Les perspectives de l'or sont désormais plus favorables qu'elles ne l'ont été depuis un certain temps. Après une longue période de faible volatilité, pendant laquelle les fonds investissaient dans des risques toujours plus grands, les marchés ont décroché et la volatilité a bondi. En bref, nous passons très brusquement de la complaisance à la réalité.
Les marchés financiers ont subi cette semaine un net trou d'air, avec un effondrement des rendements des bons du Trésor américain dans une ruée vers les liquidités, comme l'illustre le graphique ci-dessous.
Mercredi, le rendement est passé de 2,21 % à 1,87 %, soit un mouvement de plus de trois points entiers sur le prix, ce qui est véritablement exceptionnel pour une échéance de dix ans, même si le marché s'est ensuite redressé. Pour les métaux précieux, l'enjeu est que de nombreux fonds spéculatifs ont parié sur une hausse des rendements obligataires et une baisse du cours de l'or. Et comme ces fonds amplifient leurs positions par effet de levier sur les marchés à terme, leurs pertes ont dû être considérables. De fait, les fonds spéculatifs détenaient récemment des positions vendeuses sur l'or proches de niveaux records, comme le montre le graphique suivant des positions vendeuses des Managed Money sur le Comex.
La catégorie Managed Money comprend les fonds spéculatifs, ainsi que les opérateurs à haute fréquence et algorithmiques, dont la plupart sont programmés pour anticiper une hausse des taux d'intérêt l'an prochain ; comme le montrent leurs positions vendeuses, ils ont fait d'importants paris sur une baisse du cours de l'or.
Les positions extrêmes se retrouvent aussi sur les actions, la dette sur marge atteignant de nouveaux excès, comme le montre le graphique suivant, consacré à la dette sur marge au NYSE.
En août, ce chiffre s'établissait à 463 milliards de dollars, soit nettement plus qu'au sommet de marché de 2007, avant la crise bancaire, et près du double des plus hauts atteints durant la bulle internet. Un tel niveau d'effet de levier financier risque de causer des dégâts importants lors de son dénouement.
Jusqu'à présent, l'or a bien tenu. Après avoir rebondi depuis 1 185 $ la semaine dernière, il a modestement progressé cette semaine pour atteindre 1 240 $ en début de séance à Londres ce matin. L'intérêt ouvert s'est redressé de façon constante, ce qui montre que ce sont de nouveaux achats, et non des rachats de positions vendeuses, qui ont soutenu les prix, comme l'illustre le graphique suivant de l'intérêt ouvert sur le Comex.
La reprise de l'argent a été timide et, par conséquent, le ratio or/argent est passé au-dessus de 70. L'argent et les métaux du groupe du platine semblent être davantage affectés par la détérioration des perspectives du secteur manufacturier que par leurs caractéristiques monétaires. Le palladium, en particulier, a été durement touché, reculant jusqu'à 9 % cette semaine.
Lorsque les cours des obligations souveraines grecques s'effondrent, que les rendements de la dette espagnole et italienne se mettent à monter alors que d'autres baissent, lorsque l'on observe l'optimisme sans réserve que traduit l'endettement excessif sur marge sur les marchés actions, et lorsque les cours du pétrole plongent, nous savons que les marchés sont au bord d'un changement de fond. L'intérêt de détenir un peu de métal précieux physique comme assurance contre ce qui semble évoluer vers de graves turbulences de marché a gagné plusieurs crans.
La semaine prochaine
Lundi.
Japon : indicateur avancé (final).
Zone euro : balance courante.
Royaume-Uni : tendances industrielles de la CBI.
Mardi.
Japon : indice de l'activité de l'ensemble des industries.
Royaume-Uni : besoin net d'emprunt du secteur public.
États-Unis : ventes de logements existants.
Mercredi.
Royaume-Uni : procès-verbal du MPC de la BoE.
États-Unis : IPC.
Japon : commerce extérieur (douanes).
Jeudi.
Zone euro : PMI composite flash, PMI manufacturier flash, confiance des consommateurs flash.
Royaume-Uni : approbations de prêts hypothécaires de la BBA, ventes au détail.
États-Unis : inscriptions initiales au chômage, indice des prix de l'immobilier de la FHFA, PMI manufacturier flash, indicateur avancé.
Vendredi.
Royaume-Uni : PIB (première estimation), indice des services, commerce de distribution de la CBI.
États-Unis : ventes de logements neufs.