Lundi, l'or a progressé jusqu'à tester le niveau des 1 300 $, et l'argent celui des 18,00 $.
Compte tenu de la brutalité de la hausse durant la dernière semaine d'avril, il n'était guère surprenant qu'une certaine consolidation s'impose. Cette évolution reposait sur la récente faiblesse du dollar, qui a connu un léger rebond favorisé par un yen plus faible, celui-ci s'étant fortement apprécié face au dollar depuis le début de l'année.
Sachant qu'un taux plus bas coté sur les marchés des changes signifie un dollar faible et un yen fort, le yen est passé de 121 pour un dollar à 105,6 mardi dernier depuis le 30 janvier, soit une hausse de plus de 10 %. Une correction technique du dollar est donc attendue, ce qui peut raisonnablement exercer une certaine pression sur le cours de l'or.
Le fait marquant de l'or cette semaine a été l'expansion record de l'intérêt ouvert sur le Comex, illustrée dans le graphique suivant.
Sur les six séances allant du mercredi précédent à mercredi dernier, l'intérêt ouvert a bondi de 70 338 contrats. Cela représente 7 033 800 onces, soit 218,77 tonnes, ou environ 9 milliards de dollars en monnaie papier. Sur la même période, l'or est passé de 1 240 $ à un test des 1 300 $. Cela nous indique que l'offre papier de 9 milliards de dollars n'a pas suffi à absorber la demande d'achat sans une hausse de 60 $ du prix.
À mesure que les marchés prendront conscience de ces dangers, le cours de l'or va probablement continuer de monter. Les analystes de marché attribueront presque certainement un tel mouvement à une crainte moindre de hausses de taux d'intérêt. Si tel est le cas, ils passeront à côté de la probabilité qu'il s'agisse d'un affaiblissement du dollar plutôt que d'une hausse de l'or. Pour les opérateurs européens au moins, cela ouvrira la voie à l'achat d'or physique, avec un coût de portage négatif ou nul. C'est un peu comme être payé par la compagnie d'assurance pour s'assurer contre un désastre financier.
Après une hausse de 250 $ depuis 1 048 $ en décembre dernier, on aurait pu s'attendre à ce que des ventes de cette ampleur ramènent le prix au moins vers 1 200 $. Le marché est très suracheté sur le plan technique, ce qui reflète la situation de survente du dollar décrite plus haut, et il est par conséquent tout aussi vulnérable à des prises de bénéfices à court terme. Et de fait, le graphique de l'intérêt ouvert montre que la dernière hausse de l'intérêt ouvert semble avoir plafonné le cours de l'or.
Hier, plusieurs opérateurs semblent avoir tenté de faire baisser le cours de l'or, jusqu'à un repli à 1 269 $ vers 18 h 30, heure de Londres, alors que l'Europe et l'Asie étaient de fait absentes du marché. Cela n'a pas duré, et en quelques heures le cours est remonté à 1 278 $. Voir des acheteurs profiter d'un repli sur un marché aussi suracheté sur le plan technique est inattendu. Ce matin, en début de séance en Europe, l'or a ouvert stable.
Voilà pour le Comex. Pour analyser la demande d'or, il faut non seulement tenir compte de la distinction entre l'or papier et l'or physique, mais aussi du fait que le Comex ne représente qu'une fraction du marché. Le marché de gré à gré, lui, échappe à la vue et il est tout simplement énorme : cette semaine encore, la Banque des règlements internationaux (BRI) a publié les chiffres de fin d'année 2015. Les produits dérivés sur l'or de gré à gré totalisaient 286 milliards de dollars, soit 269 811 321 onces, ou 8 392 tonnes, soit près de quarante fois le Comex. Aux chiffres de la BRI, il convient d'ajouter 109 milliards de dollars d'options sur l'or. Ces chiffres sont en hausse par rapport au semestre précédent.
Compte tenu de la quantité relativement faible d'or livrable sur le marché à un moment donné, le cours de l'or peut devenir extrêmement volatil face à un tel niveau de spéculation hors marché. Dans l'ensemble, le système financier tend à être vendeur de produits dérivés sur l'or en tant qu'émetteur initial, et se couvre partiellement au moyen de contrats de livraison à terme conclus avec les mines et d'options hors de la monnaie. Mais il faut ajouter à ces totaux les comptes non alloués du système bancaire des métaux précieux, qui représentent d'autres positions vendeuses. Le côté acheteur est généralement composé de raffineurs et de transformateurs, ainsi que de fonds d'investissement. Cela donne un piquant supplémentaire à la reprise actuelle, et généralement inattendue, de la tendance haussière des métaux précieux.
Les nouvelles semblent aller dans le sens de l'or, avec une prise de conscience croissante, y compris dans les cercles officiels, que les leviers économiques habituels ne produisent plus d'effet. Le grand public prend peu à peu la mesure des méfaits des taux d'intérêt négatifs, et du fait que les issues permettant d'échapper à cette taxe pernicieuse sur l'épargne risquent d'être fermées. Cette semaine encore, la BCE a annoncé la fin du billet de 500 €, qui ne sera plus émis après 2018. Les taux d'intérêt négatifs et le retrait des billets de grande valeur augmenteront presque certainement la demande d'or physique.
Enfin, de peur que le lecteur ne pense qu'il est temps de prendre ses bénéfices, je propose un dernier graphique, techniquement encourageant.
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