Les métaux précieux ont dû supporter une semaine de renforcement du dollar, qui résulte au moins en partie de problèmes propres à l'euro, au yen et à la livre sterling. En conséquence, l'or a perdu 30 dollars supplémentaires sur la semaine, et l'argent environ 0,70 dollar. Le premier graphique présente l'or et l'intérêt ouvert sur le Comex.
Au cours des deux dernières semaines, le cours de l'or a baissé tandis que l'intérêt ouvert a augmenté : autrement dit, l'or papier a inondé le marché. C'est ce qu'illustre le deuxième graphique, consacré aux positions vendeuses des gérants de fonds (Managed Money).
La position de mardi dernier (pas encore reprise dans ce graphique) sera publiée ce soir après la clôture, et je m'attends à ce que ces positions vendeuses atteignent environ 70 000 contrats. Compte tenu des mouvements de ces derniers jours, je pense que cet intérêt vendeur se situe actuellement à un nouveau record. Pour la troisième fois en un an, les fonds spéculatifs et autres gérants de fonds jouent le tout pour le tout sur une baisse du cours de l'or.
Il est généralement judicieux d'acheter sur un marché fortement survendu, et c'est précisément ce que font les banques de métaux précieux, comme le reflète la baisse de la position vendeuse nette sur les swaps dans le troisième graphique.
Là encore, ces données seront mises à jour ce soir, et je m'attends à voir les positions vendeuses nettes passer sous les 50 000 contrats ; aujourd'hui, elles sont probablement inférieures à 30 000 contrats.
La relation entre la spéculation des gérants de fonds et celle des banques de métaux précieux est claire. Les banques sont les professionnels, et elles achètent. Les gérants de fonds sont de plus en plus des vendeurs tardifs, après la baisse des cours. Le signal selon lequel les banques de métaux précieux clôturent leurs positions vendeuses est probablement un meilleur indicateur des prix futurs que le fait de suivre aveuglément les gérants de fonds.
Cela étant dit, la vigueur actuelle du dollar a apporté une nouvelle dose d'incertitude sur les cours des métaux précieux. Pour l'instant, il s'agit davantage d'une faiblesse des principales devises, en particulier l'euro, le yen et la livre, que d'une force du dollar. Si des signes de basculements plus importants en faveur du dollar apparaissent, les marchés pourraient signaler un degré plus élevé d'instabilité monétaire, conduisant la Fed à réfléchir à la manière de contrer l'effet déflationniste sur les prix intérieurs américains. Cela devrait généralement être favorable à l'or après la période actuelle d'incertitude.
L'intérêt ouvert sur l'argent progresse fortement à mesure que les vendeurs à la baisse accroissent leurs positions vendeuses. Les chiffres préliminaires d'hier portent l'intérêt ouvert à un nouveau niveau record.
Et ici, les vendeurs à découvert sont en passe de faire entrer l'argent en territoire de survente record, ce qui est presque certainement le cas compte tenu de l'explosion des positions ouvertes ces derniers jours.
En résumé : si l'instabilité des devises a introduit une incertitude à court terme quant aux perspectives de cours de l'or et de l'argent, les acheteurs souhaitant clôturer des positions vendeuses rentables l'emportent largement sur les vendeurs.
Des marchés à terme fortement survendus devraient conduire à un rebond technique inattendu plutôt qu'à une baisse supplémentaire significative, dans la mesure où l'activité baissière semble concentrée sur les marchés papier, tandis que la demande physique se poursuit sans faiblir.
La semaine prochaine
Lundi.
Zone euro : balance commerciale.
États-Unis : enquête Empire State, taux d'utilisation des capacités, production industrielle.
Mardi.
Royaume-Uni : IPC, prix des intrants, prix de production, prix de l'immobilier de l'ONS, prix de production (hors éléments volatils).
Zone euro : indice du coût de la main-d'œuvre, indice ZEW du climat économique.
États-Unis : indice des prix à la production, flux nets de capitaux à long terme (TICS).
Mercredi.
Royaume-Uni : salaires moyens, nombre de demandeurs d'allocations, taux de chômage au sens du BIT.
Zone euro : IPCH.
États-Unis : IPC, balance courante, enquête NAHB auprès des constructeurs, taux des fonds fédéraux.
Japon : commerce extérieur dédouané.
Jeudi.
Royaume-Uni : ventes au détail.
États-Unis : permis de construire, mises en chantier, inscriptions initiales au chômage. L'Écosse vote sur son indépendance.
Vendredi.
Japon : indice d'activité de l'ensemble des industries, indicateur avancé (définitif).
Zone euro : balance courante.
États-Unis : indicateur avancé.