La deuxième réduction du tapering, soit 10 milliards de dollars supplémentaires par mois, a été annoncée cette semaine. Elle était, nous dit-on sur les chaînes d'information, pleinement attendue. C'est probablement la raison initiale de la hausse des cours des bons du Trésor américain à cette annonce, car les vendeurs à découvert auraient racheté leurs positions. Cependant, la faiblesse des devises des marchés émergents indique qu'un élément de valeur refuge se développe dans le cours des obligations du Trésor américain.
C'est dans ce contexte que l'or a évolué dans une fourchette de 20 $ entre 1 250 et 1 270 $ jusqu'à jeudi, date à laquelle il a finalement été vendu jusqu'à 1 240 $ et l'argent jusqu'à 19,10 $. Dans le même temps, le dollar américain a fortement progressé, étant la valeur refuge privilégiée de l'Occident face à la volatilité des devises émergentes. C'est désormais l'histoire en train de se dessiner, et elle pourrait s'avérer le principal moteur du cours de l'or dans les mois à venir.
La grande question est de savoir comment l'instabilité des devises dans les économies émergentes affectera la demande d'or. La pression à la baisse, provoquée par la politique de tapering de la Fed, contraint certains gouvernements asiatiques à relever leurs taux d'intérêt. Or, il ne s'agit au mieux que d'une solution à court terme, dont le coût est une moindre croissance économique à l'avenir. Les devises dont les banques centrales disposent de quantités limitées de dollars sont particulièrement vulnérables ; si la Chine n'est pas concernée, d'autres pays asiatiques avides d'or, comme l'Inde et la Turquie, le sont tout particulièrement.
Les opérateurs des marchés de capitaux occidentaux en concluraient probablement qu'il y a là une raison de vendre de l'or en raison de la déflation en Asie, tandis que l'Orient y verrait un supplément d'or comme la meilleure protection possible contre la dépréciation monétaire à laquelle les gouvernements recourent toujours en période de tension.
Au-delà des hausses de taux et des effets économiques négatifs sur les marchés émergents, nous devons être conscients de la possibilité que les ventes de ces devises s'accélèrent. Si tel est le cas, nous pourrions assister à une répétition de la crise de l'Asie de l'Est de 1997-1998, à laquelle s'ajouteraient l'Inde, la Turquie et la moitié de l'Amérique latine.
La Fed est préoccupée par la politique monétaire intérieure et, pour l'instant, la coopération monétaire internationale semble secondaire. Mais fragiliser les marchés émergents, qui représentent près de la moitié du PIB mondial, n'est en définitive pas dans l'intérêt de l'économie américaine elle-même. Compte tenu de la vive réaction des marchés des changes, il paraît raisonnable que la Fed suspende son programme de tapering afin de donner à ces économies émergentes une chance de se stabiliser.
La semaine prochaine
Si les événements de cette semaine sont un indicateur, la semaine prochaine verra un nouveau repli vers les valeurs refuges. En attendant, voici un récapitulatif des annonces de la semaine prochaine.
Lundi.
Japon : ventes de véhicules.
Royaume-Uni : indice des prix Halifax, PMI manufacturier CIPS/Markit.
Zone euro : PMI manufacturier.
États-Unis : PMI manufacturier, dépenses de construction, ISM manufacturier, ventes de véhicules.
Mardi.
Zone euro : indice des prix à la production.
États-Unis : commandes industrielles.
Mercredi.
Zone euro : PMI composite, PMI des services, commerce de détail.
États-Unis : indice ISM non manufacturier.
Jeudi.
Royaume-Uni : taux directeur de la BoE.
Zone euro : taux d'intérêt de la BCE.
États-Unis : inscriptions initiales au chômage, productivité hors secteur agricole, balance commerciale, coûts unitaires de la main-d'œuvre.
Vendredi.
Japon : indicateur avancé.
Royaume-Uni : production industrielle, production manufacturière, balance commerciale.
États-Unis : créations d'emplois non agricoles, emplois du secteur privé, chômage, crédit à la consommation.