Cette semaine, l'or a nettement défié puis dépassé le seuil des 1 800 $, et l'argent a franchi la barrière des 27 $. Par rapport à la clôture de vendredi dernier, l'or a gagné 51 $ pour s'échanger à 1 820 $ lors de la séance matinale européenne, tandis que l'argent a progressé de 1,40 $ pour atteindre 27,30 $ sur la même période. Hier, l'intérêt ouvert au Comex a bondi de 22 866 contrats sur l'or et de 11 160 sur l'argent, des niveaux rarement observés.
Aucune raison apparente n'explique cette évolution. Mais, sur l'argent, plus de 40 millions d'onces de métal physique ont été retirées des coffres du Comex cette semaine, ce qui met sous pression les banques de métaux précieux qui sont à découvert.
Le tableau ci-dessous présente l'évolution des positions des catégories du rapport Commitment of Traders depuis que le cours de l'argent a atteint son point bas de 24 $ le 30 mars.
Contrairement au contrat sur l'or, plus de la moitié de la position vendeuse relève de la catégorie Producteurs/Négociants. C'est normal, car la production minière d'argent en tant que sous-produit des mines de plomb-zinc, d'or et de cuivre représentait 73 % de la production minière totale en 2020, année marquée par la pandémie de covid. Ces mines sont plus susceptibles de couvrir leur production qu'une mine d'argent pur, et les positions vendeuses du Comex dans cette catégorie équivalent à 38,4 % de la production minière totale, selon le dernier rapport publié par le Silver Institute.
Néanmoins, les Swaps (les desks de négociation des banques de métaux précieux) sont vendeurs nets de 60 millions d'onces sur un marché illiquide. Les grandes banques de métaux précieux peuvent couvrir leurs positions assez facilement par des contrats de gré à gré avec les grandes sociétés minières. Ce sont les opérateurs des petites banques de métaux précieux, dépourvus de ces relations dans le secteur, qui sont les plus vulnérables à une hausse du cours de l'argent, et ils chercheront probablement à équilibrer leur book.
L'or est différent : les opérateurs des banques de métaux précieux détiennent 70 % du total des positions vendeuses, et les Producteurs/Négociants les 30 % restants. Cela traduit un pari important de ce groupe de banques contre une hausse du cours de l'or, objet de notre prochain graphique.
Les banques de métaux précieux au Comex sont moins exposées qu'elles ne l'ont été récemment, mais elles n'ont pas pu ramener leurs positions à des niveaux historiquement normaux. Bien sûr, il ne s'agit que d'une partie du tableau d'ensemble, car les positions vendeuses du Comex servent normalement à couvrir des positions acheteuses en métal précieux sur le marché à terme de Londres. Mais la popularité croissante des ETF physiques, la demande asiatique et celle des banques centrales, ainsi que l'accumulation de barres détenues en coffre par des particuliers, ont entraîné une baisse de la liquidité physique, alors même que la LBMA fait état d'un volume croissant de métaux précieux stockés dans les coffres de Londres.
Pour des raisons différentes, l'or comme l'argent sont vulnérables à des squeezes haussiers contre l'establishment. Et dans le cas de l'or, depuis le « choc Powel » du 23 mars 2020, son prix n'a progressé que de 25 %, soit nettement moins que l'ensemble des matières premières, dont notre dernier graphique constitue un indicateur fidèle.
Alors qu'un panier représentatif de matières premières a progressé de 80 %, l'or affiche une performance nettement inférieure, sans doute en raison de l'intérêt des banques de métaux précieux à faire baisser le prix. Mais, comme chacun devrait le savoir, les marchés finissent toujours par l'emporter, et cette semaine marque peut-être le début de leur reprise en main.
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