Cette semaine, l'or et l'argent ont consolidé un rebond après des conditions de survente qui, dans le cas de l'or, n'avaient jamais été observées auparavant. En début de séance européenne ce matin, l'or s'échangeait à 1 206 $, inchangé sur la semaine, tandis que l'argent s'établissait à 14,66 $, en baisse nette de quinze cents sur la même période.
Notre prochain graphique montre à quel point les fonds spéculatifs sont devenus pessimistes, à travers la position nette de la catégorie des gérants de fonds (« managed money ») sur l'or du Comex, au mardi 21 août.
Le Comex n’a jamais connu de positions vendeuses nettes aussi extrêmes, à 90 028 contrats. La date de référence du rapport Commitment of Traders ne coïncidait pas avec le point bas de l’or, atteint le jeudi précédent. Il est donc probable que la position vendeuse nette extrême ait dépassé 100 000 contrats.
La ligne en pointillés représente la moyenne arithmétique dans le temps et s’établit à 111 000 contrats. Pour que l’or retrouve une position totalement neutre, cette catégorie doit acheter plus de 200 000 contrats nets, ce qui équivaut à 622 tonnes d’or.
Le coupable est le dollar, qui a vu un afflux de capitaux spéculatifs vendre tous les autres actifs pour l’acheter. L’hypothèse de base semble être qu’une nouvelle crise du crédit sur les devises des marchés émergents poussera les investisseurs étrangers à couvrir leurs engagements en dollars. Mais, comme je l’ai souligné à plusieurs reprises, les étrangers détiennent déjà des dollars en quantité record, et la détention d’actifs non libellés en dollars par les Américains diminue depuis quelque temps.
En l’absence de crise immédiate des marchés émergents – et nous ne nions pas que certaines devises émergentes soient vulnérables, mais ne le sont-elles pas toujours ? – nous pouvons au moins nous attendre à ce que l’or papier se stabilise et se redresse.
Ces derniers jours, l’élan haussier du dollar s’est essoufflé, le contrat au comptant des contrats à terme sur l’indice USD passant de 96,73 le 14 août à 94,57 ce matin. La correction la plus importante depuis février s’est désormais dessinée. La principale composante de l’indice, environ la moitié, est l’euro, suivi du yen. Nous pouvons ignorer les devises secondaires dans ce contexte.
Les acheteurs de dollars et les vendeurs d’or doivent commencer à comprendre que cette consolidation pourrait être plus longue à se résorber. Ils chercheront donc à profiter des rebonds du dollar et des replis du cours de l’or pour réduire leur exposition. S’agissant du cours de l’or, ces spéculateurs considéreront le niveau de 1 200 $ comme un point d’offre potentiel, après l’avoir enfoncé le 13 août. On achète donc tout repli sous ce niveau.
Nous l’avons constaté cette semaine. Et, pour la première fois depuis des mois, l’Europe a pris ce matin la tête de la hausse du cours, l’or ayant franchi aujourd’hui le seuil de 1 200 $. Il est fort possible qu’il termine en hausse lors des échanges américains plus tard dans la journée, auquel cas les ordres stop commenceront à être déclenchés.
Dans ces conditions, avec le seuil de 1 200 $ derrière nous, le mouvement de rachat forcé va s’enclencher. Le seul secours pour les vendeurs à découvert serait vraisemblablement une nouvelle qui ferait monter le dollar, mais tout le monde l’a déjà acheté et cherche à vendre lors des rebonds.
Il sera intéressant de voir comment cette position extrême se dénouera.
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