Les cours de l'or et de l'argent ont reculé cette semaine, tandis que les rendements obligataires ont fortement augmenté dans le monde entier. Il ne fait plus guère de doute que la bulle obligataire est en train de se dégonfler, ce qui exerce d'énormes tensions sur les portefeuilles, les banques et même les banques centrales qui ont lancé des programmes d'assouplissement quantitatif. Le cours de l'or est passé de 1 228 $ à la clôture de vendredi dernier à 1 205 $ en début d'échanges européens ce matin. Sur la même période, l'argent est passé de 17,37 $ à 16,61 $.
Derrière la faiblesse persistante des métaux précieux se trouve un dollar très fort face aux autres devises. Le taux du yen est passé de 101,36 à son plus bas le 9 novembre à 110,81 ce matin, soit une variation de 9 %. Sur la même période, l’euro est passé de 1,1284 à 1,0600, soit une baisse de près de 6 %, à laquelle s’ajoutent des pertes d’environ 6 % sur les Bunds allemands à 10 ans. Alors que les courbes de rendement se pentifient partout, on craint soudain une prochaine hausse des taux d’intérêt aux États-Unis, suivie de hausses dans la zone euro.
La vigueur du dollar, conjuguée à un recul modéré du prix de l’or en dollars, signifie que l’or a plutôt bien résisté en euros et en yens, bien qu’il ait subi un recul en livres sterling. C’est ce que montre notre prochain graphique.
Ce changement de sentiment sur les marchés financiers découle des signaux selon lesquels l’administration Trump réduira les impôts et dépensera jusqu’à 1 000 milliards de dollars en infrastructures. Le financement de cette relance exigera d’importantes émissions obligataires, ce qui fera monter les taux sur l’ensemble de la courbe des rendements. Les actions, quant à elles, ont ignoré la débâcle obligataire et atteint de nouveaux sommets.
L’or et l’argent deviennent survendus, et le mouvement d’aujourd’hui rappelle la vigueur temporaire du dollar après l’effondrement de Lehman. L’effet sur l’or à cette époque fait l’objet du graphique suivant.
En octobre 2008, une ruée vers le dollar s’est produite, ce qui a fait baisser le prix de l’or, comme l’indique la flèche vers le bas. Il était évident que la Fed devrait relancer la création monétaire pour éviter l’implosion du système financier, et elle a mis des fonds illimités à la disposition du système bancaire. Le système bancaire a ainsi survécu, et le prix de l’or a commencé à monter pour anticiper la dilution monétaire massive orchestrée par la Fed.
Nous sommes aujourd’hui confrontés à une version réduite de la même situation. L’élection surprise de Donald Trump à la présidence a provoqué un réflexe de fuite vers le dollar. Nous savons que le résultat sera inflationniste, la principale différence étant que la hausse du niveau général des prix sera alimentée par les déficits plutôt que par la politique monétaire.
L’or traverse donc une phase de repli similaire. Nous savons que le niveau général des prix commencera à augmenter l’an prochain, sous l’effet des dépenses d’infrastructures aux États-Unis et en Chine, ainsi que de l’accroissement du déficit américain, autant de facteurs favorables au prix de l’or. Pour le moment, le dollar est rare, et il est inconcevable que cette situation soit autorisée à perdurer. Dans ce cas, les perspectives du prix de l’or deviennent plus favorables, et celui-ci devrait finir par remonter, un peu comme après octobre 2008.
Pour les traders, tout l’art consiste à juger du moment où le sentiment change. Pour les investisseurs à plus long terme, et ceux qui cherchent à protéger leur pouvoir d’achat en détenant des lingots d’or, le pari est que les banques centrales et les gouvernements continueront d’alimenter l’inflation quoi qu’il arrive.
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