L’or et l’argent ont suivi des trajectoires différentes cette semaine : l’or a gagné 53 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier et s’échangeait à 1 735 $ en début de séance en Europe. L’argent, en revanche, a légèrement reculé, de 2 cents au total, pour s’établir à 17,65 $.
Cette divergence s’explique par le Comex. Le contrat sur l’or est en difficulté : les banques de métaux précieux tentent de réduire leurs positions vendeuses sans faire monter le cours. La baisse de la semaine dernière, jusqu’aux alentours de 1 670 $, n’était qu’une tentative d’élimination d’ordres stop-loss dans un contexte de amélioration du marché actions. Les niveaux plus bas ont manifestement trouvé preneur, ce qui a ramené l’or hier au sommet de sa récente fourchette de cotation (1 744 $).
Pour l’argent, de leur côté, les swaps dans leur ensemble sont légèrement vendeurs et s’emploient patiemment à passer acheteurs. Le contrat de juillet arrive à échéance, ce qui joue en leur faveur ; or, bien qu’ils doivent payer une prime de 15 à 20 cents pour reporter leurs positions sur septembre, les acheteurs non seulement s’en acquittent, mais l’intérêt ouvert progresse. C’est ce que montre notre prochain graphique.
Une forte hausse de l’intérêt ouvert indique que la tendance de fond est haussière. Malgré la hausse considérable qui a suivi la chute brutale du début de l’année, visible dans notre graphique principal, l’argent a encore beaucoup de retard à rattraper. Notre prochain graphique présente le ratio or/argent, qui montre que l’argent semble avoir franchi un point d’inflexion majeur.
Les ventes massives, comme celle que l’on observe sur le ratio or/argent, sont les indicateurs les plus sûrs d’un changement de tendance. Même si le rebond initial peut nécessiter une consolidation, ce graphique montre que les replis du cours de l’argent par rapport à l’or sont des occasions d’achat. Cet enseignement, associé à la hausse de l’intérêt ouvert, laisse présager une surperformance de l’argent par rapport à l’or dans les mois à venir.
Le cours de l’or ne devrait pas non plus être en reste. La demande américaine de métal physique a tout simplement explosé, les chiffres d’importation faisant état d’importantes quantités de métal précieux entrant aux États-Unis. Le Comex en donne la raison : à ce jour, les contrats arrivés à livraison et honorés représentent 160 tonnes d’or, une quantité jusqu’ici inédite. Les opérateurs paient des primes par rapport au cours au comptant pour acquérir du métal précieux physique, le marché à terme étant la seule source de volumes de livraison significatifs aux États-Unis.
Jusqu’à présent, ceux qui recherchaient une exposition au métal physique se contentaient de détenir des ETF tels que GLD. Et de fait, les ETF physiques continuent d’être achetés par les institutions et les family offices. Le fait que des quantités importantes de métal précieux soient achetées pour une détention directe indique que certains grands acteurs commencent à réfléchir au risque systémique.
Cette semaine a été marquée par une nouvelle déclaration du FOMC. La Fed achète désormais des bons du Trésor et d’autres titres de dette sans limite, et les taux d’intérêt seront nuls pendant les deux prochaines années. Malgré l’injection monétaire massive déjà réalisée, qui a porté son bilan à plus de 7 000 milliards de dollars, on observe maintenant une hausse de l’activité de pension livrée (repo), signe que les tensions sur la liquidité bancaire reviennent.
Enfin, un phénomène qui n’est pas censé se produire lors d’une ruée générale vers les valeurs refuges : le dollar semble en train de rompre à la baisse, ce que montre notre dernier graphique.
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