La forte vague de ventes de ces dernières semaines a pris fin lundi matin, lorsque l’or a chuté jusqu’à un plus bas intrajournalier de 1 765 $ (argent : 21,90 $). Mais lors des échanges de ce matin sur le fuseau horaire européen, l’or s’établissait à 1 843 $, en hausse de 56 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent à 24,28 $, en hausse de 1,65 $ sur la même période.
La vague de ventes sur l’or papier a reproduit ce que l’on observe chaque année en novembre et en décembre, à une exception près, depuis 2015, et la cause semble être la même. À l’approche de la fin de l’année, les banques de métaux précieux gèrent les cours dans le cadre d’un exercice d’apurement de leurs positions, en utilisant l’échéance du contrat de décembre pour évincer les acheteurs haussiers. La seule exception fut 2018, année où elles n’ont pas réussi à faire baisser les prix, qui ont néanmoins fortement progressé jusqu’en 2019.
Cette fois, on estime que 150 000 options d’achat sur l’or sont arrivées à échéance sans valeur, ce qui représente 467 tonnes d’or. Les primes encaissées ont dû être substantielles, et constituent une compensation bienvenue pour les banques de métaux précieux face à leurs pertes sur leurs positions au Comex. La question est désormais de savoir si le schéma d’une remontée tout au long de décembre jusqu’au Nouvel An se répétera.
La position vendeuse des « swaps » s’est légèrement améliorée, comme l’indique le tableau ci-dessous.
Cet instantané, tiré du rapport Commitment of Traders le plus récent au moment de la rédaction, montre que les Swaps (les desks de négociation des banques de métaux précieux) ont racheté net 7 895 contrats de leurs positions vendeuses, ce qui les laisse encore vendeurs nets de 189 178 contrats. Historiquement, leur position reste élevée, malgré la baisse du cours de l’or et la réduction de cette position. Le graphique suivant replace ces chiffres dans un contexte monétaire.
Il semble que les Swaps ne soient pas du tout sortis d’affaire, et la chute du dollar constitue une menace grandissante, comme le montre notre graphique suivant.
Ce point est important, car la catégorie Managed Money, composée principalement de fonds spéculatifs, considère l’or comme une composante d’une transaction de paires : vendre le dollar et acheter l’or, ou acheter l’or et vendre le dollar. Avec une position acheteuse nette de 85 348 contrats, ces acteurs ont la possibilité d’ajouter encore 25 000 contrats pour n’être qu’acheteurs nets en moyenne. Nous avons presque certainement observé une partie de ces achats dans le rapport Commitment of Traders de mardi dernier, lorsque le cours de l’or a fortement progressé, et dont la publication est prévue plus tard ce soir.
Cela aurait accru les positions vendeuses nettes des Swaps, aggravant leur situation.
L’autre face de la médaille est le marché à terme londonien, plus vaste, où l’or conservé en coffre, y compris celui de la Banque d’Angleterre, a atteint des niveaux record. Entre août et octobre (derniers chiffres disponibles), l’or conservé en coffre a augmenté de 394,6 tonnes, dont 192,3 tonnes à la BoE et 202,3 tonnes dans les coffres de la LBMA. Compte tenu de l’appétit croissant pour l’or de la part des clients de la Banque disposant d’un compte d’or affecté, de la hausse de la demande physique émanant des ETF, sans oublier le désir de barres physiques de la part de non-membres de la LBMA non recensés, il semble que la position vendeuse du Comex ne soit pas compensée de manière adéquate à Londres.
Par rapport aux autres actifs financiers considérés comme des protections contre l’inflation, l’or a été largement laissé de côté. Il s’agit d’une anomalie qui sera probablement corrigée dans les mois à venir.
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