acheteuse de 77 213 contrats.
La contrepartie est assurée par les banques de métaux précieux et se reflète dans la position vendeuse croissante des opérateurs de swaps, principalement des banques étrangères de métaux précieux. L'intérêt ouvert a lui aussi augmenté de façon régulière, ce qui indique que de nouvelles positions acheteuses spéculatives sont ouvertes plus rapidement que les positions vendeuses déjà en difficulté ne sont clôturées. C'est ce que montre le graphique suivant.
Dans mon rapport de marché de vendredi dernier, j'indiquais que les acheteurs devraient surmonter les tentatives des banques et des opérateurs de swaps de faire baisser les cours afin de déclencher les ordres stop. Cette semaine en a donné quelques signes, mais la véritable bataille n'a pas encore vraiment commencé.
Une ligne de démarcation a été tracée sur ce sujet. À la conférence de la LBMA à Vienne cette semaine, le consensus des analystes était à la baisse pour le cours de l'or, certaines grandes maisons évoquant même un repli jusqu'à 900 $ (BNP Paribas – moyenne 2017). Cela laisse penser qu'elles sont prêtes à conserver des positions vendeuses, tout en négociant évidemment autour de celles-ci. Étant donné que ces positions vendeuses ne sont pas excessives pour le moment, il est peu probable qu'un effort concerté soit fait pour tirer les cours à la baisse – pour l'instant.
Le danger pour les banques de métaux précieux est soit que leurs positions vendeuses deviennent préoccupantes par leur taille, soit qu'elles changent d'avis sur les perspectives baissières. Elles supposent toujours que les taux d'intérêt américains vont remonter, même si cette hausse a été reportée. Le risque pour elles est que cette hausse paraisse de plus en plus improbable, et qu'il soit question de taux négatifs. Pour ce que cela vaut, les signaux des marchés obligataires n'annoncent pas de hausse des taux à brève échéance ; et hier, l'euro a perdu 2 cents face au dollar lorsque le président de la BCE a évoqué la perspective d'un prolongement de l'assouplissement quantitatif.
Des taux négatifs rendraient évidemment l'or et l'argent physiques très attractifs, et les difficultés que cela créerait pour les banques de métaux précieux, qui sont à la fois vendeuses sur les contrats à terme et gestionnaires de comptes non alloués, seraient considérables. Il est trop tôt pour envisager sérieusement cette possibilité, mais il est notable que Goldman Sachs amorce un virage. Hier, son analyste a écrit :
« Si notre scénario central demeure celui de taux réels américains plus élevés et d'un or moins cher, il existe des risques importants que notre prévision de faiblesse du cours de l'or soit repoussée… »
C'est ce que l'on appelle se couvrir. Mais c'est important, et cela suggère que Goldman perçoit en réalité une issue plus favorable pour l'or. Dans ce cas, il est raisonnablement possible que les autres grands analystes baissiers changent eux aussi d'avis.
Il serait peut-être temps pour les partisans de l'or d'imiter le maréchal Foch : « Mon centre cède, ma droite recule. Situation excellente ; j'attaque ! »
La semaine prochaine
Lundi
Royaume-Uni : tendances industrielles de la CBI.
États-Unis : ventes de logements neufs.
Japon : IPP des services.
Mardi
Zone euro : masse monétaire M3.
Royaume-Uni : PIB, indice des services.
États-Unis : commandes de biens durables, indice S&P Case-Shiller des prix des logements.
Japon : ventes au détail.
Mercredi
États-Unis : réunion du FOMC de la Fed, taux des fonds fédéraux.
Japon : production industrielle.
Jeudi
Royaume-Uni : prix des logements Nationwide, approbations de prêts hypothécaires de la BoE, crédit net à la consommation, masse monétaire M4, commerce de gros et de détail de la CBI.
Zone euro : confiance dans l'industrie, indice du climat des affaires, confiance des consommateurs.
États-Unis : indice des prix PCE core, PIB, demandes initiales d'allocations chômage, promesses de vente de logements.
Japon : IPC, dépenses des ménages, chômage.
Vendredi
Japon : commandes dans la construction, mises en chantier de logements.
Zone euro : estimation flash de l'IPC, chômage.
États-Unis : indice des prix PCE core, indice du coût de l'emploi, revenus des ménages, dépenses des ménages, PMI de Chicago.
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