L'or en dollars était à peine en hausse globalement, à 1 300,75 $ en début de séance en Europe ce matin (vendredi), contre 1 298,80 $ à la clôture de vendredi dernier. L'argent a fait mieux que l'or, gagnant 38 cents à 17,17 $ sur la même période. Il semble que la position survendue de l'argent sur le Comex commence à se dénouer, dans des conditions de rachat forcé de positions vendeuses.
La décision du FOMC de relever le taux des fonds fédéraux était largement attendue. Le ton optimiste de M. Powell lors de la conférence de presse a surpris certains, car il soulignait le contraste avec la posture monétaire de la BCE, qui demeure fortement expansionniste. Même en tenant compte de la relance budgétaire menée par Trump, comment, dans l'économie mondialisée d'aujourd'hui, de telles positions contrastées peuvent-elles apparaître entre les deux banques centrales les plus puissantes ?
La déclaration du FOMC a été suivie hier par la conférence de presse mensuelle de la BCE, qui n'a que partiellement remis en cause sa position antérieure. Le QE prendra fin en décembre, mais les taux d'intérêt resteront négatifs pendant une année supplémentaire. En conséquence, le taux de change EUR/USD a fortement chuté, de 1,183 à 1,155. Le prix de l'or en euros a ainsi gagné 25 EUR. Le graphique suivant montre l'or exprimé en euros et dans les autres grandes devises.
La BCE n'est pas la seule à se comporter comme si ses zones monétaires étaient toujours en profonde récession. Tout assouplissement de la répression des taux d'intérêt a été accordé à contrecœur, et les conséquences sur le niveau général des prix seront inévitablement très inflationnistes. La Fed est la seule banque centrale qui perçoit le danger et tente rapidement de normaliser les conditions monétaires.
Des tensions apparaissent de façon prévisible sur les devises des pays émergents, les plus faibles perdant rapidement de la valeur. D'Ankara à Jakarta et à Brasilia, les taux d'intérêt devront fortement augmenter pour protéger ces devises, et toutes les économies émergentes ont connu des booms excessifs de l'immobilier commercial. La hausse des taux d'intérêt conduira inévitablement à des crises immobilières dans ces juridictions.
Une nouvelle crise des pays émergents est donc à prévoir, qui pourrait éclipser la crise asiatique d'il y a vingt ans. Cela pourrait être important pour l'or, car la demande devrait augmenter significativement, en particulier en Asie. Les banques centrales ne sont que trop conscientes de l'effet potentiel sur le cours de l'or, et les Russes et d'autres sont susceptibles d'accroître plus rapidement leurs réserves d'or en conséquence.
Nous attendons de voir si ces évolutions se concrétiseront. Entre-temps, les marchés pourraient soutenir le dollar en raison des écarts de taux d'intérêt par rapport aux taux de l'euro, et dans l'anticipation d'une fuite vers la qualité à la suite des difficultés des pays émergents. La question se pose alors : en cas de nouvelle crise financière dans les pays émergents, la Fed fera-t-elle marche arrière ? À mon avis, c'est peu probable.
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